造纸轻工行业周报：持续关注电子烟、宠物用品、AI眼镜等新消费赛道及高股息品种

行业研究/行业点评 证券研究报告 轻工制造 2025 年 06 月 03 日 持续关注电子烟、宠物用品、AI 眼镜等新消费赛道及高股息品种 看好 ——造纸轻工周报 2025/5/26-2025/5/30 相关研究 《空间智能：AI 从虚拟到现实——“智”造 TMT 系列之三十一暨空间智能系列之一》 2025/03/21 《从乐舒适招股书看非洲个护市场星辰大海——个护行业深度》 2025/03/12 《供需格局延续改善，中长期盈利向上-2025 年春季造纸行业投资策略》 2025/03/10 证券分析师 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 张文静 A0230524120005 zhangwj@swsresearch.com 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 (8621)23297818× weiyc@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 重点提示：1）新消费赛道更新：①天元宠物公布并购淘通科技细则，关注宠物用品板块收并购机会，建议关注天元宠物、依依股份、源飞宠物、朝云集团；②雷鸟发布 X3 Pro，首次采取一体化镜片方案，头部镜片制造商有望受益，下半年 AI 眼镜产品预计将密集发布，【康耐特光学】【明月镜片】【博士眼镜】【英派斯】受益；③个护赛道必选消费具备韧性，国货崛起趋势显著，推荐【百亚股份】【豪悦护理】【登康口腔】；④ IP 赋能传统消费【潮宏基】【晨光股份】【布鲁可】；⑤两轮车换新周期【雅迪控股】【爱玛科技】【九号公司】，稳健增长【公牛集团】；2）稳健高股息标的配置价值凸显，推荐【裕同科技】【永新股份】【紫江企业】【索菲亚】【欧派家居】【华旺科技】【美盈森】【豪悦护理】；3）造纸涨价函发布，短期纸价有望企稳；4）家居：政府工作报告继续表态支持楼市健康发展，地产有望逐步企稳，提振板块估值；各省陆续出台以旧换新补贴方案。 ⚫ 1）新消费赛道更新：①天元宠物公布并购淘通科技细则，关注宠物用品板块收并购机会，建议关注天元宠物、依依股份、源飞宠物、朝云集团 ⚫ 建议关注一站式宠物用品&食品供应商，并购淘通、它品完善线上线下渠道的【天元宠物】，宠物卫生护理用品优势明显，绑定行业核心客户的【依依股份】，宠物牵引用具+宠物零食双轮驱动，逐渐发力国内市场和自主品牌的【源飞宠物】，家居护理品牌积淀深厚，账面现金充裕，逐渐发力宠物产品及门店的【朝云集团】 ⚫ ②雷鸟发布 X3 Pro 等 3 款 AI 眼镜产品，首次采取一体化镜片方案，头部镜片制造商有望受益；谷歌与 XREAL 合作 Project Aura 智能眼镜，下半年 AI 眼镜产品预计将密集发布，建议关注制造能力突出、紧密合作全球客户、产业链认可的【康耐特光学】，知名镜片品牌、积极接触国内 3C 玩家的【明月镜片】，渠道卡位优势显著、逐渐向产业链上游延申的【博士眼镜】，无氧健身器材制造主业稳健增长，积极开拓 AI 眼镜细分场景的【英派斯】。 ⚫ ③重视内需个护赛道必选消费韧性，国货崛起趋势显著，618 大促催化，推荐【百亚股份】、【豪悦护理】、【登康口腔】。 ⚫ ④新消费结构性亮点，IP 赋能传统消费【潮宏基】【晨光股份】【布鲁可】。 ⚫ ⑤两轮车：新国标过渡期延长叠加以旧换新补贴力度加大，行业β提速。根据商务部数据，截至 2025 年 4 月 11 日，我国电动自行车以旧换新共 352.6 万辆，带动新车销售101.2 亿元，日均置换量 3.4 万辆，远超 24Q4 的 1.1 万辆。推荐内部改革提质的【雅迪控股】、渠道扩张积极的【爱玛科技】、新品类加速放量的【九号公司】 ⚫ 2）稳健高股息标的配置价值凸显，关注【裕同科技】（抓住下游客户供应链需求分散化机遇，领先全球化布局、智能化效率优势获得增量客户份额，国内潮玩新消费客户、环保纸塑，共同带动增长提速；包装行业格局稳固，资本开支下降、分红率提升，高股息安全垫）【永新股份】【紫江企业】【索菲亚】【欧派家居】【华旺科技】【美盈森】【豪悦护理】 ⚫ 3）造纸涨价函发布，短期纸价有望企稳。Arauco 宣布 5-6 月阔叶浆明星无量供应，文化纸、白卡纸发布 200 元/吨涨价函，有望助力纸价有望企稳；行业磨底多年，中长期供需有望改善。推荐林浆纸一体化布局、管理优秀、成本优势显著的【太阳纸业】。 ⚫ 4）家居：2025 年 4 月 18 日国常会提出持续推动房地产市场平稳健康发展；相关举措一旦推出，要直达企业和群众，提高落地效率，确保实施效果。2025 年家居 Beta 和Alpha 共振，基本面和估值有望迎来修复，推荐【索菲亚】【欧派家居】【顾家家居】【慕思股份】【喜临门】【志邦家居】【敏华控股】 ⚫ 2、个股更新：思摩尔国际有望迎来催化、共创草坪供给端变化 ⚫ 思摩尔国际：Hilo 日本上市在即，关注公司后续基本面验证节点。英美烟草旗下的 HNB新品 Hilo 即将日本上市试销，随后在欧洲上市；此前塞尔维亚上市试销顺利，市场对后续试销结果有所期待，本质上是相信英美的渠道能力+思摩尔的研发能力，日本试销情况可作为初步基本面验证节点。重视公司逻辑的两大边际变化：1）HNB 业务提供新增长曲线：思摩尔国际作为英美烟草 Glo Hilo 系列独供，分享代工组装+烟弹技术服务费抽成利润，如果英美烟草 HNB 新品打爆，对思摩尔业绩增量明显。2）传统电子雾化监管转向，传统换弹式代工触底回升：美国放松对换弹式口味审核，加强商贸流通领域的合规监管，监管重心转向一次性；公司作为英美烟草换弹式系列 VUSE 的核心代工商，有望受益其份额回暖。欧洲多国禁止一次性电子烟；公司一次性代工加速向换弹式切换，非美地区换弹式代工双位数以上增长，传统换弹式代工利润率更高，助力盈利增厚。 ⚫ 共创草坪：行业供给端出现积极变化，需求亦有催化，公司充分受益。供需均迎来积极变化，公司充分受益。人造草坪龙二青禾撤回招股书，行业竞争预计趋缓；近期江苏足球联赛出圈，或催化国内运动草需求增长。公司为人造草坪全球领军企业，受益休闲草渗透率提升，海外基地布局完善，关税影响有限，原材料、汇率及区域结构变化等多重驱动下，盈利呈现改善趋势。目前供需端均出现积极变化，公司预计充分受益。 ⚫ 风险提示：消费修复不及预期；地产改善不及预期；关税预期变动 ⚫ 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共36页 简单金融 成就梦想 1．本周观点 ..........................................