电子设备、仪器和元件行业：解构半导体行业景气~供给篇

分析师及联系人 [Table_Author] ● 莫文宇 ● 杨洋 ● 钟智铧 (8621)61118752 (8621)61118752 (8621)61118752 mowy@cjsc.com.cn yangyang4@cjsc.com.cn zhongzh@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514090001 S0490517070012 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 [Table_Title1] 电子设备、仪器和元件 [Table_Invest] 报告日期 2021-04-11 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《从电子硬件视角看汽车智能化机遇》2021-04-04 •《拾级而上的被动器件景气度》2021-03-28 •《解构半导体行业景气——需求篇》2021-03-27 [Table_Title] 解构半导体行业景气——供给篇 [Table_Summary] ⚫ 跟踪与研判半导体行业供给端景气：由表及里 立足于产业链价值分配，我们从中国大陆、中国台湾地区、日本半导体整体发展情况进行跟踪，发现 2020 年下半年日本集成电路生产者成品库存指数、存货率指数均快速下滑，在生产端受地震、火灾等影响同样下滑的情况下仍与工业生产指数、生产者出货指数拉开较大差距，我们认为，这与当前全球缺芯的情况相匹配。结合需求篇报告分析内容，我们认为这或将预示行业下一轮景气周期将在供需失衡、真实需求快速扩张的共振中开启。进而观察晶圆代工企业营收变化、设备厂商营收与展望，我们认为供给端同样显示行业长期景气成长的趋势。 ⚫ 复盘“缺芯”：半导体供应链系统的精密性 一方面，汽车销量回升、智能化、电气化趋势让汽车半导体进入量价齐升的快速通道，然而需求侧智能手机、平板电脑、笔记本电脑、个人 PC、可穿戴设备等多种消费产品需求快速增加已抢占大量产能，汽车芯片相对稳定、长期、毛利相对较低的特性使其在产能争夺中不占优势，汽车缺芯的苗头已起。 另一方面，生产过程漫长的半导体产业链在产业链转移中被划分到了全球，完成一个完整的生产流程需要多个国家的企业合作，类似于精密的芯片生产过程，芯片制造在宏观视角下同样是一个高度精密的全球系统。疫情、暴雪、地震、火灾乃至国际事件的不确定性，都对全球半导体供应链这个高度精密耦合的系统带来了巨大挑战。 ⚫ 真实需求持续释放，“缺芯”全面蔓延，供给端成平衡修复关键 我们认为，多种外部因素之下，全球半导体供应链这一精密系统的稳定性已岌岌可危，同时真实需求叠加垒高安全库存以应对产能紧缺的超额订单进一步挤占产能，行业整体供需已逐步失衡，呈现“需求旺盛→抢占产能+天灾削弱有效产能→产能紧张→超额订单→产能进一步挤压→原材料涨价&缺芯&芯片涨价→进一步下超额订单以维持经营→产业链库存环环放大”的循环。目前半导体行业已在 5G、AIoT、新能源车等多种终端的带领下走入新一轮成长期，考虑过去每一轮新终端引领的行业成长期，需求的释放在正常情况下难以中止，因此供需恢复紧平衡的关键落在供给端上。从产业链进一步转移、未来核心市场地位、庞大工程师红利、国家与社会的大力支持等角度看，我国半导体产业未来有望在全球供给紧张这一关键机遇窗口中深度受益，建议关注我国具备多年技术研发基础、产品矩阵持续升级拓宽、产能稳定开出、管理效益不断提升、客户资源优质的优质国内半导体企业，如：三安光电、韦尔股份、紫光国微、卓胜微、斯达半导、华润微、北京君正、芯原股份-U、中微公司等。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 半导体需求不及预期； 2. 我国半导体产业建设不及预期。 -10%5%20%35%50%65%2020-42020-72020-102021-12021-4电子设备、仪器和元件沪深300指数nMoNoQxOoPrRqPnOoRqMoP7NaO9PoMrRsQoPkPpPtPiNqRrQ8OmOoNwMtQpMuOoOsO 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 34 行业研究丨深度报告 目录 由表及里，我们如何跟踪与研判半导体行业供给端景气？ ............................................................ 5 复盘“缺芯”：半导体供应链系统的精密性 .................................................................................... 12 疫情带来的需求爆发，智能终端开启产能之争............................................................................................. 12 传统汽车新升级+产能受挤压，“缺芯”之火点燃 ............................................................................................ 15 疫情、暴雪、地震、停电、火灾：黑天鹅下精密系统的脆弱性 ................................................................... 17 产能新增缓慢：材料、工艺、效率与重资产投资的均衡 .............................................................................. 27 鸡蛋放在同一个篮子里——高度依赖台积电的影响 ..................................................................................... 29 “缺芯”全面蔓延，供给端成平衡修复关键 .................................................................................... 33 图表目录 图 1：我国集成电路产业销售额（单位：亿元） .......................................................................................................... 6 图 2：我国集成电路产业销售季度同比增速 ................................................................................................................. 6 图 3：中国台湾地区集成电路产业月度销售额（单位：百亿新台币） ...............................