A股市场2021Q1基金持仓分析：净赎回环比降低，核心持仓稳定

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 净赎回环比降低，核心持仓稳定 A 股市场 2021Q1 基金持仓分析｜2021.4.23 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 裘翔 联席首席策略师 S1010518080002 秦培景 首席策略师 S1010512050004 李世豪 股票策略分析师 S1010520070004 杨家骥 股票策略分析师 S1010521040002 联系人：李煦锟 2021Q1 基金总赎回份额虽明显增加，但净赎回份额较上季度有所减少，并且与2007 年相比，本轮基金发行热潮褪去的过程中行业马太效应逐渐强化；仓位层面，偏权益主动产品仓位整体有所下降；板块配置上主要增配港股，主板、创业板及科创板配置比重均有所下降；行业层面，减持中游制造、房地产与基建及科技，增配银行、医药和上游周期；重仓股层面，持股集中度基本走平，非金融重仓股估值有所下降，但核心持仓较为稳定。 ▍ 2021Q1 基金赎回环比大幅增加 51%，但净赎回份额由上季度的 1141 亿缩小至980 亿。2021Q1 基金合计申购规模为 8305 亿，较 2020Q4 增加 66%，合计赎回规模为 9285 亿，环比增加 51%，净赎回规模由 1141 亿缩小至 980 亿。 ▍ 相较于 2007 年，本轮基金发行热潮褪去的过程中行业马太效应逐渐强化。2007年公募基金热度在三季度达到峰值，四季度随着市场下跌而逐渐冷却，我们以07Q3 主动权益类产品按照资产规模由高到低加总的累计占比取五等份，第一组至第五组分别表示资产规模占比为前 20%和后 20%的产品，我们以相同的方法处理 20Q4 的主动权益类产品，对比两个阶段的 5 组基金在下一个季度的申赎情况。我们发现 2007 年四季度，尾部产品整体净申购规模大于头部产品，第一组至第五组季度净申购资金规模分别为-476/-256/-274/-79/+811 亿元，说明市场下跌时，头部产品组出现净赎回的同时，尾部产品反而是净申购状态，资金并没有继续向头部集中。2021 年一季度，头部产品整体净申购规模大于尾部产品，第一组至第五组季度净申购资金规模分别为+307/-21/-226/-208/-292 亿元，说明尽管今年一季度机构重仓股出现了较大波动导致公募产品净值出现了调整，但是申购资金依然倾向于头部产品，较 2007 年明显体现出马太效应的特征。 ▍ 2021Q1 权益产品仓位整体有所下降但仍处高位运行，普通股票型基金仓位由上季度的 90%下降至 86%。2020Q1 普通股票型/偏股混合型/灵活配置型基金仓位均有所下行。2021Q1 普通股票型基金仓位为 86%，灵活配置型基金 63%，偏股混合型基金 83%；对应 2020Q4 分别为 90%/66%/87%。 ▍ 2021Q1 港股的占比从 2020Q4 的 7.3%大幅上升至 10.0%，主板、创业板及科创板配置比重均有所下降。2021Q1 港股的占比从 2020Q4 的 7.3%大幅上升至10.0%，是主要增配板块。而受港股增配影响，其余板块皆有一定减配，其中主板配置比例较上季下降 1.3pcts；创业板配置比例较上季下降 1.3pcts；科创板配置比例较上季小幅下降 0.1pct。 ▍ 行业配置上减持中游制造、房地产与基建、科技，增配银行、医药和上游周期。 1) 金融板块配置比例上升，明显增持银行。2021Q1 金融板块持仓市值占比7.6%，较上季增加 1.5pcts。其中银行和非银变动 2.4/-0.9pct。 2) 消费板块配置比例提升，增持轻工制造和消费者服务。2021Q1 消费板块持仓市值占比 25.2%，提升 0.9pct。食品饮料/农林牧渔/商贸零售/消费者服务/纺织服装/轻工制造持仓变动分别为-0.1/0.1/-0.1/0.5/0.1/0.4pct。 3) 科技板块配置比例降低，除电子外都有减持。2021Q1 科技板块持仓市值占比17.4%，下降 1.1pcts。传媒/电子/计算机/通信持仓变动-0.4/0.4/-0.9/-0.2pct。 4) 上游周期板块配置比例上升，石油石化、基础化工贡献较大。2021Q1 上游周期板块持仓市值占比 8.9%，上升 0.9pct。其中基础化工行业持仓占比为 4.3%，上升 0.4pct；有色金属持仓占比为 2.5%，下降 0.3pct；石油石化持仓为 1.4%， A 股市场 2021Q1 基金持仓分析｜2021.4.23 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 增加 0.5pct，煤炭和钢铁持仓分别为 0.4%及 0.3%，分别提升 0.2 及 0.1pct。 5) 中游制造板块配置比例下降，细分行业持仓比例均下降。2021Q1 中游制造板块持仓市值占比 12.0%，下降 1.8pcts。细分行业持仓比例均下降，国防军工/家电/机械/汽车持仓占比分别为 2.3/3.8/3.9/2.1%，下降 0.5/0.8/0.03/0.5pct。 6) 医药块配置比例下降。2021Q1 医药板块持仓市值占比 15.1%，上升 1.2pcts，位于 71.1%历史分位数。 7) 房地产与基建板块配置比例下降，电力设备及新能源出现明显减配。2021Q1房地产与基建板块持仓市值占比 13.8%，较上期下降 1.6pcts，电力设备新能源基本贡献了全部减仓比重。具体来看，交通运输/建材/建筑/房地产/电力及公用事业/电力设备及新能源持仓变动-0.3/0.4/0.1/-0.1/0.4/-1.9pct。 8) 从超低配的情况来看，食品饮料、医药、电子等上季度超配的行业本季度超配比例进一步扩大，银行的低配程度明显缩窄，而电力设备及新能源超配比例明显缩窄，与上述绝对仓位变化结论基本一致。 ▍ 重仓股集中度基本走平，而估值有所下降，春节前前 50 大非金融重仓股2021/2022 年动态 PE 分别为 39/33x，当前前 50 大非金融重仓股 2021/2022年动态 PE 为 33/28x，但核心持仓仍然较为稳定。 1) 公募基金重仓股集中度基本走平，仍位于 2015 年以来较高水平。2021Q1 样本内公募基金个股持仓市值占占全样本股票持仓总市值比例最高的前10/20 名股票累计占比达到 26.6%/38.9%，较上一期变动为 0.3/-0.4pct，总体变动较小。 2) 2021Q1 公募基金前 50 大非金融重仓股动态 PE 有所下降，春节前（2 月 10日）前 50 大非金融重仓股 2021/2022 年动态 PE 分别为 39/33x，而截至4 月 22 日，前 50 大非金融重仓股 2021/2022 年动态 PE 为 33/28x。 3) 2021Q1，资金集中度下降趋势并未延续。2021Q1 80%的资金集中在 738个产品中，较上一个季度小幅减少 15 个；基金公司层面，80%的资金集中在 28 家，较上季度减少 1 家；基金经理层面。80%的资金集中在 359个基金经理，而上个季度为 355 个。总体来看，之前行情较好情况下出现的资金集中度下降趋势在本季度未能延续。 4) 2021Q1 前 50 大重仓股和去