广发宏观：拜登基建有望进入快速通道，影响几何？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 宏观经济|专题报告 2021 年 4 月 11 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 拜登基建有望进入快速通道，影响几何？ [Table_Summary] 报告摘要：  拜登基建及加税政策可能已经进入了快速通道。3 月 31 日白宫官网上公布了“美国人就业计划”方案，加税及基建政策组合拳初见雏形。一般情况下每一财年美国国会仅能通过一次财政预算决议，而本财年的财政预算决议在 2 月 5 日已为推进第三轮抗疫刺激用掉，理论上拜登新政无望在 10 月前落地。但近期参议院议事顾问称可修改预算决议，若预算决议被修改则拜登基建及加税政策有望在 2021 财年落地。  基建政策提前落地或仍有三重阻力。第一，民主党内亦有加税政策反对者，拜登还需在参议院说服更多议员支持新政。第二，和解流程下基建政策必须与加税绑定以满足财政平衡要求，加大博弈难度。第三，计划中的《能源效率和清洁电力标准》和保护劳工权利或将被剔除。  由《FAST 法案》评估拜登基建对美国经济的或有影响。拜登基建并非是新鲜事，奥巴马任期就曾推动《FAST 法案》并为 2016-2020 财年基础设施建设投资提供 3050 亿美元拨款。该法案执行率超过 100%，对 2016-2020 年名义 GDP 年均拉动率约 0.45%并或提供了 109.2 万就业岗位，执行效果不差。据 Moody 测算，2021-2030 年“美国人就业计划”将每年拉动美实际 GDP0.31%并为美国提供 269 万就业岗位。  拜登基建及加税政策对美国政府杠杆率影响有限，美政府杠杆率有望于 2029 年降至疫前水平。在无第三轮财政刺激、基建及加税政策的前提下，CBO 预计 2021-2030 年美国财政赤字率将由 4.1%持续回落至0.7%。第三轮抗疫刺激或令年内美国财政赤字升至约 7%。此外，拜登基建及加税政策的收入与支出大抵相当，但节奏错位意味着未来 8年美国财政赤字率将略高于无“美国人就业计划”情形，但 2029 年美国政府杠杆率有望降至疫前水平，2030 年后有望实现财政盈余。  拜登新政对货币政策的影响：Q3 削减 QE 仍是大概率。美联储 QE 政策的主要意图就是在国债供给量较大的阶段帮助政府压低美债发行成本。一方面，Q2 末到 Q3 初美国大概率实现群体免疫，经济的系统性风险解除，第三轮财政刺激也将是最后一轮抗疫刺激；另一方面，拜登基建及加税新政增加财政压力。加上 2022H2 美联储大概率引导加息预期，因此 Q3 群体免疫之际美联储有望顺势削减 QE。  拜登新政对大类资产或有的三点影响：第一，拜登新政核心仍是缩小贫富差距，对应来看 10 年期美债收益率也将进入温和回升期；第二，基建叠加加税新政是金融危机后美股牛市逻辑的终结者。第三，美国基建等因素亦不足以支撑商品牛市逻辑。  核心假设风险：美国财政政策超预期；美国疫情超预期；美联储货币政策超预期；预算和解流程规则变化超预期。 [Table_Author] 分析师： 张静静 SAC 执证号：S0260518040001 SFC CE No. BOP790 010-59136616 zhangjingjing@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 广发宏观:美地产销售降温的必然性与开工放缓的偶然性 2021-04-05 广发宏观:由四因子模型看 Q3美股调整压力 2021-03-26 广发宏观:拜登加税及基建政策将如何落地？有何影响？ 2021-03-21 [Table_Contacts] 联系人： 王屾 wangshen@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 宏观经济|专题报告 目录索引 一、拜登基建及加税政策可能已经进入了快速通道 ............................................................ 4 （一）拜登加税及基建政策组合拳初见雏形 .............................................................. 4 （二）美国会或修改预算决议并推动拜登加税及基建政策于本财年落地 .................. 5 （三）即便如此，拜登加税及基建政策提前落地或仍有三重阻力 ............................. 6 二、由《FAST 法案》评估拜登基建对美经济的影响 ......................................................... 7 （一）《FAST 法案》是什么 ....................................................................................... 7 （二）《FAST 法案》的执行效果及其对经济的拉动率 ............................................... 8 （三）再来看拜登基建政策对美国经济的或有影响 ................................................. 10 三、拜登基建对美国政府杠杆率、货币政策及大类资产的或有影响 ................................ 11 （一）美国政府杠杆率大概率持续回落并有望于 2029 年降至疫前水平 ................. 11 （二）拜登新政不改变美联储政策节奏：Q3 削减 QE 仍是大概率 ......................... 12 （三）拜登新政将成为金融危机后美股牛市逻辑的终结者 ...................................... 13 四、风险提示 .................................................................................................................... 15 （一）美国财政政策超预期 ...................................................................................... 15 （二）美国疫情超预期 ............................................................................................. 15 （三）美联储货币政策超预期 .................................