宏观定期：输入通胀的走势与政策调节空间

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 14 页 分析师:周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.com 021-50586758 输入通胀的走势与政策调节空间 ——宏观定期 证券研究报告-宏观定期 发布日期：2021 年 04 月 13 日 相关报告 1 《宏观报告：关注大宗商品价格，推进金融供给侧改革-金融委第五十次会议点评》 2021-04-09 2 《宏观报告：经济增速季节性回升，趋势仍在放缓-宏观高频追踪思考第 4 期》 2021-04-06 3 《宏观报告：宏观经济扩张放缓，货币政策难言宽松-宏观经济 3 月综述与展望》 2021-03-30 4 《宏观报告：经济增速延续回落，高点或已经确认-宏观高频追踪思考第 3 期》 2021-03-23 5 《宏观报告：经济扩张边际放缓，通胀或温和延续-宏观高频追踪思考第 2 期》 2021-03-16 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编： 200122 点评要点:  热点思考：输入通胀的走势与政策调节空间 进入 4 月份以来，油价已经形成了显著的价格回落，煤炭开始小幅下行，有色金属领域 3 月回落以来进入震荡，钢铁价格则依然在上行。整体上进入四月，工业价格增长有明显的边际回落，石油、有色或已经价格见顶，因此从国际价格来看，我国未来输入通胀的压力会明显缩小。 近期金融委会议、企业座谈会均讨论到大宗商品价格，而政策层面如要对冲输入通胀的成本推高问题，较优的办法是在采取汇率政策，但与货币政策的独立性与汇改方向存在不符，也间接表明此类通胀因素的政策调节能力较为有限，因此国际市场因素将依然是未来通胀走势的核心决定因素。  经济增长高频追踪： 根据目前高频数据，经济增长受需求侧复苏影响，同比增长中枢明显抬升，上周扩散指数录得 1，需求侧复苏的超预期为经济复苏趋势蒙上一层不确定性，复苏势头或将走强，需求复苏趋势仍需观察。具体表现结构上： （1）工业生产整体呈现同比增速放缓趋势：全局发电量呈现同比持平震荡趋势，整体化工生产呈现同比持平震荡趋势，整体汽车生产呈现同比放缓趋势，整体钢铁生产呈现同比放缓趋势。（2）社会总需求整体呈现同比增速持平震荡趋势：建筑私人投资呈现同比上升趋势，整体消费需求呈现同比上升趋势，整体出口需求呈现同比放缓趋势。  通货膨胀高频追踪： CPI 食品：食用农产品价格指数、农产品批发价格指数同比增速均有所反弹。具体表现为：（1）原粮油料：原粮价格同比增速、油料价格同比增速均有所下行（2）蔬菜水果：蔬菜价格同比增速反弹，水果价格同比增速下降（3）畜肉、水产品：猪肉价格同比负增放缓，牛羊肉、水产品价格同比增速回升（4）乳制品、蛋类：生鲜乳、鸡蛋价格同比增速均上升。PPI：生产资料价格指数同比增速、南华工业品指数同比增速均上升。具体表现为：（1）中国煤炭价格指数同比增速上升，英国布伦特原油价格同比增速上升。（2）中国钢材价格指数（Myspic）同比增速、上期有色金属指数同比增速均上升。  货币市场流动性追踪与思考 价格来看，资金面依然宽松，政策导向来看，央行态度依然保持等量对冲。 风险提示：经济同比扩张速度走弱；海外通胀预期或继续抬升 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 14 页 内容目录 1. 热点思考：输入型通胀走势与政策调节空间 .................................................... 5 2. 经济高频数据追踪 ........................................................................................... 8 2.1. 经济增长高频追踪 ................................................................................................................. 8 2.2. 通货膨胀高频追踪 ............................................................................................................... 10 3. 货币市场流动性追踪与思考 ........................................................................... 12 4. 风险提示 ........................................................................................................ 13 图表目录 图 1：CPI 与 PPI 走势再度背离 ................................................................................................ 5 图 2：我国原油进口依存度超过 7 成 ........................................................................................ 5 图 3：我国国际原油储备相对有限 ............................................................................................ 5 图 4：成本推升一定程度压缩了企业利润 ................................................................................. 5 图 5：PPI 同比数据存在失真，应关注环比 .............................................................................. 6 图 6：原油价格回落明显 .............................................................