机械设备行业：广发机械“轻深度”系列之三，Cohu并购Xcerra，半导体检测设备行业格局重构？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 专题研究|机械设备 本报告联系人：周静 021-60750625 zhoujing@gf.com.cn 2018 年 06 月 21 日 证券研究报告 Tabl e_Title 广发机械“轻深度”系列之三 Cohu 并购 Xcerra，半导体检测设备行业格局重构？ Table_AuthorHorizont al 分析师： 罗立波 S0260513050002 分析师： 代 川 S0260517080007 021-60750636 021-60750615 luolibo@gf.com.cn daichuan@gf.com.cn Table_Summary 核心观点： 事件：美国半导体测试企业 Cohu 公告将以约 7.96 亿美元收购竞争对手 Xcerra，其中包括约 65%的现金和 35%的股票。该交易价格对 Xcerra 于 2018 年 5 月 7 日的收盘价溢价 8.4%，对 Xcerra 30 日平均收盘价溢价 15.4%。目前双方已进入最终合并阶段，已通过双方的股东大会以及行业监管审批，预计交易将在 2018 年下半年完成。  Cohu 并购 Xcerra，ATE 行业格局影响有限，但企业自身发展意义匪浅 Xcerra 是全球第三大 ATE 设备商，其收入约 40%来自半导体 ATE 设备、40%来自测试分选机与测试插座；Cohu则是全球测试分选机领先企业，业务主要为半导体测试分选机以及测试插座等辅助设备。由于半导体 ATE 行业已经形成泰瑞达与爱德万的双寡头格局，总体上 Cohu 收购 Xcerra 对 ATE 行业格局影响有限，但双方将在测试分选机领域形成较强互补，有效提升行业集中度。从企业角度看，Xcerra 与 Cohu 在全球半导体测试设备行业处在第二梯队，并且与第一梯队的爱德万、泰瑞达有较大差距，特别是在 ATE 领域。在此背景下，Xcerra 与 Cohu 均选择了围绕核心业务进行并购，丰富产品类型以提供差异化的解决方案，同时扩大企业面向的行业市场空间。  思考与借鉴，展望国内半导体测试设备企业的挑战与机遇 虽然国内企业面临着国内半导体行业尚待成熟发展、设备水平与国外差距较大、行业并购资源较稀缺等挑战；但在当前半导体产业链向我国转移的背景下，本土企业的机遇将更为突出。（1）已经有一定的技术积累和业务基础。国内半导体测试企业如长川科技、华峰测控等已经在 ATE、分选机领域取得了一定市场份额；此外，国内面板检测领域龙头精测电子也通过与海外企业合作布局半导体检测设备。（2）企业本身具备良好的盈利能力。长川科技、精测电子净利润多年来持续快速增长。（3）以研发为导向。持续的高研发投入是发展新业务、新产品的动力。2017年长川科技研发支出占收入近 20%，而精测电子在半导体领域也有相当高的研发投入（4）企业的成长期有望穿越行业投资高峰期。对于本土设备商，当前国产化处于初期阶段，未来国产化率提升将持续提升市场空间。 投资建议：随着大陆晶圆厂投资加速，半导体设备需求大幅增加。国内优势企业经多年深耕研发，已经在技术门槛相对较低的测试设备领域取得一定突破，未来将充分受益巨大的国产替代空间。我们建议重点关注国内半导体检测设备企业中，注重研发创新，技术领先，未来核心竞争力持续强化的企业，重点关注精测电子*、长川科技*。（标*为联合覆盖标的） 风险提示：行业投资波动带来的收入不确定性；行业竞争加剧导致毛利率下滑；技术研发及国产化趋势推进不及预期；国家产业扶持政策变化或扶持力度不及预期。 Table_Report 相关研究： 半导体系列研究五：半导体清洗设备：笃行致远，厚积薄发 2018-05-03 半导体系列研究四：布局之年，寻找隐形龙头 2018-04-26 半导体系列研究三：半导体检测设备：芯与屏相融，光与电交汇 “全球视野”系列研究五：爱德万，全球半导体测试设备龙头的锤炼之路 2018-03-29 2018-01-22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 专题研究|机械设备 目录索引 细数并购浪潮下，全球 ATE 格局变迁 ................................................................................ 5 ATE 行业三十载并购历史，市场高度聚焦 ................................................................. 5 ATE 行业双寡头格局清晰，SOC 成重要战略领域 ..................................................... 8 COHU 并购 XCERRA，半导体测试设备行业格局重构？ ................................................ 11 重构行业格局？需从细分领域理解 ........................................................................... 11 从 COHU 与 XCERRA，看细分领域行业特征差异 ...................................................... 17 思考与借鉴，展望国内半导体测试企业的挑战与机遇 ...................................................... 23 互补的发展路径：自主研发与并购 ........................................................................... 23 国内半导体测试企业的挑战与机遇 ........................................................................... 26 投资建议与风险提示 ......................................................................................................... 29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 专题研究|机械设备 图表索引 图 1：全球半导体及设备销售额（百万美元） ....................................................... 5 图 2：全球 ATE 行业主要企业市场份额 ............................................................