商业贸易行业中公系列深度五财经：聚焦城市金领，延长培训周期，由小而美走向大而全

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券研究报告 2021 年 04 月 09 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《商业贸易-行业点评:中国有赞 | 为老商家创造价值逐年提升，看好长期发展》 2021-03-30 2 《商业贸易-行业点评:三只松鼠 | 四季度总体扭亏为盈，线上渠道京东盈利天猫边际改善，线下门店实现整体盈利，分销表现靓眼，拐点或已至》 2021-03-30 3 《商业贸易-行业深度研究:中公系列深度四 | IT 培训：产业需求旺课程更新快 ， 品 牌 化 专 业 化 势 在 必 行 》 2021-03-27 行业走势图 中公系列深度五 | 财经：聚焦城市金领，延长培训周期，由小而美走向大而全 金领行业，高光领域，催生巨大培训需求 财经培训（资格证书）产业上游承接各类财经考试研发机构，面向 B、C 两端有财经培训需求的企业、从业者、求职者、学生等用户，并将人才输送至下游金融、注册会计师等行业。理解财经培训产业链是分析行业空间和方向的基础，本章我们从下游行业、考试、培训、用户四大视角切入，对财经培训产业规模进行估计，并对未来驱动力进行解析。 下游注会行业 2018 年创收超 1000 亿元，11.1 万执业注册会计师人均创收91 万元，行业呈现高龄比重较大、后备力量不足的状态；金融行业 2020 年市场规模达 7 万亿，宽口径从业人员规模 1832 万人，1%+的人口占比创造8%GDP 贡献。 考试：金融、财会两大类，CFA、FRM、CPA、ACCA、CMA 认可度较高。培训：行业发展三十年，财会相对成熟，金融仍在探索。用户：在职群体占比高，CPAer 八成在职，CFAer 七成在职，考生普遍高学历。市场：百万考证大军，2019 年 CPA 报考 173 万人，CFA 报考 11 万人，保守估计 2020 年各类考试培训市场规模超 200 亿，2025 年预计超过 900 亿。 我们认为，财经考试需求在相当长时间内是具有稳定支撑和一定成长性的。其一，我国经管类毕业生数量庞大，2018 年达 189.3 万人，占总毕业生比重稳步提升，2018 年达 23.3%，未来双因素叠加下潜在考试人群有望进一步扩大。其二，城市竞合发展催生人才争夺，CFA、ACCA 等持证人享有落户、住房、现金、个税、子女等优惠政策，正向激励下潜在考试群体报考意愿进一步提升。财经考证的稳定需求为培训市场提供坚实的基础，成长性为培训市场提供更大的空间。 业内公司：大浪淘沙，殊途同归 财经考证培训机构的发展与传媒方式演变同步进行。第一代培训机构东奥会计在线、中华会计网校等机构都以教材出版切入培训赛道，教材的编著者即为授课名师。第二代培训机构诞生于 2005-2010 年，中博、高顿、金程等机构凭借 CFA、ACCA 等考试培训课程的引入迅速壮大，从单一品类发展至财经考证全品类，后续拓展至考研等其他职教领域。第三代培训机构诞生于2015 年以后，由于原有市场高客单价留下了价位稍低的空间，这类机构以小而美、差异化、性价比为亮点切入市场，目前口碑良好。 目前，高顿/金程/中博分别拥有教师 300+人/700+人/500+人，分校 26/7/203所，分校区大小差异较大。横向对比各家课程产品，整体呈高端价位与高度同质同在，各家高端培训课程在 5-6 万元左右，中端课程在 2-3 万左右，普通课程在 1 万元左右，价格差异主要体现在服务上，高端课程普遍主打1v1、面授、就业服务等。 中公教育：模式创新，优势复用，赋能财经 中公教育通过“研发+师训”模式创新，巩固市场竞争力，研发专业化突破市场瓶颈，师训标准化打破行业教师数量壁垒，渠道布局辐射全国，深度挖掘市场需求，一体化管理提升执行效率，探索线上线下融合，抓住时机扩大领先优势。目前，公司拥有 1335 个网点，1.8 万名教师，4 万多名员工，探索及壮大财经培训领域优势足，潜力大。 盈利预测及估值：根据公司业绩预告披露 20 年净利在 23-24.5 亿之间，我们预计公司 21-22 年净利分别为 36 亿、49 亿元。根据业绩预告净利区间均值及我们的预测，公司 20-22 年 PE 分别为 74x、49x、36x。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；市场竞争风险；经营管理风险； -10%-1%8%17%26%35%44%2020-042020-082020-12商业贸易沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 金领行业，高光领域，催生巨大培训需求 .............................................................................. 5 1.1. 高端金融财会人才待遇高、需求大 ......................................................................................... 5 1.1.1. 注册会计师人均创收 91 万，后备力量不足 ............................................................. 5 1.1.2. 金融行业 1800 万从业者，1%+人口创造 8%GDP .................................................... 7 1.2. 考培分为金融/财会两大类，CFA、CPA、ACCA 等认可度较高 ................................... 8 1.3. 培训覆盖周期长，从基础证书到企业管理 .......................................................................... 10 1.4. 用户在职群体占比高，普遍具有高学历 .............................................................................. 12 1.5. 预计 2025 年行业规模超 900 亿.............................................................................................. 14 2. 业内公司：大浪淘沙，殊途同归 ............................................................................................. 20