A股策略：涨价买什么？

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 东兴策略 东兴证券股份有限公司证券研究报告 涨价买什么？ 2021 年 4 月 13 日 A 股策略 策略专题 分析师 杨若木 电话：010-66554032 邮箱：yangrm@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480510120014 联系人 林莎 电话：010-66554011 邮箱：linsha@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480120070056 研究助理 高天然 电话：010-66554044 邮箱：gaotr@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480120070029 摘要： PPI 加速上行，3 月同比回升至 4.4%。2021 年 4 月 9 日，3 月 PPI 数据发布，PPI 当月同比达到 4.4%，远超市场预期值 3.3%。PPI 自 2020 年 5 月以来持续上行且近期上行速率进一步加快，可能给股票市场带来重大影响，本文希望探讨 PPI 上行的涨价背景下哪些行业可能受益。为研究上述问题本文选取历史上 PPI 显著上行的区间作为对比。自 2003 年以来共发生过 4 次 PPI的显著上行，其中 2009 年 7 月-2010 年 7 月经济也处于从危机中复苏的区间、2015 年 9 月-2017 年 2 月原材料供给趋紧，与当前宏观经济环境具有较高的相似度，后文主要参考这两段区间进行分析。 PPI 上行趋势预计仍将延续并向下游传导。当前全球经济处于修复阶段，工业原材料需求旺盛但供给相对刚性，二季度北半球处于开工旺季，预计 PPI 仍将上行或处于高位。PPI 上行往往由上游、中游向下游传导，可能具有一个季度左右的时滞。上、中、下游结束上行趋势的时间不固定，但三者结束时 PPI 水平往往都会达到历史高点。2020 年 5 月以来，PPI 再度上行，上游、中游率先启动，9 月份则传导至下游。截止到 2021 年 3 月上游、中游 PPI 历史分位已分别达 79%、92%，下游 PPI 历史分位则仅为 43%，相对较低。按照历史规律，PPI 上行后续可能会进一步向下游传导。 资源品产业链多个行业有随 PPI 上行盈利扩张的趋势。本轮 PPI 上行主要拉动项集中在资源品的上游采选和中游加工。为寻找 PPI 上行区间的潜在受益行业，本文参考历史两段 PPI 上行区间盈利扩张的行业，结合本轮 PPI 上行中盈利改善的行业进行分析。历史上两轮与本轮 PPI 上行区间盈利均扩张的行业包括 1.有色及黑色金属产业链中的铜、铝、铁矿石、长材、板材、工程机械、通用设备、专用机械、白色家电、小家电、汽车零部件；2.石油产业链中的石油开采；3.煤炭产业链中的煤炭开采及洗选、焦炭；4.化工产业链中的农用化工、化学原料等。 低估值、供给刚性但需求旺盛的资源品或受益于 PPI 上行。全球制造业 PMI 处于 55 的高位，工业原材料需求旺盛。但供给方面，铜 TC、RC 则均已处于历史低位。铝在产产能已处高位，供给端对价格具有强力支撑。钢铁企业限产政策越来越严格，高炉开工率持续下行，价格也具备支撑力。铜、铝、长材、板材、铁矿石、等当前的市盈率远低于历史上各段 PPI 上行区间中的峰值，各行业估值仍处较低水平。上游资源品相关行业的估值上行开始时点与结束时点均早于 PPI 上行开始与结束时点，且估值上行均持续 9 个月以上，铜、铝、长材、板材、铁矿石等行业本轮股票或仍将上行。 风险提示：疫情发展超出预期，行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动 P2 东兴证券策略报告 涨价买什么？ 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. PPI 加速上行，3 月同比回升至 4.4%.............................................................................................................................................. 3 2. PPI 上行趋势预计仍将延续并向下游传导 ....................................................................................................................................... 5 3. 资源品拉动本轮 PPI 上行且产业链多个行业盈利随 PPI 上行扩张 ............................................................................................. 6 4. 低估值、供给刚性但需求旺盛的资源品或受益于 PPI 上行 .......................................................................................................... 8 5. 风险提示.............................................................................................................................................................................................10 插图目录 图 1：PPI持续上行，CPI 由负转正 ......................................................................................................................................................... 3 图 2：2003 年以来共有四段 PPI显著上行区间 ...................................................................................................................................... 4 图 3：全球制造业 PMI显著回升，目前处于高位 ................................................................................................................................... 8 图 4：当前铜 TC、RC 均处于历史低