宏观经济点评：涨价传导，无需过虑

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2021 年 04 月 09 日 《宏观经济专题-二季度，CPI 不会成为市场核心因素》-2021.4.6 《宏观经济专题-全球第 3 波疫情，不会中断经济复苏》-2021.4.4 《宏观经济点评-总量指引有限，亮点在结构》-2021.3.31 涨价传导，无需过虑 ——宏观经济点评 赵伟（分析师） 杨飞（分析师） 马洁莹（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 yangfei1@kysec.cn 证书编号：S0790520070004 majieying@kysec.cn 证书编号：S0790120080081 ⚫ 非食品环比超季节性、PPI 生活资料上行，细分项中已呈现一定价格扩散痕迹 从 CPI 和 PPI 的组合来看，CPI 非食品变化超季节性、PPI 生活资料延续上行。3 月，CPI 同比小幅转正、结构分化，食品项延续回落、非食品项大幅抬升 0.9 个百分点；环比变化中，食品项由正转负、拖累明显，非食品环比 0.2%，涨幅收窄0.2 个百分点、幅度低于可比年份的 0.5 个百分点。相较于 CPI，PPI 同比加速上行至 4.4%，生产资料是主要贡献项，生活资料同比转正至 0.1%、上月为-0.2%。 细分项中，CPI 交通通信、家用器具已一定程度上体现上游涨价传导的痕迹。非食品环比变化，明显强于以往同期，受交通通信分项的影响显著，与原油等涨价拉动相关，尤其是细分项中的交通运输用燃料、环比涨幅扩大 3.1 个百分点至6.4%。PPI 生活资料分项环比中，耐用消费品由负转正至 0.3%、上月为-0.2%，体现在 CPI 中，家用器具环比涨幅扩大 0.1 个百分点至 0.3%、已处于历史高位。 ⚫ 中上游涨价对下游影响有限，CPI 的阶段性抬升并非流动性和核心影响因素 上游原材料涨价直接影响的 CPI 分项权重占比较低、影响空间也相对有限。原油等商品涨价带动成品油等相关燃料价格，影响 CPI 交通工具用燃料等分项。但我国多数消费品以国内供给为主，较为依赖进口的商品 CPI 中权重较低。加之，国内成品油价格调整“上限有顶”、影响空间或相对有限。可比经验显示，2016-2017 年间，大宗商品价格大幅上行、推升 PPI 加速赶顶，但对 CPI 影响有限。 CPI 受输入型通胀的直接影响有限，阶段性的抬升，并非货币流动性环境的核心影响因素。单从翘尾因素上看，CPI 或于二季度阶段性抬升。同时，线下消费活动等的逐步修复，或带动核心 CPI 回升；但居民收入等压制下，核心 CPI 或仍以修复为主。伴随 CPI 的阶段性抬升，债务到期压力、信用风险等逐渐凸显。政策重心回归“调结构”、“防风险”下，货币流动性环境不具备趋势性收紧的基础。 ⚫ 常规跟踪：CPI 非食品环比变化强于以往同期、PPI 同比超预期、加速上行 CPI 和核心 CPI 同比小幅转正，非食品环比变化强于以往同期。3 月，CPI 和核心 CPI 同比分别为 0.4%和 0.3%，CPI 环比-0.5%、较上月回落 1.1 个百分点。其中，食品环比下降 3.6%，与生猪供给修复、鲜菜大量上市下，猪价、菜价等大幅回落有关；非食品环比 0.2%，涨幅收窄 0.2 个百分点、略低于可比年份的 0.5 个百分点，主要与交通通信项、衣着项上涨有关，而生活服务、教文娱等环比转负。 PPI 同比加速上行、大超市场预期，环比涨幅扩大，受石油、有色、黑色链拉动明显。3 月，PPI 同比 4.4%、涨幅扩大 2.7 个百分点，环比 1.6%、涨幅扩大 0.8个百分点。大类环比中，生产资料涨幅扩大 0.9 个百分点；生活资料环比由持平转为上涨 0.2%，由衣着、耐用消费品贡献。行业环比中，石油开采、石油加工、化学原料、黑色冶炼、有色冶炼涨价明显，合计贡献 PPI 环比总涨幅的 8 成左右。 ⚫ 风险提示：大宗商品涨价超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 涨价传导，无需过虑 ............................................................................................................................................................ 3 2、 3 月物价数据常规跟踪 ......................................................................................................................................................... 7 3、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 9 图表目录 图 1： 3 月，CPI 食品延续回落、非食品抬升明显 ................................................................................................................. 3 图 2： PPI 上行受生产资料拉动显著 ........................................................................................................................................ 3 图 3： 3 月，PPI 加速上行至 4.4%、涨幅进一步扩大 ............................................................................................................ 3 图 4： PPI 生活资料也进一步上行 ............................................................................................................................................ 3 图 5： 非食品项中，交通通信、衣着、居住项拉动明显...................................................................