公募基金21年Q1配置分析：兼顾“即期业绩”与“市值下沉”

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 投资策略|点评报告 2021 年 4 月 22 日 证券研究报告 [Table_Title] 兼顾“即期业绩”与“市值下沉” ——公募基金 21 年 Q1 配置分析 [Table_Summary] 报告摘要：  数据口径。今日基金一季报披露完毕，据 wind 统计的基金一季报，我们着重以公募基金中的“主动偏股+灵活配置型基金”作为考察对象。  基金持股市值已超过保险与北上资金，Q1 头部产品获“净申购”。截止 21 年 Q1，三类重点基金的持股市值超过 3.9 万亿元，较去年末继续增长。市值扩张来自于 Q1 新发份额大幅提升。超过六成的存量老基金在 Q1 遭遇“净赎回”，而 50 亿以上规模的基金继续获得“净申购”。  市场高波动下，基金产品与基金经理“头部效应”进一步增强。Q1 市场先扬后抑，高波动下“头部”产品与经理再获青睐。基金产品来看，截止 21Q1 存量超过百亿元的主动偏股型基金数量仅 73 只，排名前10%的基金产品占据了超过 70%的基金规模。截止 Q1，A 股权益口径下“百亿基金经理”约 119 人，管理市场 75%的市值规模。  热门板块人气分化，具备即期业绩的赛道人气不减反增。白酒、半导体、医药等行业 21Q1 的绝对配置比例、超配比例都在进一步抬升，剔除股价涨跌因素的真实加仓幅度更大；电气设备的配置比例、超配比例显著下降。我们在 3.29《微观结构恶化的成因与展望》中曾提示，在修正前后市场交易因子对“即期业绩”的重视程度提升。当前公募基金对部分有即期业绩支撑的优质赛道，短期共识难以撼动。  配置创 10 年以来新高和新低的行业。21Q1 仓位创 2010 年以来新高的板块有：酒店、旅游综合、化学纤维、医疗服务、饮料制造和半导体。21Q1 仓位创 2010 年以来新低的板块有：中药、房地产开发、视听器材、计算机设备、船舶制造和专业零售。  剔除行业指数上涨的股价影响，加仓银行、电子，减仓电气设备、非银。剔除行业指数上涨的影响后，银行、电子制造、生物制品、饮料制造 Q1 加仓最多，电源设备、保险、物流在 Q1 配置比例降幅较大。  基金 Q1“散点式”增配受益于全球经济修复、“即期业绩”确定性高的行业。百亿基金经理重仓股新增标的集中在 1000 亿以下市值。Q1 获得增配的行业散点式分布在全球景气修复下、即期业绩改善确定性高的方向，主要集中在以下链条：“供需缺口”潜在扩张的顺周期（钢铁、化工、煤炭）；“出口链”受益的可选消费（家具、纺服）；“出行链”下的交互式服务业（酒店、旅游、航空）；广谱经济修复下受益的银行。我们统计百亿基金经理 21Q1 重仓持股、较去年末市场基金重仓股整体的新增标的，主要集中在 1000 亿以下的中小市值、与部分次新股。  风险提示。基金季报仅披露十大重仓股，反映的信息不够全面；灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。 图: 一季报基金股票仓位 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-38003559 zhengkai@gf.com.cn 请注意，郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 回归常态:21 年两会政府工作报告点评 2021-03-05 扩散升级:——A 股市场策略快评 2021-02-24 “机构头部化”与“抱团拥挤度”:——公募基金 20 年Q4 配置分析 2021-01-22 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 目录索引 引言：主动偏股+灵活配置型基金口径 ........................................... 5 一、核心结论：重视“即期业绩”与“市值下沉” ................................ 6 （一）份额与市值继续扩张，头部产品“净申购”而非“净赎回” ................................... 6 （二）市场高波动下，基金产品与基金经理“头部效应”进一步增强 ........................... 6 （三）热门板块人气分化，具备即期业绩的赛道人气不减反增 ................................. 6 （四）基金分散性增配全球经济修复的各细分链条 ................................................... 6 （五）百亿基金经理 21Q1 新增重仓股，呈现“市值下沉”思路 .................................. 6 二、资产配置：Q1 市场先扬后抑，基金赎回压力如何？ ........................... 7 三、头部效应：高波动下，“头部效应”进一步增强 .............................. 9 四、微观结构修正：热门板块拥挤度是否降温？ ................................. 10 五、板块配置：中证 500 配置比例触底抬升 ..................................... 11 六、行业配置: 热门行业再聚集，银行新获加仓 ................................. 12 （一）行业概述：剔除股价因素，加仓银行、电子，减仓电气设备、非银 ............. 12 （二）消费：白酒和医药热度不减，加仓“出行链”与“出口链” ................................. 16 （三）周期：全面增配“涨价主线” ............................................................................ 17 （四）科技：半导体配置刷新历史新高 ................................................................... 19 （五）金融服务：银行是 Q1 加仓最多的行业 ......................................................... 20 （六）主题：苹果产业链降至 16 年以来低点 ...............................