环保行业2018年中期投资策略：环保还攻坚否？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 公用事业 | 环保 推荐（维持） 环保还攻坚否？2018 年06 月25 日 环保行业2018年中期投资策略 上证指数 2890 行业规模 占比% 股票家数（只） 56 1.6 总市值（亿元） 4043 0.8 流通市值（亿元） 3052 0.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -18.0 -28.5 -33.8 相对表现 -10.4 -17.5 -34.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1 、《 来 吧 ， 环 境 类 PPP ！！！》2018-04-18 2、《环保行业 2018 年度投资策略—迎接环保最好的时代》2017-11-20 3、《环保行业 2017 年中期投资策略-兴起、分化，千亿市值公司的成长之路》2017-06-07 一帆风顺的事业不会是伟大的事业，环保作为从发展中国家到发达国家过程中必然要实施的方向，其刚性需求不可改变。经过从 15 年环保法实施到 18 年至今，环保与工业生产之间的关系已得到非常有效的理顺，绿水青山即是金山银山的逻辑内涵已获得深入认可和实施，并有望在未来进一步加强。然而环保与市政项目实施之间的关系，由于政府债务、总体金融形势等多种因素，在 18 年以来受到较多阻力，三大攻坚战中的第一大任务降杠杆和第三大任务环境改善之间的矛盾，如何在资金层面得到解决，考验政府当前智慧。我们认为环保必然要做是“道”，如何解决资金问题是“术”，道与术之间是短期和长期的关系，也是结果与过程的关系，环保的攻坚最终还是会完成。 当前形势下，我们选择了均具备了现金流好、业绩增速确定性高、市场集中度正由低到高这三个共同特性的环卫、环境监测、危废三个子方向作为即时推荐。同时我们也认为随着可能的宏观环境、以及政策定向倾斜带来的政府投资结构性变化，环境类 PPP 仍在未来是环保行业中具备较强业绩和估值弹性的方向。 ➢2018 年上半年走势回顾：2-4 月环保板块曾经触底反弹，但自 5 月中下旬开始，资金紧张形势再度加剧，引发市场对 PPP 类企业现金流情况及政府项目的集体担忧，PPP 板块大幅下挫，而同时环保板块中拥有良好现金流的细分领域及企业，相对受益较为明显，如环卫、危废、及监测等。 ➢资金紧张形势下，环保攻坚战还要不要打？史无前例高规格的环保大会、2018年上半年持续出台的积极环保政策、以及日渐常态化的严格环保督查，已经表明了环保攻坚战要坚定、持续打下去的决心。 ➢环境类 PPP 何去何从？短期来看，环境类 PPP 短期受到资金紧张市场环境所限，这是政府支付类项目盈利模式无法回避的困局，业绩及估值均将受到压制；但从中期角度来看，随着宏观环境的变化、及政策定向倾斜带来的政府投资结构性变化，环境类 PPP 仍是环保行业中具备较强业绩和估值弹性的方向。从 2018 年 5 月来看，民营企业参与 PPP 项目的投资回报率呈现快速上升势头，也说明在当前环境下，民企对 PPP 项目的选择更为谨慎，获取项目质量也相对更优质。后续宏观环境、政策的变化、以及中观层面 PPP 市场的发展情况、项目回报率的变化我们也将继续关注跟踪。 ➢短期来看，当前资金紧张的背景下，现金流充沛、盈利模式符合当下市场投资偏好的企业在获得明显估值溢价。我们挑选出了环卫、环境监测、危废三个行业作为即时推荐方向，以上三个领域均具备了现金流好、业绩增速确定性高、市场集中度正由低到高这三个共同特性。同时获得明显估值折价的 PPP板块，由于具备较强业绩和估值弹性仍然也是我们目前重点跟踪的主要方向。 ➢风险提示：政策出台不及预期的影响；利率持续上行的不利影响；创业板整体下调的市场风险影响。 朱纯阳 010-57601855 zhucy3@cmschina.com.cn S1090515060001 张晨 010-57601866 zhangchen2@cmschina.com.cn S1090513100003 ßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßßß 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、2018 年半年度回顾 ................................................................................................ 5 1、环保行业 2018 年上半年总体行情回顾 ................................................................... 5 2、PPP 板块走势与一年期国债收益率变化的再次拟合 ............................................... 6 3、2018 年上半年的行业重点事件、点评与板块走势对应回顾 ................................... 7 二、环保攻坚战下，环境类 PPP 何去何从？ ............................................................. 12 1、环保攻坚战的提出和强调 ...................................................................................... 12 2、去杠杆背景下，环境类 PPP 仍表现出较强投资刚性，这是攻坚战的体现 ........... 13 3、PPP 应用的规范提升，是 PPP 发展三阶段中的正常过程 .................................... 14 4、参与环境攻坚战的中坚力量——国企？民企？ ..................................................... 16 5、再谈 PPP 模式中的现金流转和资金链断裂可能性 ................................................ 17 6、未来的钱如何解决？ ............................................................................................. 21 三、现金流充沛的精选方向——环卫市场化 ............................................................... 24 1、环卫机械化、市场化程度提高是我国未来发展的必然趋势 ................................... 24 2、环卫市场化运营项目的投资回报亦可观，周转快 .................................................. 26 3、环卫运营中长期市场广阔，2020 年达 2400 亿/年 ................................................ 27 四、现金流充沛的精选方向——环境监测网络完善 ....