港股餐饮行业2020年度业绩综述：头部品牌加快拓店提效，龙头长期增长可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 深度分析|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title] 港股餐饮行业 2020 年度业绩综述 头部品牌加快拓店提效，龙头长期增长可期 [Table_Summary] 核心观点：  疫情影响下收入业绩整体承压，太二、凑凑等品牌恢复亮眼。从收入端来看，受疫情影响 2020 年海底捞、九毛九、呷哺呷哺、百胜中国收入同比分别+7.8%、+1.0%、-9.5%和-5.8%。20 年下半年以来餐饮整体经营表现逐步恢复，海底捞、太二、凑凑、肯德基收入同比分别增长 28.2%、74.5%、53.9%和 9.1%，九毛九、呷哺呷哺、必胜客收入降幅分别收窄至 34.9%、9.5%和 2.0%。业绩方面，由于收入端承压同时租金、食材、人工等成本相对刚性，餐饮行业净利润受冲击较大。从成本结构来看，重点公司食材成本整体控制较好，由于疫情期间龙头逆势加快拓店，储备人员、租金和折旧摊销等导致成本端有所上涨。  下半年经营整体回暖，低线城市恢复更快。翻台率/翻座率：20 年海底捞和凑凑翻台率分别为 3.5 和 2.5，太二、九毛九、呷哺呷哺翻座率分别为 3.8、1.7 和 2.3。其中太二下半年整体翻座率达到 4.0。凑凑下半年同口径下恢复到 4.0 以上，恢复情况均较为良好。同店：2020 年海底捞、呷哺呷哺、九毛九、太二、凑凑、肯德基、必胜客同店增速同比分别-17.7%、-23.9%、-34.0%、-9.3%、-9.5%、-8.0%、-14.0%。 客单价：2020 年重点品牌大多上涨，海底捞、九毛九、太二、呷哺呷哺、凑凑客单价分别为 110.1 元、60 元、79 元、62.3 元、126.6 元，同比分别增长 4.7%、3.4%、5.3%、11.6%和下降 3.7%。  20 年头部品牌逆势加快开店速度，不断探索第二成长曲线。截止 20年海底捞、九毛九、太二、呷哺呷哺、凑凑、肯德基、必胜客门店数分别为 1298 家、98 家、233 家、1061 家、140 家、7166 家和 2355家。在疫情冲击下商场优质点位增加，头部品牌纷纷逆势加快开店，2020 年全年海底捞、太二、呷哺呷哺、凑凑、肯德基分别新开 544 家、109 家、91 家、38 家、840 家门店，海底捞、太二、肯德基开店数均高于此前指引。2020 年餐饮龙头也持续通过内部孵化、外部收并购的方式探索新品牌和新赛道。如九毛九推出“怂重庆火锅厂”，海底捞内部不断孵化新品牌，海底捞、百胜中国在 2020 年也均有收购动作。  疫情期间“勤练内功”，看好餐饮龙头长期成长空间。本次疫情或加快餐饮行业格局重塑和连锁化率提升进程，龙头餐饮企业凭借品牌、资金、供应链实力迅速扩张。并在 20 年加强了自身管理体系和供应链建设，来支撑未来几年半径更大，渗透更深的门店增长。继续看好餐饮龙头在后疫情时代凭借自身品牌、供应链、管理、门店拓展等维度形成的综合竞争实力。看好九毛九、海底捞，建议关注呷哺呷哺、百胜中国以及计划上市的奈雪的茶、海伦司等。  风险提示。疫情存在不确定性影响堂食需求；门店扩张不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-04-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 新式茶饮行业专题之二:奈雪的茶：茶饮第三空间引领者，场景丰富、门店扩张可期 2021-02-28 新式茶饮行业专题:多维度看茶饮成长空间，品牌和供应链打造龙头竞争壁垒 2021-02-11 社会服务行业公募基金2020Q4 持仓分析:20Q4 行业维持超配，公募继续增持免税、酒店 2021-01-26 [Table_Contacts] 联系人： 高鸿 021-38003690 gfgaohong@gf.com.cn -1%37%75%113%151%189%04/2006/2008/2010/2012/2002/21休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 深度分析|休闲服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 海底捞 06862.HK HKD 49.35 2021/03/24 买入 62.81 0.06 0.88 822.50 56.08 65.00 24.64 3.00 38.20 九毛九 09922.HK HKD 29.85 2021/03/26 买入 34.74 0.09 0.34 331.67 87.79 92.50 45.29 4.10 10.40 百胜中国 YUMC.N USD 59.85 2020/10/20 买入 61.10 1.10 1.85 — — — — 8.10 13.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 oPnOrPyRmNrRtMpMqPsOnMbR8Q8OmOnNoMoPiNnNrNkPnMpN7NnPoNuOtRzRuOoNoO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 [Table_PageText] 深度分析|休闲服务 目录索引 一、财务对比：疫情影响下收入业绩整体承压，太二、凑凑等品牌恢复亮眼 ................... 6 二、经营对比：下半年经营整体回暖，低线城市恢复更快 ............................................... 12 三、开店情况：20 年头部品牌逆势加快开店速度，不断探索第二成长曲线 .................... 18 四、疫情期间“勤练内功”，看好餐饮龙头长期成长空间 ................................................... 24 五、风险提示 ...........................................................................