2025下半年环保行业投资策略：市政环保红利属性强化，人工智能引领板块成长

证 券 研 究 报 告市政环保红利属性强化，人工智能引领板块成长2025下半年环保行业投资策略证券分析师： 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A02305230800052025.06.05www.swsresearch.com证券研究报告2投资分析意见◼市政环保：盈利稳定，现金流改善+化债推进+水价调整，环保红利资产机会凸显。市政环保具有盈利稳定、特许经营等特点，伴随行业发展成熟，现金流改善（Capex下降及化债推动应收回款），公司分红有望持续提升，市政水务及固废领域涌现出一批高股息标的。与此同时，伴随化债推进及环保盈利稳定性凸显，环保红利资产估值有望提升，叠加水价调整加速推进，环保红利资产机会凸显，推荐粤海投资、永兴股份、洪城环境、瀚蓝环境、兴蓉环境、绿色动力、军信股份、海螺创业。化债方面，建议关注应收账款占比较高，且属于三保细分领域的环卫板块的玉禾田、侨银股份等；以及区域财政压力较大的地方水务/固废国企的城发环境、武汉控股、创业环保；以及应收及坏账占比高的蒙草生态、大禹节水等。◼AI赋能驱动二次增长，市政环保焕发新成长动能。1）固废+AIDC：能耗及区位协同优势显著，算电一体化进程加快。AIDC潜力巨大，但发展面临能耗及土地等多重约束。垃圾焚烧是稀缺的稳定绿电，不纳入能耗双控考核，且区位优势明显，可有效助力AIDC协同发展。AIDC可助力垃圾焚烧公司利润及现金流双重改善。利润增厚方面：垃圾焚烧提供的绿色稳定电源相比当前上网电价有望提升，同时，提供蒸汽销售也可增厚利润表现。现金流改善方面：当前垃圾焚烧部分电费存在国补拖欠问题，伴随商业模式从ToG改为ToB，公司现金流也有望改善。以1000吨 /日垃圾焚烧项目匹配 10MW数据中心为例，直接供能模式：AIDC为垃圾焚烧项目的净利润增长83%，ROE由 10%提至19%。供能+机柜租赁模式：AIDC为垃圾焚烧项目的净利润增长146%，ROE由 10%提至17%。目前浦发环保借力垃圾焚烧打造零碳智算中心标杆，军信股份、旺能环境、伟明环保等多个公司正快速推进项目落地。推荐垃圾焚烧资产位于核心城市的军信股份、永兴股份、绿色动力等，建议关注旺能环境、伟明环保。2）固废+无人环卫：老龄化+AI等共振，无人环卫加速到来。环卫及物业从业人数约875万，老龄化和人工成本增加推动无人环卫发展。人工成本占环卫公司运营成本比例60%。地方政策积极鼓励，广州规划2026 年自动驾驶环卫车达到1000 台。参照无人物流发展前景，无人环卫放量可期。目前盈峰环境、玉禾田等主要公司加速布局环卫机器人领域，推动城市服务数字化转型。推荐积极布局无人环卫的盈峰环境、玉禾田，建议关注宇通重工、福龙马、侨银股份等。◼风险提示：公司分红政策调整风险；政府回款不及时风险；化债进度不及预期风险；行政审批及政策落地不及预期；无人环卫等技术发展不及预期。主要内容31. 报表修复带动分红提升，市政环保红利属性强化2. AI赋能驱动二次增长，市政环保焕发新成长动能3. 重点公司估值表及风险提示www.swsresearch.com证券研究报告41 市政环保：稳健经营，高股息表现亮眼表：环保行业高分红高股息公司汇总（亿元，%, A股为人民币，港股为港币）日期证券企业市值PE归母净利分红率股息率2025/6/4202320242025E202320242025E202320242025E202320242025E市政固废（A股）301109.SZ军信股份123 24 23 16 5.1 5.4 7.5 72 95 95 3.00 4.13 5.77 601033.SH永兴股份149 20 18 16 7.3 8.2 9.3 64 66 60 3.15 3.64 3.76 600323.SH瀚蓝环境207 14 12 12 14.3 16.6 17.7 27 39 39 1.89 3.15 3.35 601330.SH绿色动力103 16 18 15 6.3 5.9 6.8 33 71 45 2.03 4.05 2.98 000885.SZ城发环境89 8 8 7 10.8 11.4 12.1 15 20 20 1.82 2.57 2.71 002034.SZ旺能环境77 13 14 12 6.0 5.6 6.6 36 38 38 2.77 2.76 3.27 市政水务（A股）600461.SH洪城环境122 11 10 10 10.8 11.9 12.6 50 50 50 4.44 4.89 5.16 000598.SZ兴蓉环境223 12 11 10 18.4 20.0 22.0 28 28 28 2.28 2.50 2.76 600008.SH首创环保234 15 7 13 16.1 35.3 18.1 46 35 35 3.13 5.33 2.73 601158.SH重庆水务232 21 30 27 10.9 7.9 8.5 75 80 80 3.50 2.71 2.92 600874.SH创业环保93 11 12 8.7 8.1 -30 33 33 2.80 2.87 -产品设备（A股）603279.SH景津装备93 9 11 10 10.1 8.5 8.9 61 72 72 6.59 6.59 6.88 600475.SH华光环能100 14 14 13 7.4 7.0 7.7 45 61 61 3.29 4.28 4.68 002658.SZ雪迪龙44 22 26 21 2.0 1.7 2.1 92 93 93 4.26 3.55 4.38 600388.SH龙净环保146 29 18 12 5.1 8.3 11.8 42 43 43 1.47 2.44 3.45 市政水务（H股）0270.HK粤海投资429 14 14 10 31.2 31.4 45.0 65 65 65 4.73 4.76 6.82 1857.HK中国光大水务40 3 4 4 11.9 10.2 11.2 30 33 33 8.95 8.56 9.37 0807.HK上海实业环境24 4 4 6.7 6.5 -25 26 26 6.73 6.88 -0855.HK中国水务102 5 7 7 18.6 15.3 14.8 30 30 30 5.44 4.48 4.31 1065.HK天津创业环保股份91 10 10 9.5 8.7 -30 33 33 3.15 3.16 -市政固废（H股）0257.HK光大环境225 5 7 6 44.3 33.8 37.4 31 42 42 6 6.27 6.94 1330.HK绿色动力环保98 14 15 13 6.9 6.3 7.3 33 71 45 2.36 7.35 5.35 .HK海螺创业 . . . . . . 资料来源：Wind，申万宏源研究。（注: 25E利润基于Wind一致预期；分红率参照2024分红率，洪城环境、永兴股份、绿色动力根据分红承诺计算）www.swsresearch.com证券研究报告51.1 市政环保：特许经营，盈利模式稳定◼市政水务及固废业务为城市运转刚需，需求及