汽车与汽车零部件行业燃料电池系列报告之一：燃料电池步入快车道，产业链优质环节迎发展机遇

分析师及联系人 [Table_Author] ● 高登 ● 袁子杰 (8621)61118738 (8621)61118738 gaodeng@cjsc.com.cn yuanzj1@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517120001 S0490520080018 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 38 [Table_Title1] 汽车与汽车零部件 [Table_Invest] 报告日期 2021-04-23 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601633 长城汽车 买入 000338 潍柴动力 买入 600066 宇通客车 买入 600104 上汽集团 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《从2021年车展看汽车行业发展趋势》2021-04-21 •《重卡3月销量点评：需求旺盛+企业积极备货，销量再创历史新高》2021-04-01 •《大众ID.4交付在即，把握MEB产业链机会》2021-03-09 [Table_Title] 燃料电池系列报告之一：燃料电池步入快车道，产业链优质环节迎发展机遇 [Table_Summary] ⚫ “碳中和”国策加快能源转型，燃料电池是重点方向 国家制定“碳达峰”、“碳中和”长期方向，节能减排是重要碳“减法”，未来交通领域的能源转型是关键，尤其有望在高排放高污染的中重型商用车上加速推行。氢能源作为零污染清洁能源，未来应用面有望持续扩大。作为氢能源在交通领域的应用载体，燃料电池相比传统燃油、纯电动具有能效高、排放低等优势，有望迎来长期发展。 ⚫ 商用车市场优势凸显，燃料电池有望优先放量 长期来看新能源车与燃料电池车均是能源转型重要发展方向。中国新能源车在乘用化领域已逐渐形成完备的产业链与技术，未来有望持续普及；但在商用车领域，新能源车仍然面临续航较短、充电时间长等使用经济性痛点，而这恰恰是燃料电池车的优势所在。与新能源车相互补足共同发展，未来燃料电池车有望在商用车领域优先切入应用。 ⚫ 从政府扶植到形成产业化，燃料电池步入发展快车道 当前燃料电池产业化程度仍然偏低，核心掣肘在于规模化低导致成本过高、基础设施不完善限制市场应用。汽车领域新技术的推广往往需要规模、技术、基础设施的前置，因此短期内政府扶植是产业化起步关键，我国推行示范城市群以奖代补政策，着重奖励燃料电池车与核心零部件的推广、氢能供应链的完善，未来燃料电池产业化有望健康起步；长期来看，降低成本是产业化提速关键，规模化与国产化并行将推动我国燃料电池产业化加速。我们预计到 2025/2030 年中国燃料电池车销量分别达到 6.4/35.1 万辆水平。 ⚫ 国产化格局：各环节技术逐步突破，国产替代空间广大 海外燃料电池产业起步早，技术相比中国国内仍有较大优势，具体体现在多个产业链重要环节，但中国凭借技术突破，已实现一定程度国产替代。具体来看，中国本土企业在电池/电堆总成、双极板、空压机、储氢瓶等领域已实现量产突破，但与海外仍有技术差距，在电堆关键材料（催化剂、质子交换膜、气体扩散层）等方面仍在市场化探索。当前中国已有整车与零部件龙头布局燃料电池，技术与产品迎来良好起步，未来随着技术的加速追赶，中国国产化有望迎来更大发展空间。 ⚫ 投资建议：燃料电池步入快车道，产业链优质环节迎发展机遇 燃料电池具有能效高、排放低等优势，是“碳中和”能源转型长期方向。应用上，燃料电池车有望补足新能源车在商用车领域的痛点，在商用车上率先扩大应用。目前成本高、基础设施欠缺限制了燃料电池产业化，未来短期看好政府扶植产业起步，长期看好规模化+国产化降成本，加速产业发展。格局上，我国在多个环节逐步国产化替代，未来提升空间巨大。国内整车与零部件龙头加速燃料电池研发与市场化落地，未来有望贡献全新增量，产业地位有望提升。重点推荐：长城汽车、潍柴动力、宇通客车、上汽集团。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 政策变化影响燃料电池产业化进度； 2. 国产技术水平提升进度不达预期。 -13%6%25%44%64%83%2020-42020-72020-102021-12021-4汽车与汽车零部件上证综合指数qRnOsMzQrQrRqPsRrOtPoPaQ8Q9PoMoOmOrQeRpPrNfQpNtO8OmOoNxNmQoRwMsPpM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 38 目录 “碳中和”国策加快能源转型，燃料电池是重点方向 ....................................................................... 5 商用车市场优势凸显，燃料电池有望优先放量 ........................................................................... 10 从政府扶植到形成产业化，燃料电池步入发展快车道 ................................................................. 15 产业掣肘：规模化低导致成本高、基础设施欠缺导致应用面窄 ................................................................... 15 短期支撑：政府指导与扶植驱动燃料电池产业化起步 .................................................................................. 17 长期驱动：降成本是关键，规模化与国产化并行 ......................................................................................... 22 规模展望：由商至乘，产业化有望加速 ....................................................................................................... 25 国产化格局：各环节技术逐步突破，国产替代空间广大 ............................................................. 28 投资建议：燃料电池步入快车道，产业链优质环节迎发展机遇 .................................................. 37 图表目录 图 1：“碳中和”最终实现二氧化碳“零排放” ...................................................................................................