宏观经济点评：3月出口回落，结构继续切换

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2021 年 04 月 13 日 3 月出口回落，结构继续切换 ——宏观经济点评 赵伟（分析师） 徐骥（分析师） 曹金丘（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 xuji@kysec.cn 证书编号：S0790520070008 caojinqiu@kysec.cn 证书编号：S0790120080057 ⚫ 3 月出口增速回落；消费品出口普遍下滑，部分中间品及资本品出口表现亮眼 3 月出口增速回落；结构继续分化，消费品出口普遍下滑，部分中间品及资本品出口加速增长。3 月出口同比增长 30.6%，不及预期 38%、较前值回落；剔除基数影响，3 月出口两年复合增速 10.3%，不及前 2 个月的 15.2%。主要出口商品中，防疫物资及消费品出口普遍下滑。相反，包括稀土、集成电路、钢材等在内的资本品或中间品，出口表现较好。其中，集成电路出口复合增速高达 21.3%。 国别视角来看，3 月对美国、欧盟出口维持高位，对日韩、东盟、金砖四国等出口大幅下滑。3 月对美国、欧盟出口的两年复合增速为 23.8%、20.8%，仍然维持高位。相反，对东盟、金砖四国、中国台湾、日韩出口的两年复合增速，分别由21.6%、21.8%、23.2%、25.3%回落至 3.7%、6.5%、12.5%、15.5%，下滑幅度较大。 ⚫ 出口增速下滑及结构切换背后，是替代效应不断衰减、海外产能持续修复 我国出口中，消费品出口占比最高；海外产能恢复、替代效应衰减等，拖累消费品及总出口增速回落。2020 年，受益于海外主要经济体复工复产缓慢，以及疫情反复、持续提振商品消费等，中国消费品出口持续高增。但 2021 年初以来，海外主要经济体复产的加快，使中国出口中的替代效应持续衰减。同时，伴随疫情改善及长端利率大幅上行，美国等发达经济体的商品消费开始显露“见顶”迹象。 中间品及资本品出口加速增长，缘于海外主要经济体复产进程不断推进。2020 年3 季度以来，美、欧及主要生产型经济体纷纷加快复工复产。最新数据显示，美国产能利用率水平已达疫情前的 96%；韩国、德国、日本也分别达到 99%、99%、91%。海外产能的修复加快，持续带动了中国部分中间品及资本品的出口增长。 ⚫ 替代效应将持续拖累出口表现；关注服务于生产、投资及居民外出的出口行为 受替代效应衰减影响，中性情景下，2021 年出口全年增速或达 15%上下，分季度来看，呈现逐季下滑态势。综合考虑主要经济体的疫苗推广进度，以及全球经济的复苏节奏等，替代效应对中国出口的支持将在下半年明显减弱。中性情景下，中国 2021 年 2-4 季度出口增速将分别为 21%、5%、-5%，全年增速在 15%上下。悲观、乐观情景下，中国出口增速仍将逐季下滑，全年增速分别在 4%、27%左右。 重点关注服务于海外工业生产、资本开支及居民外出等经济活动的出口贸易行为。伴随疫苗大规模推广，推动海外主要经济体工业生产、资本开支及居民外出等活动修复加快，中国的鞋帽伞、服装服饰、化学原料、通用设备、矿产品等的出口有望逐渐“摆脱”前期疲软表现，进入加速改善通道。数据显示，2020 年 4季度以来，中国对美欧的鞋帽伞及部分通用设备的出口已连续多个月快速改善。 ⚫ 风险提示：疫苗有效性不及预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 3 月出口表现：出口增速有所回落，出口结构继续切换 .................................................................................................. 3 2、 出口增速回落及结构切换背后，是替代效应衰减、海外产能恢复 ................................................................................. 4 3、 替代效应将持续拖累出口表现；出口结构的切换仍将延续 ............................................................................................. 6 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图 1： 3 月，中国出口增速有所回落 ........................................................................................................................................ 3 图 2： 1 季度，中国出口增速有所回落 .................................................................................................................................... 3 图 3： 中国对美、欧出口增速高企，对东盟出口大幅回落 .................................................................................................... 3 图 4： 中国对日韩、金砖四国和中国台湾出口明显回落........................................................................................................ 3 图 5： 中国主要商品出口增速走势 ........................................................................................................................................... 4 图 6： 美国消费品的进口开始显露“见顶”迹象 ........................................................................................................................ 4 图 7： 1-2 月，中国在美国进口中的占比加速下滑 ......