《美国家庭计划》的来龙去脉：“拜登加税2.0”真的能“劫富济贫”吗？

1 宏观经济 宏观研究 证券研究报告 寰宇 · 叁 2021 年 04 月 29 日 “拜登加税 2.0”真的能“劫富济贫”吗？ ——《美国家庭计划》的来龙去脉 相关研究 《殊途难同归——中美基建投资与政府杠杆对比研究》 2021.04.20 《美 1.9 万亿刺激：供需撕裂，推升通胀，增我出口-美国近三轮大规模财政刺激全局影响概览》 2021.03.14 《“菲利普斯悖论”再现，美联储何去何从？-全球货币与流动性系列之一》 2021.03.01 证券分析师 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com 研究支持 王茂宇 A0230119110001 wangmy2@swsresearch.com 贾东旭 A0230120080001 jiadx@swsresearch.com 联系人 秦泰 (8621)23297818×7368 qintai@swsresearch.com 主要内容：  拜登推出《美国家庭计划》，并计划向富人加税。美国时间 4 月 28 日，白宫正式推出《美国家庭计划》（The American Families Plan），共包括支出和加税两个部分。支出部分：包括约 5060 亿美元的教育投资、4950 亿美元的幼托、带薪假和食品援助计划和 8000 亿美元针对家庭的减税，总规模为 1.8 万亿美元，实施时间长达 10 年。加税部分：该计划将对最富有的美国人（0.3%人群）加税并加强税收征管，同时确保年收入在 40 万美元以下的美国居民不会收到加税影响，将在 10 年内募集 1.5 万亿美元。  为何通过加税融资：杠杆过高，劫富济贫。政府杠杆过高制约美国政府债务融资空间。此次美国家庭计划，以及前期公布的美国基建计划和美国援助计划不同，并没有通过大规模发债为支出融资，而是通过加税覆盖支出需求，其背后原因便在于政府杠杆率在前期数轮对居民的直接补贴中被持续推高。美国政府扩大债务融资的空间有限，导致拜登不得已转向富人进行“劫富济贫”式加税融资。而中低收入群体消费倾向相对于富人更高，所以结构性向富人加税的做法并不会对总需求造成过大影响；为何拜登选择向富人加税？美国收入分配格局持续恶化，美国贫富差距自 1968 年以来持续扩大，并没有缓解的迹象。  加税力度低于预期，或为一揽子计划顺利通过做出妥协。虽然本次加税幅度达到 8000 亿美元，但仅主要涉及两个税种，并未涉及此前市场多次讨论的遗产税和个税逐项扣除的限制等措施，实际上加税的力度是低于预期的。加税力度的放缓，或是为了获取民主党内部和共和党的支持，以便于《美国就业计划》和《美国家庭计划》的顺利通过。但是，美国家庭计划在两院推行预计困难重重；而为了在 2022 年中期选举前通过此次美国家庭计划和美国基建计划，民主党已经在试图增加预算和解次数的方法，很可能将使 2021-2022年预算和解的次数增加，这将使得两个计划同时在年内通过的可能性变大。如果这项方案最后实行，那拜登的美国就业计划可以在 9 月之前利用“修正”的方式加入到之前通过的《美国救援计划》中从而生效。而在 9 月之后再通过新的预算和解法案来令美国家庭计划生效，从而实现在年内所有刺激法案的落地。  计划目的：短期结构性刺激消费，长期增加中低端就业。1）需求端，美国家庭计划中 8000亿美元减税将在后续失业补贴到期后对居民收入起到推升作用，而因为减税的目标主要为中低收入群体，其较高的消费倾向或可转化为消费动能，在今年 9 月失业补贴到期后继续对居民消费形成支撑；2）减税、教育投资、为家庭提供直接支持可提振就业；3）但是，对富人加税可能挤出私人投资，从而对美国创新研发形成抑制，导致美国长期技术进步带动供给提升的能力弱化；4）美国家庭计划或可缓解失业率和通胀双高的“菲利普斯悖论”。美国家庭计划对中低收入人群就业有改善作用，而对富人加税则可能在长期引发供给收缩，导致通胀上升，但这是伴随着失业率改善的。所以，美国家庭计划或可缓解我们 3 月《“菲利普斯悖论”再现，美联储何去何从？-全球货币与流动性系列之一》（2020.3.1）中所提到当前失业率和通胀预期双高的菲利普斯悖论。  与加税伴随的潜在的资本市场调整或导致美联储 Taper 时点推迟。一方面，美国就业计划中提高企业所得税税率已经让企业盈利承压，在减少未来研发投入的同时加大了市场下行压力。另一方面，而随着长期资本利得税税率的调整，美国高收入人群在资本市场中通过长期持有而避税的行为模式将转换为注重短期操作，将进一步加大美国资产价格的波动风险，令资本市场调整的可能性和幅度都进一步加大；对企业和富人资本利得双重征税的行为令资本市场调整的可能性和幅度都进一步加大，而这将有助于缓解金融市场泡沫化风险，或令美联储年内沟通 Taper 时点推迟。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1.拜登推出《美国家庭计划》，并计划向富人加税 ................4 2.为何通过加税融资：杠杆过高，劫富济贫 .........................5 3.加税力度低于预期，或为一揽子计划顺利通过做出妥协 ...7 4.计划目的：短期结构性刺激消费，长期增加中低端就业 ...8 5.与加税伴随的潜在的资本市场调整或导致美联储 Taper 时点延后 .................................................................................. 10 目录 rMqMoMyQxP7N8QbRtRrRoMqRkPrRrNkPmOvM6MsQnPwMsOpMxNoMmR 3 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2020 年-2021 年美国财政刺激措施与金额............................................... 5 图 2：过去 50 年美国民主党总统均有财政平衡传统 ............................................ 6 图 3：美国政府杠杆率三阶段（%）：危机后加速上行 ......................................... 6 图 4：美国居民收入分配不平等的现象愈发严重.................................................. 6 图 5：美国居民收入水平前 1%的收入占比高达 19% .......................................... 7 图 6：美国居民财富水平前 1%的财富占比高达 35% .........................................