稀有金属行业全球锂资源追踪1：2020锂矿综述~复苏之势确立，谁来拯救紧缺的锂精矿？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 稀有金属 证券研究报告 2021 年 04 月 12 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《稀有金属-行业点评:智利封国致碳酸锂供给缩减，锂价有望持续上行》 2021-04-07 2 《稀有金属-行业研究周报:小金属：高镍化加速叠加成本上升，氢氧化锂价格快速上行》 2021-03-29 3 《稀有金属-行业研究周报:小金属：大众欲建 6 座电池厂，氢氧化锂价格有 望持续上行》 2021-03-21 行业走势图 全球锂资源追踪 1:2020 锂矿综述—复苏之势确立，谁来拯救紧缺的锂精矿？ 20 年锂矿复苏态势确立，精矿库存保持稳定。20 年澳洲锂精矿总产量达144.91 万吨，同比 2019 年下降 15.2%，总销量 138.13 万吨，同比 19 年增加 16.49%。产能利用率从 20 年 Q1 季度 45.39%逐渐回升至 Q4 的 63.34%，已超过 19 年平均水平。整体锂精矿库存保持稳定，2020 年 Q4 精矿库存为61.9 万吨，同比增长 12.29%。整体来看，澳洲锂矿产销情况恢复，复苏态势确立。 全球锂精矿散单稀少，大订单只剩融捷一家。在 Altura 关停后，全球在产主力矿山仅剩 9 座，澳洲端：Mt Marion 独供赣锋而 Greenbush 根据大股东天齐和雅宝的需求规划生产，均不提供散单销售，澳洲锂精矿散单提供者仅剩 Galaxy 和 Pilbara 两家，且大概率不会投放市场。南美端：天华超净与Mibra 签订包销协议中明确指出需 AMG 公司扩产以完成精矿交付，理性推测 Mibra 已无散单出售。中国端：中国目前在产矿山四座中有三家矿山被锂盐厂锁定，在产矿山大订单只剩融捷一家。 锂精矿价格存在 3-6 月滞后性，目前合理价位中枢位于 775 美元/吨。我们回溯锂盐上一轮价格周期来看，当前碳酸锂 9 万元/吨售价对应锂精矿价格750-800 美元/吨。同时我们发现在 2018H1-2019H1 锂价下跌趋势中，精矿价格受价格传导因素显著滞后锂盐价格 3-6 个月。同比上轮周期，我们预测此轮锂精矿价格将在今年 Q3 回升至 775 美元/吨。 精矿价格上行有望推动上游矿山资源复产。我们以成本为锚对全球矿山进行分析，认为在矿山有利可图基础上，部分停产/待产矿山有望复产：1）Wodgina 有望受益于 Kermerton 投产而于 2022 年配套复产。2）Core Finniss将于 21 年 H2 决策 FID，大概率匹配大股东雅化氢氧化锂产线预计于 2022年建成投产。3）AVZ 已与赣锋、盛新等企业签订包销协议以获取预付款，规划于 2023 年 H2 投产。4）Mt Holland 经 SQM 批准将于 2024 年 Q1 复产。 锂价周期底部持续补库，21 年 H1 锂盐厂业绩或超预期。锂精矿价格传导存在滞后性，激增的锂盐价格将推动锂盐厂营收端快速上升，而成本端由于库存周转，前期补库的低价精矿将压低生产成本。我们取赣锋锂业为样本，对其原材料库存进行交叉验证，理性推测 21 年 H1 锂盐厂业绩或超预期。 风险提示：锂价持续下跌风险；新冠疫情再爆发风险；地缘政治风险。 -3%18%39%60%81%102%123%144%2020-042020-082020-12稀有金属沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2020 年锂矿综述—黑夜已过，锂矿黎明将至 ......................................................................... 4 1.1. 澳矿产销复苏态势确立，二线矿山库存拐点明显 .............................................................. 4 1.2. 矿企扩产意愿强烈，21 年锂精矿产销快速复苏可期 ........................................................ 4 1.2.1. Greenbush—债务危机解除，矿山传奇复苏在即 .................................................... 4 1.2.2. Mt Marion—Ai6 计划成果显著，21 年并无扩产计划 ............................................ 6 1.2.3. Mt Catllin—前瞻计划精准识别周期底部，21 年指引产量 17 万吨................... 7 1.2.4. Pilbara—一期精矿产能升至 38 万吨/年，Altura 复产结果近期底揭晓 ........... 7 2. 澳精矿名义散单仅剩 5 万吨，矿石锂稀缺性独显 ................................................................. 8 3. 精矿价格中枢上行，哪些矿山会率先复产？ ........................................................................ 10 3.1. 精矿价格传导滞后，21 年 Q3 精矿价格有望达到 775 美元/吨 .................................. 10 3.2. Wodgina—Kermerton 生产在即，Wodgina 或于 2022 年复产 ................................... 10 3.3. Core Finniss—资源禀赋，雅化入股，22 年有望投产 ...................................................... 12 3.4. AVZ-全球最大锂辉石矿山，预计 2023 年 H1 投产 .......................................................... 13 3.5. Mt Holland—品质优异，成本低廉，SQM 宣布 2024Q1 复产 .............