地方债2021年4月跟踪报告：四月发行出现复苏，供给高峰即将到来

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 四月发行出现复苏，供给高峰即将到来 地方债 2021 年 4 月跟踪报告｜2021.4.30 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 李晗 固收分析师 S1010517030002 4 月份地方债发行新增一般债券发行 1343 亿元，新增专项债券 2056 亿元，整体发行规模已开始出现复苏迹象。由于今年额度下达较晚等因素，发行节奏较往年有所迟滞，但考虑到全年专项债待发额度，预计 5、6 月份供给高峰将到来。 ▍ 今年以来，地方债政策继续向严监管和市场化方向演进。严监管方面，保持地方债券合理规模，强化地方债券使用管理，监控地方债券资金使用，从发行审批到使用落地实现“借用管还”全流程严监管，以确保到期偿债和严防偿付风险。市场化方面，柜台业务政策的逐步规范旨在改善地方债以往的流动性不足问题，拓宽地方债发行渠道，丰富银行间债券市场的业务品种，对于流动性问题的改善进一步加强了地方债的配置优势。从发行评级和利率合理反映出地区差异和项目差异到促进信息披露不断完善，地方债市场化水平也在逐步提升。 ▍ 2021 年 4 月地方债发行规模开始提升发力。2020 年地方债 1 月就开始大规模发行，且 5 月份单月发行超一万亿。2021 年前两个月无新增地方债发行，再融资发行规模为 4180 亿元，均用于偿还政府存量债务。2021 年 3 月发行新增地方债仅为 364 亿元。4 月（截至 4 月 26 日，下同）新增一般债券发行 1343 亿元，新增专项债券 2056 亿元，仍低于预期。再融资债券持续增加，4 月发行 4359 亿元。额度发行较少与今年地方债额度下达较晚和严格审批发行有关。考虑到今年额度，预计 5 月、6 月新增地方政府债券将大幅发力。 ▍ 4 月地方债发行价格进一步压降至 2.91%。分地区发行价格来看，广西发行价格最高为 3.73%。4 月共 19 省市发行地方政府债，其中云南市发行利率最低，最高的为广西省和广东省，平均发行利率分别为 3.90%和 3.67%。4 月地方债发行期限以 7 年期和 10 年期为主。10 年期债券发行规模为 2938.21 亿元，占 4 月发行总量的 42.04%。15 年期以上中长期债券占比仅为 21.05%，地方债期限结构仍然不高，10 年期以下地方债占比提升。 ▍ 地方债成交量换手率上升，流动性有所增加。流动性方面，以往地方债的成交额占全部债券成交额的比重约 5%，成交额爬升缓慢，从 2018 年 7 月溢价改善以来成交额增加幅度才有所扩大，在 2019 年 3 月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调成交量再次回落至万亿以下。2020 年 3 月，地方债成交量再次突破万亿，达到 13550.92 亿元，成交额占全部债券成交额的比重保持在 5%左右，流动性有所增加。自 2020 年 8 月地方政府债成交量下降后，2021 年起成交量有小幅提升，2021 年 4 月达到 6047 亿元。 ▍ 风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险，市场资金面上行，资金传导不畅导致再融资难度加大等。 地方债 2021 年 4 月跟踪报告｜2021.4.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 地方债最新发行情况跟踪 .................................................................................................. 1 地方债最新政策跟踪 ......................................................................................................... 1 四月地方债发行规模开始提升 ........................................................................................... 2 四月地方债发行价格继续下降 ........................................................................................... 3 四月地方债期限继续拉长 .................................................................................................. 4 地方债发行节奏前瞻 ......................................................................................................... 7 地方债全年发行节奏预测更新 ........................................................................................... 7 专项债用于项目资本金和对于基建的撬动作用.................................................................. 9 地方政府债的配置优势 .................................................................................................... 10 四月地方债成交量小幅上升............................................................................................. 10 风险因素 ......................................................................................................................... 11 插图目录 图 1：2020 年各月份地方债分类发行规模（亿元） ......................................................... 3 图 2：2021 年各月份地方债分类发行规模（含全年预测）（亿元） ................................ 3 图 3：2015-2021 年各月地方债平均发行利率走势 ........................................................... 3 图 4：2021 年以来各省市地区发行利率分布 .................................................................... 4 图 5：