银行业：2020年业绩回顾及行业展望（香港）

2021 年 4 月 16 日（星期五） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2021年4月16日“China Banking Sector – 2020 results review and sector outlook”的中文版 1 银行 2020年业绩回顾及行业展望 ■ 2020年四季度净利润增幅转正 ■ 净息差单边趋势减弱；预计资产质量大致稳定 ■ 行业估值不高 2020年第四季度利润增幅回升 2020年，大型国有银行净息差受到LPR下调的负面影响，资产质量也受到疫情的负面影响。2020年第四季度，大型国有银行的净利润增幅有所回升。例如，工商银行的股东净利润在2020年末同比增长1.2%，而在2020年首三季度同比下降9.2%，这主要是由于资产减值损失的变化。但是，大型国有银行资产质量在2020年四季度仍然面临压力。工行/农行/交行等大型国有银行在2020年四季度的不良贷款率有所提高，拨备覆盖率有所下降。重视零售业务的邮储银行表现相对较好。2020年末，邮储银行的股东净利润同比增长5.4%，不良贷款率保持稳定，而拨备覆盖率在2020年四季度略有提高。 净息差的单边趋势减弱 随着货币政策趋于中性，预计人民币贷款余额的增速（图1）将在2021年放缓。另一方面，大型国有银行的净息差可能在2021年改变单边下滑趋势。利好净息差的因素是LPR下调的影响已逐渐减小，而不利的因素是负债成本的刚性一直存在，例如存款趋于定期化的趋势（图8）。因此银行行业净息差仍存在压力，但是单边下滑趋势减弱。各家银行的管理能力及资产负债结构对净息差的影响可能将增强。 预计银行业资产质量在一季度大致稳定 工业企业营收增速保持加速增长，产业债信用利差在一季度有所下降，我们预计2021年一季度主要银行的资产质量大致保持稳定（图3-4）。随着疫情的影响逐渐减弱，以及预计2021年中国GDP增长6%以上，一些银行的管理层表示，整体资产质量有望保持稳定。但是，我们认为资产质量波动的风险仍然存在，例如社会融资余额增速2021年大概率下降，可能导致银行的信贷风险上升。 行业估值不高 目前，中国银行业估值约为0.50倍2021年预测市净率。净息差和资产质量仍然存在一些压力，但受疫情影响的最坏时期已经过去。邮储银行（1658 HK，买入）：管理层有信心2021年保持资产质量基本稳定。维持买入评级及目标价6.75港元。工商银行（1398 HK，买入）：行业龙头，业绩表现较为稳定。维持买入评级及目标价6.35港元。交通银行（3328 HK，买入）：估值较低，管理层预计2021年资产质量保持稳定。维持买入评级及目标价5.60港元。主要催化剂：资产质量上升，净息差上升；主要风险：资产质量下降，净息差下降。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港）预测； 注：股价截至2021年4月15日；*建设银行、中国银行数据基于彭博一致预期 罗磊, PhD 朱璐颖 +852 3189 6288 felixluo@cmschina.com.hk +852 3189 6142 laurelzhu@cmschina.com.hk 最新变动 2020年业绩回顾及行业展望 中性 前次评级 中性 恒生指数 (2021/04/15) 28,793 国企指数 (2021/04/15) 10,906 行业表现 资料来源：贝格数据 % 1m 6m 12m 绝对表现 (2.7) 19.6 14.0 相对表现 (2.6) 0.4 (5.2) 相关报告 1. 银行 - 行业估值不高(中性) (2021/03/10) 2. 银行 - 货币政策表述趋于中性 (中性) (2020/12/30) 3. 银行 - 净息差压力减轻；资产质量担忧可能持续 (中性) (2020/12/01) -20-100102030(%)银行恒生指数公司 股票 代码 评级 股价 (港元) 目标价 (港元) 上涨空间 (%) 市盈率(x) 市净率(x) 股息率(x) ROE (%) FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E FY22E FY21E FY22E 工商银行 1398 HK 买入 5.42 6.35 17% 5.0 4.7 0.6 0.5 6.2 6.5 11.7 11.3 邮储银行 1658 HK 买入 5.40 6.75 25% 5.9 5.4 0.7 0.6 5.3 5.7 11.8 11.8 交通银行 3328 HK 买入 4.98 5.60 12% 4.1 3.9 0.4 0.4 7.9 8.3 10.1 9.8 农业银行 1288 HK 中性 3.10 3.30 6% 4.2 4.0 0.4 0.4 7.5 7.9 11.1 10.8 建设银行 * 0939 HK 未评级 6.50 n.a. n.a. 4.9 4.5 0.5 0.5 6.3 6.7 11.7 11.6 中国银行 * 3988 HK 未评级 3.06 n.a. n.a. 4.0 3.7 0.4 0.4 7.9 8.4 10.0 10.0 2021 年 4 月 16 日（星期五） 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：M2、社会融资规模、人民币贷款余额及名义GDP增速 图2：中国加权平均贷款利率 资料来源：万得、招商证券（香港）；注：所有同比数据为2017年1月起中国人民银行公布的可比数据 资料来源：万得、招商证券（香港） 图3：工业企业营业收入累计同比增速和主要银行平均不良贷款生成率 图4：产业债信用利差和大型国有银行不良贷款生成率 资料来源：万得、招商证券（香港） 资料来源：万得、招商证券（香港） 图5：关注类贷款占比和不良贷款率 资料来源：万得、招商证券（香港） -6-303691215182124%M2同比增长社会融资规模同比增长累计名义GDP同比增长人民币贷款余额同比增长0246810%金融机构人民币贷款加权平均利率金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款金融机构人民币贷款加权平均利率:票据融资金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款0.5%0.7%0.9%1.1%1.3%1.5%-15-10-505101520工业企业营业收入累计同比增速 (%) - 3个月移动平均主要银行平均不良贷款生成率 （右轴）0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%050100150200250300350400BP产业债(AA)信用利差（左轴）大型国有银行不良贷款生成率（右轴）0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00关注类贷款占比不良贷款比例:商业银行不良贷款比例:国有商业银行不良贷款比例:股份制商业银行不良贷款比例:城市商业银行不良贷款比例:农村商业银行%qRsRrPvMmNrRpQnOpQrNnMbRcM8OmOqQoMoPeRmMmQfQoPrO7NoOrRMYnPtMw