金融行业海外保险专题报告之2020年港股保险公司业绩综述：拨云见日，各有亮点

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业点评报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 金融行业 分析师： 张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC: BMM189 SAC: S0190519060002 联系人： 张忠业 zhangzhongye@xyzq.com.cn ＃relatedReport＃ 相关报告 《港股 2021 年海外保险行业投资策略：把握基本面改善带来的投资机会》20201110 海外行业深度研究报告 《2020H1 港股保险行业业绩综述》20200905 海外事件点评报告 《港股 2020 年中期海外保险行业投资策略：把握负债端改善带来的估值修复》20200601 海外行业深度研究报告 《2020Q1 港股保险行业业绩综述》20200509 海外事件点评报告 《2019 年港股保险行业业绩综述》20200403 海外事件点评报告 《长端国债收益率下行，不改港股 保 险 股 长 期 配 置 价 值 》20200307 海外事件点评报告 《港股 2020 年海外保险行业投资策略：负债端改善在即，把握三条投资主线》20191108 海外行业深度研究报告 《港股 2019 春季海外保险行业投资策略：基本面改善，板块投资价值提升》20190422 海外行业深度研究报告 ＃emailAuthor＃ 推荐 （维持） 海外保险专题报告之 2020 年港股保险公司业绩综述： ＃title＃ 拨云见日，各有亮点 ＃createTime1＃ ****年**月**日 ＃createTime1＃ 2021 年 4 月 11 日 事件：  ＃summary＃ 港股上市保险公司 2020 年全年业绩披露完毕，投资端亮眼，NBV 整体承压，险企各有亮点，优质标的值得关注。 点评： ＃summary＃  税前利润分化，归母净利润下滑：1）疫情及经济基本面、长端利率变化构成 2020年保险业经营的关键边际变量，并在政策和险企经营策略催化下产生不同程度影响。2）因寿险经营策略、产险险种结构、投资浮盈、寿险准备金计提等差异，2020 年险企税前利润增速分化：新华（17.2%）>人保（8.5%）>太保（4.5%）>中国财险（3.8%）>平安（1.6%）>太平（-0.5%）>国寿（-8.9%）。3）佣金手续费税收新政的一次性影响带来 2019 年所得税支出低基数，2020 年传统险企归母净利润整体下滑；但众安因承保亏损收窄，归母净利润扭亏为盈。  人身险：代理人、NBVM、NBV 整体承压，银保渠道回暖。  业务节奏清晰，阶段性低点已过。2020 年人身险保费增速：新华（15.5%）>国寿（8.0%）>人保（6.6%）>太平（1.4%）>太保（-0.3%）>平安（-2.3%）；6 家公司保费合计 1.76 万亿元，同比+3.2%；Q1、Q2、Q3、Q4 增速各为 2.8%、10.1%、0.5%、-1.7%。Q1 代理人线下展业受阻，保费增速受开门红布局影响大；Q2 增速为全年高点，系因 Q1 疫情管制期间累积的需求短期释放；Q3-4 高 NBVM 产品销售继续承压，险企通过长期医疗险获客，并提前布局开门红，当期保费增速低。  代理人及银保渠道一降一升。1）代理人规模及产能承压，系因行业转型、疫情、返还型重疾险销售承压、普通代理人待遇偏低、替代性岗位兴起等因素交叉影响。截至 2020 年底，代理人规模同比增速为：新华（19.5%）>人保（5.9%）>太平（-1.1%）>太保（-5.2%）>平安（-12.3%）>国寿（-14.6%），6 家公司合计 455.2万人，同比-6.2%；代理人人均期缴新单保费整体下降。2）银保渠道保费提升，受益于：银行的网点、客群和资信优势，居民保险意识提升及主动购险行为。2020年上市险企银保渠道期缴新单保费增速为：太平（60.8%）>平安（50.3%）>新华（36.0%）>国寿（26.1%）>人保（10.3%）。  NBV 承压，EV 增速放缓。2020 年平安、太保、太平、新华 NBVM 各为 33.3%、38.9%、24.6%、19.7%，均下降；NBV 同比增速为: 人保（9.7%）>国寿（-0.6%）>新华（-6.1%）>太平（-16.4%）>太保（-27.5%）>平安（-34.7%）；坚持价值转型的太保、平安受疫情冲击最大；新华和太平 H2 增速转暖，与上年低基数有关，新华代理人增员亦提振 NBV。得益于期初内含价值预期回报及正向投资回报偏差，险企 EV 双位数增长，但 NBV 负增长拉低了 EV 增速。  产险：非车险提振保费，综合成本率受车险和信保业务影响大。1）保费：依靠非车险拉动。2020 年财险保费增速：众安（14.2%）>太保（11.1%）>平安（5.5%）>太平（4.5%）>中国财险（0.1%）。车险综合改革使 Q4 行业车险保费同比-10.4%。2）承保利润：车险、信保业务影响大。2020 年 COR：太平（103.9%）>众安（102.5%）>平安（99.1%）>太保（99.0%）>中国财险（98.9%），同比变动：太平（4.0pcts）>平安（2.7pcts）>太保（0.7pcts）>中国财险（0.7pcts）>众安（-10.8pcts）。众安主要得益于险种结构优化（健康险占比提升）；传统险企受累于信保业务亏损、Q4车险赔付率提升；龙头公司中国财险 2020 年承保利润同比+31.5%至 41.77 亿元，网点及服务优势、线上化优势使其 Q4 车险承保利润率仍达到 3%左右。  投资：风格稳健，收益率提升。2020 年险企抓住权益市场结构性行情、把握买卖时机，实现较多浮盈，总投资收益率为：平安（6.2%）>太保（5.9%）>人保（5.8%）>新华（5.5%）、太平（5.5%）>国寿（5.3%）、众安（5.3%）>中国财险（4.8%），其中太平、新华、太保的总投资收益额增长 25%以上，部分得益于增配权益资产。  展望：当前长端利率处于相对高位，2021Q1 的 NBV 预期整体低基数增长，信保业务亏损减小或扭亏为盈；短期影响较为负面的车险保费压力、地产股长期股权投资减值事宜已被市场充分认知；3 月寿险新单保费增速短期回落在预期之内；保险股基本面整体向好。个股推荐中国平安、友邦保险、中国太保。 风险提示：1）、宏观经济环境变动导致的资本市场波动；2）、保费收入增长不达预期；3）、政策落地效果不及预期；4）、保险公司的经营风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外事件点评 目 录 1、2020 年保险行业核心边际变量及利润指标 ..................................................... - 4 - 1.1、核心边际变量：疫情、长端利率、经营策略、政策 ................................ - 4 - 1.2、