【宏观快评】拜登计划全景系列第三篇：最后一块拼图

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 最后一块拼图——拜登计划全景系列第三篇  前言：本篇报告是我们拜登重建计划跟踪的第三篇，第一篇报告（【华创宏观】摸底拜登基建计划：基建怎么建？税怎么加？）从四个角度（必要性、历史比较、具体措施、影响）对拜登基建计划和加税计划的措施及影响进行了摸底。第二篇（【华创宏观】拜登基建计划的预期内外）聚焦于正式提出的拜登基建计划与市场预期的异同点比较。本篇报告将尝试从特点、影响和未来落地情景三个角度对拜登整体的重建计划“画像”。  美国家庭计划的具体措施 白宫昨日发布“美国家庭计划”，支出规模约 1.8 万亿美元，周期为 10 年。 一、对家庭进行投资和税收抵免，投资规模约 1 万亿美元，减税及税收抵免规模约 8000 亿美元。包括：1）增加 4 年免费公共教育，缩小教育公平差距（规模为 5060 亿美元）。2）向儿童和家庭提供直接支持（规模为 4950 亿美元）。3）为美国家庭和工人减税（规模为 8000 亿美元）。 二、针对富裕阶层的税改，在未来 10 年内带来 1.5 万亿美元的税收收入。1）加强对富人征税的检查执法，将在 10 年内筹集 7000 亿美元。2）将富裕阶层的个人所得税最高税率从 37%提高到 39.6%，只适用于收入最高的 1%以内的人群。3）弥补资本所得税减免和其他针对富裕阶层的税收漏洞。4）保证富人缴纳足额的医疗保险税。此次针对富人的税改有两个值得关注的点：第一，加强税收执法与调整税率并重。第二，与竞选时提出的税改计划有出入。此次的税制调整没有包含遗产和赠予税、社会保障税的内容，但是大幅增加了税收执法的力度。  拜登“重建美好未来”计划蓝图全部展现 在“美国家庭计划”推出后，拜登“重建美好未来”计划蓝图已全部展现。重建计划由两大部分组成，包括此前公布的“美国就业计划”和“美国制造税收计划”，以及这次的“美国家庭计划”。重建计划的支出总规模达到 4.1 万亿美元，约占到 2019 年美国名义 GDP 的 19%，是美国历史上规模第二大的联邦政府投资（规模小于罗斯福新政）。 从四个方面看待拜登的重建计划：第一，目标明确，就是重建中产阶级，争取美国“在全球竞争中胜过中国和其他国家”。第二，重建计划有明显的缩小贫富差距的政策意图。第三，规模历史最大但寻求收支大致相抵。重建计划总规模 4.1 万亿美元，但企业税和富人税改带来的收入合计超过 3.5 万亿美元。第四，在现有政治格局下，重建计划想要完整快速落地的难度十分大。  重建计划对美国经济的影响 1）将明确增加美国经济产出并扩张就业。粗略估算，未来十年，重建计划每年对 GDP 的额外产出贡献约为 920 亿~6900 亿美元，约为 2019 年名义 GDP的 0.4%~3.2%，并且将给美国创造超千万的就业岗位。2）或许将推动美国通胀中枢的回升。如果重建计划能够有效扩大就业并重建美国中产阶级，那么美国的就业收入结构将得到改善，贫富差距将缩小，这会提高整个社会的边际消费倾向和消费能力，通过“收入-消费-通胀”的链条推高通胀中枢，钝化的菲利普斯曲线或将再次“陡峭”。3）重建计划中的税制调整措施是否会在像拜登所说的“永久性减少赤字”，目前还难以明确。  重建计划落地情景的三种猜想 第一，对重建计划进行拆分、修改，先推出两党支持的法案，余下部分等到2022 财年使用“预算和解程序”打包通过。 第二，不修改重建计划，到 2022财年开启使用“预算和解程序”，在民主党内部达成一致的情况下，将美国就业计划、美国制造税收计划和美国家庭计划“打包”起来通过国会。第三，争取到足够多的共和党参议员支持，在 10 月前通过重建计划。第一种情景的可能性较大，第二种其次，第三种可能性最小。  风险提示：重建计划推进速度超预期；两党矛盾无法调和。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：付春生 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】上调全年出口增速预测至 13%——3 月进出口数据点评》 2021-04-15 《【华创宏观】理解 1 季度 GDP 的三个层次——3 月经济数据点评》 2021-04-17 《【华创宏观】草木蔓发，春山可望——海南自贸港政策框架初步建立&政策观察双周报第 13期》 2021-04-19 《【华创宏观】休养生息，静观“债”变——3月财政数据点评》 2021-04-22 《【华创宏观】怎么看上游涨价对下游利润的侵蚀？——3 月工业企业利润点评》 2021-04-27 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021 年 04 月 29 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、“美国家庭计划”的具体措施 ............................................................................................. 4 （一）人力资本大投资：对家庭进行投资和税收抵免 ................................................. 4 （二）筹集资金和缩小财富差距：针对富裕阶层的税改 ............................................. 6 二、如何看待拜登的重建计划？ ............................................................................................. 7 三、重建计划对美国经济的影响 ............................................................................................. 8 四、重建计划落地情景的三种猜想 ......................................................................................... 9 tOtPpNyQyQaQbP9PtRnNmOnMfQrRqMeRmPqQ8OrQvNxNsQmRvPpNqP 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 拜登“重建更美好未来”计划的结构示意图 .............................................................. 4 图表 2 美国家庭计划对人力资本的投资 ...........................................................................