2025下半年港股消费服务行业投资策略：关注茶饮新股，把握出行链机会

证 券 研 究 报 告关注茶饮新股，把握出行链机会证券分析师：贾梦迪 A02305200100022025.6.52025下半年港股消费服务投资策略主要内容1. 现制茶饮：板块效应凸显，核心比拼供应链2. 在线旅游：国内竞争改善，布局出境和海外3. 澳门博彩：收入具备韧性，估值处在底部2www.swsresearch.com证券研究报告资料来源：灼识咨询，申万宏源研究饮料市场包括(i)现制饮品和(ii)预包装饮料市场，现制饮品指在现场制作并直接提供给消费者即时饮用的饮品，包括现制茶饮、现磨咖啡以及现制酸奶及鲜榨果汁等其他现制饮品。1.1 全球现制饮品的市场规模稳步提升全球现制饮品市场的市场规模 (亿美元)40%42%44%46%48%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E现制饮品现制饮品占全球饮料市场比例（右轴）全球现制饮品行业以终端零售额计的市场规模由2018年的5,989亿美元增长至2023年的7,791亿美元，复合增长率5.4%。预计2023年至2028年的复合增长率达到7.2%，2028年的市场规模将达11,039亿美元。现制饮品占全球饮料市场的百分比从2018年的43.7%上升至2023年的45.7%，预计2028年占比进一步上升至48.0%，受益于消费者的健康意识与个性化需求提高、品牌创新迭代、社交媒体的传播赋能、以及数字化带来的便捷体验提升。分类定义现制茶饮一种将茶混合其他原料，例如乳制品、水果、谷物及小料现场调制的饮品现磨咖啡一种使用咖啡粉、咖啡萃取浓缩液或其他咖啡制品现场调制的饮品其他现制饮品使用茶及咖啡以外的基础成分，并在现场制作及销售的饮品，如现制酸奶及鲜榨果汁资料来源：灼识咨询，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告资料来源：灼识咨询，申万宏源研究2023年至2028年行业的3,248亿美元规模增量中，中国、欧盟及英国、美国、东南亚、日本、其他市场预计分别贡献917亿美元、857亿美元，538亿美元，294亿美元，106亿美元，536亿美元。中国和东南亚的现制饮品行业规模的复合增长率分别为17.6%和19.8%，远高于全球平均的7.2%，主要由于现制饮品的消费习惯相比发达国家有较大提升空间。2023年，中国和东南亚的人均现制饮品消费量分别为每年22杯和16杯，远低于美国、欧盟及英国超过300杯的消费量，同样低于日本172杯的消费量。随着经济发展和人均消费水平的不断提高，预计2028年，中国和东南亚的人均现制饮品消费量将分别提升至51杯和36杯，为2023年消费的2.3倍。资料来源：灼识咨询，申万宏源研究0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%东南亚中国其他市场 欧盟及英国日本美国全球平均 - 50 100 150 200 250 300 350全球现制饮品市场以终端零售额计的复合年增长率，2023年至2028年（预计）2023年人均现制饮品年消费量，杯╱年1.1 中国和东南亚是全球现制饮品行业增长的重要区域www.swsresearch.com证券研究报告以截至2023年底的门店数和2023年的饮品出杯量计算，全球前三大现制饮品企业分别为星巴克、蜜雪冰城与Inspire Brands（旗下饮品品牌包括Dunkin和Baskin robbins）。以截至2024年末的门店数量计算，蜜雪冰城超过星巴克，成为全球最大的现制饮品企业，拥有46,479家门店。排名公司主要产品期末门店数（店） 饮品出杯量（亿杯） 市场份额1星巴克现制饮品、食品~3860010010%2蜜雪冰城现制饮品~37600747%3Inspire Brands现制饮品、食品~21400212%全球前三大现制饮品企业（以截至2023年底的门店数和2023年的饮品出杯量计算）以2023年的终端零售额计， 全球前五大公司分别为星巴克，Inspire Brands，Restaurant Brands （旗下品牌包括Tim Hortons，Popeyes，Burger King），蜜雪冰城和Dairy Queen。排名公司主要产品终端零售额（亿元）终端零售额同比增速市场份额1星巴克现制饮品、食品406916.3%18.3%2Inspire Brands现制饮品、食品109210.4%4.9%3Restaurant Brands 现制饮品、食品5539.5%2.5%4蜜雪冰城现制饮品47855.7%2.2%5Dairy Queen现制饮品、食品4266.0%1.9%资料来源：灼识咨询，申万宏源研究资料来源：灼识咨询，申万宏源研究全球前五大现制饮品企业（以2023年的终端零售额计算）1.1 全球现制饮品的竞争格局www.swsresearch.com证券研究报告1.1 中国现制饮品行业：现制茶饮规模最大，现磨咖啡增速最快中国现制饮品行业的市场规模由2018年的1,878亿元增长至2023年的5,175亿元，复合增长率22.5%，主要受益于人均可支配收入的增加带来的对个性化及多元化消费需求的提升。未来随着城镇化的持续推进、现制饮品连锁化率的提升与供应链的持续优化，预计2023年至2028年的复合增长率达到17.6%，2028年的市场规模将达到11,634亿元。现制饮品主要包括现制茶饮和现磨咖啡。2023年现制茶饮和现磨咖啡的市场规模分别为2,585亿元和1,721亿元，2018年至2023年的复合增长率分别为19.0%和36.3%，2023年至2028年的复合增长率预计分别为17.3%和19.8%，2028年的市场规模将分别为5,732亿元和4,242亿元。中国现制饮品市场以终端零售额计的市场规模，按品类划分（亿元） - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,0002018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E现制茶饮现磨咖啡其他现制饮品资料来源：灼识咨询，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告1.1 现制茶饮和现磨咖啡的消费人群渗透率和门店连锁化率预计进一步提升归功于中国丰厚的茶文化、茶的创新应用及多种消费场景，现制茶饮的消费人群渗透率预计从2023年的23%提升至2028年的34%，推动茶饮店的连锁化率由56%提升至72%。平价现制茶饮店的连锁化率相对较低，预计从2023年的43%提升至2028年的61%。现磨咖啡市场是过去五年以GMV计算增长最快的新兴细分市场，现磨咖啡店的行业增速快于现制茶饮店，主要源于消费人群渗透率和连锁化率的提升空间更大，2023年的消费人群渗透率和连锁化率分别为9%和30%，预计2028年分别提升至18%和55%。消费人群渗透率预计进一步提升连锁化率预计进一步提升23%34%9%18%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20232028E中国现制茶饮中国现磨咖啡56%43%30%72%61%55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%中国现制茶饮店平价现制茶饮店中国现磨咖啡店2