保险行业中小险企新重疾定义产品观察与分析：重疾产品“价格战”回眸与展望

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 非银金融/ 保险 2021 年 04 月 20 日 重疾产品“价格战”回眸与展望 看好 ——中小险企新重疾定义产品观察与分析 相关研究 “保障更全面，定价更科学，新重疾产品吹响新单复苏号角——新版重大疾病保险定义及发生表解析”-2020 年 11 月6 日 “保障加码费率微降，竞争环境改善——上市险企新版重疾定义产品观察与分析”-2021 年 3 月 17 日 证券分析师 葛玉翔 A0230519080010 geyx@swsresearch.com 联系人 葛玉翔 (8621)23297818×转 geyx@swsresearch.com 感谢实习生韦春泽和颜煜昌对成文的贡献 本期投资提示：  2015 年以来具有代表性的重疾险产品“价格战”回顾。1.2016 年后，中小险企将产品设计为更符合互联网渠道销售的特征，如将身故责任作为可选方案，产品费率下降约 30%；将重疾产品保障期限从终身缩短为“至 70/80 周岁”，规避了重疾发生率最高的阶段。2.2018 年行业面对原保监会[2017]134 号文下首个“开门不红”，为了稳定队伍，老七家中太平人寿推出极致性价比产品福禄康瑞重疾，以 8 折不到的等同产品价格吸引大量年轻客群。3.2018 年后，在行业加速回归保障，银保渠道保费贡献能力出现下降的背景下，中小公司通过增加保障范围提升产品竞争力。4.2019 年后互联网平台与中小保险公司合作开发“爆款”重疾产品。例如小雨伞保险发布超级玛丽重疾险打造“网红”系列产品；慧择网旗下达尔文 IP 系列经过迭代升级赔付力度业内领先。总结来看，重疾产品价格战可以分为：价格战初期费率大幅下降、价格战中期保障范围进一步拓宽以及价格战后期赔付次数增加，赔付力度明显增强。  新重疾定义下中小险企典型重疾产品观察。我们选取了具有代表性的中小公司信泰人寿超级玛丽系列、达尔文系列，由慧择定制的多次赔付重疾守卫者系列进行横向对比，主要产品迭代总结如下：1.特定保单年度或年龄前的重疾额外给付（最高可达 80%）；2.重疾多次赔付的极致化设计（多次赔付不分组）；3.提高轻中症赔付比例和次数（新产品通过提高轻症赔付次数以符合新规要求轻症赔付比例不超过 30%的限制）；4.特定疾病额外给付。在市场这只看不见的手的作用下，我们发现平安人寿不断迭代升级平安福，多次升级后产品条款、费率和形态逐步更加以客户为中心。虽然面临新业务价值率下降的潜在压力，但是只有更多站在客户的角度出发，才能迭代出更符合客户需求的产品，实现“客户、代理人和股东”的共赢局面。  2021 年 2 月，新定义重疾产品上线，中小公司新产品略有提升，头部险企新产品销售难度下降，从长期来看，中小公司持续“价格战”的底气不足。从新定义重疾产品来看，以 20 年期缴、保至终身、附加身故责任产品为例，超级玛丽 4号较 3号 max 费率男性上升 9.1%，女性上升 15.5%；达尔文 5 号焕新版费率较达尔文 3 号费率男性上升 4.2%，女性上升 9.8%；康惠保旗舰版 2.0费率男性上升 13.0%，女性上升 15.1%。我们以 30 岁男性、20 年期缴为例进行测算，头部公司与中小公司主力重疾产品价差将由约 23%收窄至 14.5%，头部险企新重疾定义产品销售难度预计下降。我们认为从综合偿付能力压力、再保公司定价压力和长期资产配置收益率三方面来看，中小保险公司价格战持续性并不强。一方面，2019 年以来随着中小公司加速回归保险保障本源，叠加权益市场波动加大，中小险企加大债券节奏，而高企票面利率在缓解偿付能力压力的同时，对资产端长久期资产收益率提出了更高的要求，但如果承保端成本不断上新则将双重挤压中小险企利润水平。另一方面，随着新版重疾发生率的更新，再保公司的再保定价水平也将水涨船高，中小公司过于激进的产品定价将受到再保公司的约束。  投资建议：我们预计头部险企新重疾定义产品销售难度略有下降。我们预计 2H21 是后疫情时代检验队伍产能恢复的时间点，关注队伍质态改善的持续性。3 月以来新单复苏承压，股价已有一定反映，关注队伍质态改善持续性及有效人力增长情况，看好 2H21 新单复苏趋势。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应 2021 年 P/EV 分别为 0.92X、0.73X、0.65X、0.56X和 0.71X；分别处于 2011 年以来历史分位数的 21.9%、3.1%、5.2%、1.6%和 2.3%，推荐顺序：中国平安，中国太保和中国人保，港股关注友邦保险。  风险提示：新版重疾定义产品销售低于预期，中小公司通过互联网等中介渠道大打价格战，实际重疾发生率水平超出预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 2 月以来，上市寿险公司新版重疾定义产品陆续上架，价格小幅下降保障范围再度升级，中小公司因偿付能力、再保压力和股东利润考核影响，新产品整体出现小幅涨价，我们预计头部险企新重疾定义产品销售难度略有下降。我们预计 2H21 是后疫情时代检验队伍产能恢复的时间点，关注队伍质态改善的持续性。3 月以来新单复苏承压，股价已有一定反映，关注队伍质态改善持续性及有效人力增长情况，看好 2H21 新单复苏趋势。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应 2021 年 P/EV 分别为 0.92X、0.73X、0.65X、0.56X 和 0.71X；分别处于 2011 年以来历史分位数的 21.9%、3.1%、5.2%、1.6%和 2.3%，推荐顺序：中国平安，中国太保和中国人保，港股关注友邦保险。 原因及逻辑 我们认为中小公司在重疾险价格战中发力点随时间逐渐变化，初期聚焦于费率竞争，中期延伸至拓宽保障广度，后期发展至挖掘保障深度。产品形态变化通过先降价再加保的措施实现。随着价格战进入白热化，产品快速迭代，中小公司重疾险性价比和形态复杂度不断提高，产品保障向大而全发展。中小公司重疾产品的特征在于通过与互联网平台的合作吸引年轻客群并且通过极致性价比和产品形态设计均保额比传统渠道更高。 我们认为“价格战”在本轮新定义重疾产品发布后将趋于缓解。我们以 30 岁男性、20 年期缴进行测算头部公司与中小公司主力重疾产品价差将由约 23%收窄至 14.5%，头部险企新重疾定义产品销售难度明显下降。我们认为从综合偿付能力压力（中小保险公司综合偿付能力接近 120%黄线）、再保公司定价压力和长期资产配置收益率（近年来中小人身险公司加大债券发行节奏，发行利率普遍都在 4.5%-5%水平）三方面来看，中小保险公司价格战持续性并不强。 有别于大众的认识 当前市场对 2021 年下半年保障型业务复苏存在较大分歧。3 月单月上市险企平均新单降幅超过 20%，主要系 1 月提前消耗客户需求，新产品的保障和价格优势预计将于二季度逐步显现，虽然 2020 年因疫情扰动增员乏力或对 2021