环保工程及服务行业：从现金流和ROE的角度看环保公司

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/10 行业深度|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 Tabl e_Title 环保工程及服务Ⅱ行业 从现金流和 ROE 的角度看环保公司 Table_Summary 核心观点：  环保行业中哪些公司现金流较好 近期，市场融资环境趋紧，个别环保公司债券违约，市场对于上市公司的现金流格外关注，为此我们分析了环保公司现金流的情况，并结合ROE，筛选出经营性现金流、经营性和投资性现金流、ROE 三项指标排名均在行业前 1/3 的公司，最终筛选出的公司为：龙马环卫、伟明环保、龙净环保。  环保行业中的现金流优质公司和其他行业龙头公司对比如何 我们从中选取伟明环保、龙马环卫两家环保代表公司和家具、家电、白酒、安防行业龙头对比。 从现金流来看，环保行业中现金流较好的公司，比白酒、家电略差，可以媲美家具、安防行业龙头公司。 从 ROE 上看，环保代表公司 ROE 在 20%附近，跟家具、家电、白酒、安防行业龙头公司中的 ROE 较高的（如贵州茅台、格力电器、美的集团、海康威视 ROE 在 30%左右）比仍有差距，跟这些行业的次优公司（单纯从 ROE 的角度）相近。 从 PEG 的角度看，环保代表公司未来 3 年归母净利润复合增速在20%-30%之间，对应 2018 年的估值在 20-25 倍附近，PEG 在 1 附近；家电龙头企业未来 3 年归母净利润复合增速在 20%以下，对应 2018 年的估值在 10-15 倍左右，PEG 小于 1；家具龙头公司未来 3 年归母净利润复合增速在 30%以上，对应 2018 年的估值在 30 倍附近，PEG 在 1 附近；白酒龙头公司未来 3 年归母净利润复合增速在 25%-30%之间，对应 2018 年的估值在 25 倍附近，PEG 小于 1；安防龙头公司未来 3 年归母净利润复合增速 30%左右，对应 2018 年的估值在 25 倍附近，PEG 在 1 附近。  风险提示 融资环境继续收紧的风险；应收账款大幅增长的风险；项目投产进度低于预期的风险 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-06-07 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 郭 鹏 S0260514030003 021-60750631 guopeng@gf.com.cn 分析师： 邱长伟 S0260517080016 02160750631 qiuchangwei@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 危废行业系列报告:地域分布错配分析：以江苏、青海的危废跨省转移为例 2018-05-28 危废行业分析框架搭建:处置方式、地域分布、处置种类三重错配，加剧危废无害化供需失衡 2018-05-28 环保工程及服务Ⅱ行业:中央环保督查启动“回头看”，重视债市对环保担忧 2018-05-27 Table_Contacter -20%-5%10%25%2017-052017-092018-012018-05公用事业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/10 行业深度|环保工程及服务Ⅱ 目录索引 从现金流和 ROE 的角度看环保公司 ................................................................................... 4 环保行业中哪些公司现金流较好？ ............................................................................. 4 环保行业中的现金流优质公司和其他行业龙头公司对比如何？ ................................. 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/10 行业深度|环保工程及服务Ⅱ 图表索引 表 1：环保公司过去 6 年经营性现金流和归母净利润的比值 ................................. 4 表 2：环保公司过去 6 年经营性及投资性现金流和归母净利润的比值 ................... 5 表 3：环保板块过去 5 年 ROE（加权平均，%） ................................................... 6 表 4：三项指标排名均在前 1/2 的公司 ................................................................... 7 表 5：环保公司跟其他行业龙头公司现金流对比 .................................................... 7 表 6：环保公司跟其他行业龙头公司 ROE 对比 ..................................................... 8 表 7：环保代表公司跟其他行业龙头公司 PEG 比较 .............................................. 8 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/10 行业深度|环保工程及服务Ⅱ 从现金流和 ROE 的角度看环保公司 环保行业中哪些公司现金流较好？ 近期，市场融资环境趋紧，个别环保公司债券违约，市场对于上市公司的现金流格外关注，为此我们分析了环保公司现金流的情况，并结合ROE，筛选出经营性现金流、经营性和投资性现金流、ROE三项指标排名均在行业前1/3的公司。 指标1：累计经营性现金流和累计归母净利润的比值。经营性现金流反映上市公司主营业务创造现金流的能力，为了消除部分年份的波动，我们用累计值的比值来反映公司经营现金流的情况。 指标2：累计经营性及投资性现金流和累计归母净利润的比值。仅仅经营性现金流并不能反映上市公司为股东创造现金流的能力。环保行业PPP或BOT项目较多，这些项目往往是通过前期投资带动后续经营期的现金流入，因此经营性现金流和投资性现金流的合计更能反映上市公司为股东持续创造现金流的能力。 指标3：加权平均ROE。 我们筛选出三个指标全部位于行业前1/3的公司，最终筛选出的公司为：龙马环卫、伟明环保、龙净环保、中金环境。 表 1：环保公司过去 6 年经营性现金流和归母净利润的比值 证券简称 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2012-2017年累计平均 排名 富春环保 83% 397% 233% 125% 230% 137% 184% 1 伟明环保 187% 226% 180% 157% 130%