机械设备行业：挖机销量持续超预期，工程机械行业等风来

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary]挖机销量持续超预期，工程机械行业等风来 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 机械设备行业 2018.06.08/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师 吕娟 执业证书编号： S1220517020002 TEL: 021-68388509 E-mail： lvjuan@foundersc.com [Table_Author]联系人： 郭倩倩 TEL： 010-68585786 E-mail： guoqianqian@foundersc.com重要数据： [Table_IndustryInfo]上市公司总家数 330 总股本(亿股) 2664.28 销售收入(亿元) 2750.83 利润总额(亿元) 210.74 行业平均 PE ∞ 平均股价(元) 15.32 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO]-17%-9%-1%7%15%2017/62017/92017/122018/30500010000150002000025000300003500040000成交金额(百万)机械设备沪深300数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《工程机械和油气产业链仍处于偏底部位置》2018.05.27 事件：2018 年 6 月 7 号，中国工程机械工业协会公布了 5 月份挖掘机销量数据。2018 年 5 月，挖掘机国内外共销售 19313 台，同比增长 71.3%。其中：国内销量 17780 台，同比涨幅 69.6%；出口销量 1523 台，同比涨幅 95.3%。2018 年 1-5 月，挖机销量合计 105935 台，同比涨幅 60.2%。 点评：宏观经济悲观预期下，挖机月销量仍不断创新高，这说明工程机械行业与宏观经济存在“剪刀差”。未来三年，在更新需求托底的基础上，随着工程机械渗透率的提升、出口占比不断加大，行业格局优化，龙头企业报表修复弹性大，有望超越周期。 ① 5 月份挖机销量略超预期，单月销量创历史新高。2018 年 5月份，挖机销量 19313 台，单月销量创历史新高，超过 2010 年5 月份的 16318 台。2018 年前五个月，挖机销量合计已突破 10万台，目前下游需求仍比较旺盛，个别型号处于缺货状态，预计 6 月底缺货会得到缓解，在挖机月销量持续超预期以及下游需求不减的基础上，我们判断全年挖机销量会超过 18 万台。 ② 龙头企业市占率提升，市场格局进一步优化。2018 年 5 月，国内龙头企业三一、徐工、柳工的挖机销量分别为 4331 台、2501台、1284 台，同比增速分别是 91.55%、105%、73.28%，均高于行业平均增速 71.3%，行业集中度从 2012 年开始触底回升，截止目前，CR3=47%,CR4=55%，前四家企业已经占据半壁江山，CR10达到了 85%，龙头企业市占率提升，市场格局进一步优化。 ③ 更新需求托底的基础上，基建和出口不断带来新增量。存量因为环保和机龄两方面原因，进入为期 5-6 年的更新换代期，更新换代需求仍是需求主力，它保证了增长的平稳性。同时，基建方面，虽然无法从房地产开工层面解释挖掘机销量的超预期，但是值得关注的是：新增 PPP 项目受限制，但存量 PPP 项目逐步落地，ppp 落地率在提升，存量的 PPP 落地项目带来了挖机的新增需求，而且出口销量不断创新高，在更新需求托底的基础上，基建和出口不断带来新增量。 投资建议：我们以国内宏观经济平稳下行为前提，判断工程机械龙头企业未来 3 年有望保持净利润快速增长，因为：①随着人工替代，单位投资拉动的工程机械数量持续增长，工程机械渗透率持续提升；②存量因为环保和机龄两方面原因，进入为期 5-6 年的更新换代期，更新换代需求保证了增长的持续性；③出口持续增长，尤其是龙头企业出口占比显著高于行业出口 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 工程机械行业-挖机月度销量数据点评报告 占比；④龙头企业受益报表修复、行业竞争格局优化，盈利弹性巨大。按照估值由低到高的顺序，强烈推荐柳工、徐工机械、三一重工、恒立液压、中联重科、艾迪精密、浙江鼎力等整机和核心零部件龙头企业。 风险提示：经济增速大幅放缓。 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 工程机械行业-挖机月度销量数据点评报告 目录 1 5 月份挖机单月销量创历史新高 ................................................................................................ 5 2 工程机械行业市场集中度在提升，竞争格局进一步优化 ....................................................... 6 3 不可忽视的趋势：中大挖占比在提升 ....................................................................................... 7 4 需求分析：更新需求托底，基建和出口带来新增量 ............................................................... 9 4.1 更新需求托底，保证了未来增长的平稳性............................................................................................ 9 4.2 基建：存量的 PPP 落地率在提高，带来了挖机的新增需求 ............................................................. 10 4.3 出口需求在增加 ..................................................................................................................................... 12 5 投资建议 ..................................................................................................................................... 13 研究源于数据 4 研究创造价值 [Table_Page] 工程机械行业-挖机月度销量数据点评报告 图表目录 图表 1： 2002-2018 年 5 月份挖掘机销量及同比增速