有色金属行业：复苏交易推升风险溢价，继续把握黄金资产配置机会

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴金属：复苏交易推升风险溢价，继续把握黄金资产配置机会 2021 年 04 月 12 日 看好/维持 有色金属 行业报告 投资摘要： 复苏交易推升全球风险溢价。前期强势美元汇率及美债利率在周内的弱化推动全球风险情绪修复，市场开始重新定价复苏与通胀。在近期全球制造业数据一致性靓丽，美联储重申鸽派立场（极低利率及月 1200 亿美元资产购买规模延续），以及美国在 1.9 万亿美元纾困法案、2.25 万亿美元基建就业提案后，其仍有 1.52 万亿美元的 2022 财年预算及 1 万亿美元社会支出计划下，市场对美元信用及全球再通胀的担忧开始升温。考虑到经济层面IMF 将年内全球经济增速已上调至 1970 年来最高增速（6%），流动性方面以美国高收益债券利差为代表的信用息差市场仍然宽松，复苏及再通胀交易或重新抬头，在此背景下原材料供给的稳定性及运输的时效性所带来的供应链问题或推升周期类资产配置。 强烈建议继续把握市场分歧状态下的黄金资产配置机会。黄金资产作为各国央行最重要的避险和价值储备资产可有效对冲持续攀升的各国债务风险及通胀风险。尽管全球央行一致性购金规模自 2020 年二季度后受疫情影响而萎缩，但进入 2021 年后部分新兴国家再度开启购金模式，如匈牙利央行将黄金储备从 31.5 吨增至 94.5 吨、波兰央行计划购买至少100 吨黄金、印度央行则已进行了 11.2 吨的黄金购买。此外，尽管全球黄金实物持仓 ETF在 3 月继续下降，但以中国为代表的亚洲实物黄金 ETF 在 3 月开始强势增长，其中博时黄金 ETF 增加 2.5 吨（+12%），而易方达和华安易富黄金 ETF 亦各流入 1.5 吨和 1.3 吨，考虑到中国市场黄金价值发现功能的有效性，这或是全球黄金 ETF 规模再增长的先行指标。另一方面，最新的 CFTC 报告同样开始利多，美盘黄金市场投机性净多头寸周内增加 2.22 万手至 18.95 万手，显示黄金投机性意愿亦开始升温。考虑到前期我们持续强调的黄金定价中流动性溢价、汇率溢价及避险溢价的回归，叠加黄金期现的结构性强化，我们认为黄金实物持仓的配置状态有望重回扩张化结构，1670 美元/盎司已成为黄金价格的阶段性底部，年内美元黄金将重归 2000 美元/盎司之上，继续建议把握市场分歧状态下配置黄金资产的机会，但需关注美元及美债收益率变化对黄金价格的影响。 需求支撑下锂价强势运行。中汽协数据显示，今年 3 月新能源汽车产销环比和同比均呈现高速增长势头，分别达到 21.6/22.6 万辆，环比增长 75%和 1.1 倍，同比增长 2.5 倍和 2.4倍。本周碳酸锂、氢氧化锂继续小幅调涨，其中国内氢氧化锂主流厂家报价上调至 8.3-8.5万元/吨，微粉报价触及 9 万元/吨，目前处于供不应求状态；随着新增产能的逐渐释放和材料端增量的逐步显现，预计氢氧化锂呈现供需两旺态势。原料方面，锂精矿现货报价已快速上调至 600 美金/吨。本周电解钴现货受期货盘价格上涨带动，报价小幅上调（36.6万元/吨，周环比+2.2%）；受制于库存紧张情绪缓解，钴中间品及钴盐价格小幅回落，短期谨慎情绪延续，钴价或维持震荡。 需求旺季支撑高钢价和利润。国内钢材需求维持旺季水平，其中 Mysteel跟踪的螺纹钢周表观消费量稳定在 450.8 万吨，接近 2020 年上半年旺季峰值水平，热轧板卷需求量继续稳中有升至 350.4 万吨（+5.5 万吨）。供应方面，受唐山限产持续性压制以及河北以外地区增产影响，五大品种钢材产量周环比仅小幅上升 6.0 万吨，周内五大品种钢材库存降幅扩大至 170 万吨。旺季需求持续对高位的黑色系商品价格形成支撑，同时铁矿石价格亦受终端需求改善提振而小幅反弹，周内钢材现货成本滞后三周吨钢毛利润继续显著改善（螺纹钢+216 至 612 元，热卷+163 至 926 元）。考虑到旺季需求仍将持续且供给增量因唐山限产受限，供需关系短期维持紧平衡支撑高钢价和超高利润得以维持。但另一方面，目前 行业基本资料 占比% 股票家数 110 2.6% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 21335.47 2.47% 流通市值(亿元) 17587.41 2.75% 行业平均市盈率 195.26 / 市场平均市盈率 21.62 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520100001 分析师：胡道恒 021-25102923 hudh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080001 分析师：张清清 021-25102904 zhangqq@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520080002 -4.0%46.0%96.0%4/136/138/1310/13 12/132/13有色金属 沪深300 钢铁 P2 东兴证券行业报告 东兴金属：复苏交易推升风险溢价，继续把握黄金资产配置机会 DONGXING SECURITIES下游面对逼近 2011 年历史峰值的高钢价拿货谨慎，同时原料价格已阶段性调整充分，预计钢厂利润继续大幅走扩的难度较大。 建议关注 4 月 12 日当周，消息层面美联储众官员讲话及美联储经济状况褐皮书的公布，数据方面需关注中国一季度 GDP、零售及工业增加值等经济数据，美国通胀及零售销售等数据对市场情绪的影响。 有色行业建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赣锋锂业及江西铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、方大特钢、天工国际。 风险提示：美元大幅反弹，流动性交易拐点显现，库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。 tOrNoMuMzRaQbPbRpNoOpNmNkPpPnRkPmNpN8OqRsNuOpPmNwMsRpN 东兴证券行业报告 东兴金属：复苏交易推升风险溢价，继续把握黄金资产配置机会 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 有色金属周行情回顾 上周沪深 300 指数下跌 2.45%，有色金属板块上涨 2.76%，跑赢沪深 300 指数 5.21 个百分点。子板块全线收涨，钨（+8.57%）、铝（+6.22%）、铜（+5.07%）位列涨幅前三。从个股表现观察，华锋股份（+24.65%）、章源钨业（+22.06%）、安泰科技（+13.96%）位列有色板块涨幅前三；和胜股份（-4.29%）、明泰铝业（-4.13%）及新疆众合（-3.72%）位列有色板块跌幅前三。 图 1:周申万行业指数及 HS300 涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图 2:有色金属子板块周涨跌幅 资料来源：Wind，东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 东兴金属：复苏交易推升风险溢价，继续把握黄金资产配置机会 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源