固收量化策略之一：“揭秘”中长期纯债基金久期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 固定收益|专题报告 2021 年 4 月 20 日 证券研究报告 [Table_Title] 固收量化策略之一 “揭秘”中长期纯债基金久期 [Table_Summary] 报告摘要：  久期的定义为债券或债券组合的平均还款期限，是衡量利率风险的核心指标。根据久期长短，纯债基金分为短期纯债型基金和中长期纯债型基金。与短期纯债基金相比，中长期纯债基金的久期更长、调整幅度更大。  与直观的中长期纯债基金久期计算方法相比，基于仓位估测模型计算的久期不依靠强假设实现，事实证明该方法兼具精确性和稳健性。基于仓位估测的久期计算模型主要思路为：首先运用计量回归工具，测算每只中长期纯债基金，在不同时间点上的分待偿期限债券仓位估测值；再依据不同待偿期限债券指数的久期，以估计仓位为权重计算每只中长期纯债基金的加权平均久期；最终结果将呈现各时点上长期纯债基金久期的整体平均值、中位数与标准差。  我们先通过传统的 OLS 线性回归来测算，每只中长期纯债基金在不同时间点上的分待偿期限债券仓位估测值。虽然整体久期中位数结果较稳健、历史复盘结果较好，但所得整体久期平均值结果稳健性较差，在经过数据平滑化处理后的久期，数据异常值依然明显，标准差量级大。  OLS 法计算的久期结果异常点较多，可能由中债新综合指数-待偿期分段子指数涨跌幅的多重共线性导致。鉴于此，我们使用岭回归法、简化变量法、逐步回归法来解决解释变量多重共线性问题，优化 OLS 法结果。实证结果表明，岭回归法、简化变量法、逐步回归法均得到了较为优质的久期计算结果，历史复盘也与现实纯债基金调仓规律吻合。  在四种方法对比方面，由于逐步回归法得到的久期中位数，具备序列无异常值、波动最小、与实际披露重仓券计算久期中位数的偏差最小、与长端利率负相关性最显著、与现实纯债基金调仓规律更吻合等特点。因此逐步回归法相对占优。  根据逐步回归法计算的中长期纯债基金久期中位数来看，中长期纯债基金的久期，自去年永煤事件之后，从低点 1.27 年一路上升至 12 月末的 2.11 年，之后久期开始下降，在 3 月 9 日达到阶段性低点 1.72年。随着市场利率的下行，中长期纯债基金开始拉长久期，当前达到2.0 年。  核心假设风险。定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 021-38003556 shliuyu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 2021 转债行业梳理之五:金融行业转债大盘点 2021-04-18 区域经济盘点系列之六:河南30 个区县 2020 年经济财政债务大盘点 2021-04-15 信用债扫雷系列之四:如何看待城投风险？ 2021-04-15 [Table_Contacts] 公共邮箱 p1463932972918530公共邮箱2021-04-20 13:40:53 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 目录索引 一、中长期纯债基金的久期概述 ......................................................................................... 4 二、中长期纯债基金仓位估测模型构建 .............................................................................. 5 （一）变量选取 .......................................................................................................... 5 （二）计量回归模型 ................................................................................................... 6 （三）债基久期计算 ................................................................................................... 6 （四）数据深加工 ...................................................................................................... 6 （五）结果呈现 .......................................................................................................... 6 三、中长期纯债基金仓位估测模型实证分析....................................................................... 7 （一）样本选取 .......................................................................................................... 7 （二）结果展示 .......................................................................................................... 7 四、潜在问题与模型优化 .................................................................................................... 9 （一）潜在问题：待偿期分段子指数多重共线性问题 ................................................ 9 （二）模型优化一：岭回归法 .................................................................................. 10 （三）模型优化二：简化变量法 .............................................................................. 12 （四）模型优化三：逐步回归法 ................................