【宏观快评】美国一季度GDP点评：复苏的烈火正燃

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】美国一季度 GDP 点评 复苏的烈火正燃 事 项 美国 2021Q1GDP 环比折年率初值+6.4%，预期+6.7%，前值+3.4%。 主要观点  一、经济持续改善，货币政策转向基础进一步巩固 美国 2021 年一季度 GDP 环比折年率初值+6.4%，预期+6.7%，前值+4.3%。分项来看，私人消费与政府支出显著提升，是拉动 GDP 的主要分项，私人投资分项拉动有所放缓，不过库存则呈现负向拖累。从 GDP 绝对额来看，已接近疫情前水平。 私人消费分项环比折年率+10.7%，预期+7.2%，对 GDP 环比拉动率为 7.02%，为最大的正向拉动因素。一季度财政补贴再度提升居民转移支付收入，带来商品消费支出重新回升；而疫苗接种的提速带来服务消费进一步修复。耐用品、非耐用品与服务消费对 GDP 的环比拉动率分别为+2.95%、+2%、+2.07%，较前值均有改善。 私人投资分项环比折年率+10.1%，对 GDP 环比拉动率为 1.77%，前值 3.04%。一季度私人投资环比拉动率略有放缓，从结构来看，建筑、设备、知识产权、住宅投资对 GDP 的环比拉动率分别为-0.12%、0.93%、0.48%、0.49%，前值分别为-0.17%、1.32%、0.49%、1.39%，其中设备与住宅投资显著放缓，设备投资中又以工业设备和运输设备投资环比下降为主。另外，库存投资环比拉动率为-2.64%，前值 1.37%，对 GDP 呈现负向拉动。 政府支出对 GDP 环比拉动率为 1.12%。随着 3 月中旬新一轮财政刺激资金落地，政府支出对经济的拉动再度走强，尤其体现在联邦政府非国防支出的环比拉动率为+1.07%（前值-0.26%）。预计二季度政府支出对 GDP 的拉动有望延续高位。 从一季度 GDP 反映出的经济修复结构来看，美国在疫情可控后经济修复迅速，特别是服务业快速重启，这将有利于美国就业结构的进一步改善，巩固美联储下半年落地 Taper 的基本面。疫情发生至今，美国服务业就业人口较疫情前（2020 年 2 月）减少人数仍居各行业首位，休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务就业人口减少人数分别为 313.4、117.2、68.5 万人，占就业人口减少数量的 70%。因此美国疫苗接种提速带来服务业重启有利于这部分就业人口的修复。近期美国疫情反复带来部分服务业高频数据有所回落，但目前美国疫苗接种速度仍保持在 300 万剂/日的较快水平，按此速度线性外推则 7月初前后美国即可完成 70%人口的接种，因此服务业修复方向仍向好。  二、怎么理解库存的负向拖累？ 月度库存数据为名义值，价格因素或是导致 Q1 实际库存增长偏弱的原因。从总量角度来看，2021 年 1-2 月库存总额环比+1.74%，对 GDP 应呈现正向拉动，但实际值则为负向拖累。主要原因可能在于月度库存数据为名义值，若剔除PPI 最终需求环比增速（Q1 环比+1.5%），可见一季度实际库存增长或接近于0，导致 Q1 库存对 GDP 拉动偏弱。 补库存仍在持续，且结构层面部分行业库存增长较快。尽管总量来看一季度实际库存环比增速偏弱，但结构来看部分行业补库存行为进展较快，例如地产相关行业，包括建材、家具等，计算机行业，部分原材料行业，包括能源、农产品、化工品等，补库存速度强于行业均值。我们认为今年美国补库存仍将持续，但力度较金融危机后会偏弱，一方面部分行业（如制造商库存）去库存力度偏弱，另一方面由于美国疫情仍有反复，因此补库行为存在行业层面的不一致性，部分行业补库速度与力度会更强。  风险提示：美国疫情反复超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】理解 1 季度 GDP 的三个层次——3 月经济数据点评》 2021-04-17 《【华创宏观】草木蔓发，春山可望——海南自贸港政策框架初步建立&政策观察双周报第 13期》 2021-04-19 《【华创宏观】休养生息，静观“债”变——3月财政数据点评》 2021-04-22 《【华创宏观】怎么看上游涨价对下游利润的侵蚀？——3 月工业企业利润点评》 2021-04-27 《【华创宏观】最后一块拼图——拜登计划全景系列第三篇》 2021-04-29 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021 年 04 月 30 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、经济持续改善，货币政策转向基础进一步巩固 ............................................................. 4 二、怎么理解库存的负向拖累？ ............................................................................................. 6 pOtQrPxOrQoOoRpMpQmQmN9PbPaQoMmMoMnMeRmMqNiNqQrQ8OqQpPuOqNpRMYsPpO 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 消费对 GDP 拉动大幅提升，库存呈现负向拉动 ................................................... 4 图表 2 消费分项中商品与服务消费均有改善 ..................................................................... 4 图表 3 投资分项中设备投资强于预期 ................................................................................. 4 图表 4 一季度政府支出再度大幅走高 ................................................................................. 4 图表 5 一季度 GDP 各分项同比拉动率中个人消费与固定投资最强 ............................... 5 图表 6 服务业就业人口较疫情前减少人数最多（万人） ................................................. 5 图表 7 美国交通出行指数持续修复 .............................................