基金深度报告：私募中观系列，感受期权的”非线性“之美

2021 年 04 月 25 日 基金深度报告 私募中观系列：感受期权的“非线性”之美 基金深度报告 基金报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 《基金深度报告私募中观系列——市场中性策略适应性分析20201230》 证券分析师 薛涵 投资咨询资格编号 S1060520080001 18021016063 xuhan425@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。  期权具有非线性的收益特征，在与标的资产相结合后，可以实现改变标的资产风险收益分布的效果。在目前市场环境不甚明朗的背景下，期权策略不失为一种较好的选择。  国内期权发展历程及现状：场内期权：我国场内期权发展历史总体经历了萌芽期、培育期和爆发期三个发展阶段。目前国内场内期权跟踪标的多达 21种，但是对比海外市场，我国期权市场仍处于初级发展阶段，标的范围的拓展还有极大的想象空间。场外期权：我国场外金融衍生品市场起步较晚，由三大主协议体系共同构成。本文着重对场外期权市场进行分析。截至 2021年 3 月末，近 1 年证券公司场外期权新增名义本金合计 3.03 万亿元，存续规模 8118 亿，环比增加 68.10%，行业高速发展。  上佳的产品载体收益凭证：对于投资者来说要直接参与期权投资的门槛较高，国内各类金融产品中存在一种上佳的产品载体，即券商收益凭证。自从资管新规明确打破“刚性兑付”以来，收益凭证成为了市场上唯一符合监管规定可以明确保本的理财工具。并且由于收益凭证在标的范围上的多元和包容性，以收益凭证的产品载体承接期权策略，能够发挥券商得天独厚的禀赋优势。截至 2021 年 3 月末，存续规模 4116 亿。每月发行支数总体维持 3000支左右，单月发行规模平均值为 730 亿，近 1 年发行势头良好，发行规模合计 11902 亿，同比增长 68.72%。  常用策略解析：我们将可能参与期权投资的客户主要分为金融机构、专业投资者、实体企业三类，针对每类机构的资源禀赋和业务架构，每一类客户对于期权策略都有不同的诉求的应用场景。针对投资者常用的期权策略，我们根据其特性主要分为交易类、增强类、配置类和套利类。并对每一类策略的结构特点、适用市场和策略演变做了详细的分析。  我国的衍生品市场还属于初级发展阶段，随着近期期货法草案提请全国人大常委会审议，未来我国的衍生品市场必将迎来广阔的发展空间。  风险提示：1）本报告模型测算结果是基于样本历史表现进行的客观分析，样本的底层数据可能存在错漏导致模型的结果偏差。2）过往投资业绩不代表未来表现。3）本报告涉及的产品不构成投资建议。 证券研究报告 基金·基金深度报告 2 / 20 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 国内期权的发展历程及现状 ..............................................................................4 1.1 场内期权 ............................................................................................................ 4 1.2 场外期权 ............................................................................................................ 5 1.3 期权的要素 ......................................................................................................... 6 1.3.1 行权方式.......................................................................................................... 7 1.3.2 价值状态.......................................................................................................... 7 1.3.3 影响因素.......................................................................................................... 7 二、 上佳的产品载体——收益凭证...........................................................................8 2.1 参与期权的投资者准入门槛较高 ........................................................................... 8 2.2 收益凭证发展及现状 ............................................................................................ 9 三、 常用策略解析 .................................................................................................10 3.1 不同客户的策略应用场景 ................................................................................... 10 3.2 常用期权策略及其适应性 ................................................................................... 11 3.2.1 交易类策略 .................................................................................................... 11 3.2.2 配置类策略 ..........................................................................