东北固收转债分析：苏行转债定价建议，首日价格区间106~110元

请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 证券研究报告 / 债券研究报告 苏行转债定价建议：首日价格区间 106-110 元 ---东北固收转债分析 报告摘要： 4 月 8 日，苏州银行发布公告，拟于 2021 年 4 月 12 日通过网上发行可转债，本次募集资金 50.00 亿元，扣除发行费用后将全部用于支持苏州银行未来各项业务健康发展，在可转债持有人转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。 苏行转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AAA。发行规模为 50.00 亿元，初始转股价格为 8.34 元，参考公告发行日正股收盘价格 7.71 元，转债平价 92.45 元，参考同期限同评级的中债企业债到期收益率 3.85%，到期赎回价 110 元，计算纯债价值为 92.09 元。综合来看，债券发行规模较大，流动性较好，评级较高，债底保护性较高。博弈条款一般，下修条款较严（“15/30，80%”），赎回条款正常（“15/30,130%”），本次转债不设定回售条款。 转债首日目标价 106-110 元，建议积极申购。截止至 2021 年 4 月 8日，苏行转债平价在 92.45 元，参考同行业、相近评级、规模相近的可比转债，张行转债（评级 AA+，存续债余额 24.98 亿元，转股溢价率 15.15%）和苏银转债（评级 AAA，存续债余额 199.99 亿元，转股溢价率 19.71%），苏行转债定位应高于张行转债，接近苏银转债，苏行转债上市首日转股溢价率水平应该在【15%，19%】区间，转债首日上市目标价在 106 元~110 元附近。 我们判断，1、转债评级较高，发行规模较大，转债流动性较好，机构入库较为容易，债底保护性较高；2、正股苏州银行，深耕苏州地区，本外币存款总额位居苏州地区城商行和农商行中第 1 位置，贷款余额的市场份额也位列第 1，是区域性较有影响力的银行；3、公司当前估值水平 PB 为 0.86 倍，低于行业均值水平，股价仍有上行空间。 综合分析，我们预计苏行转债首日上市转股溢价率在 16%~18%附近，对应价格在 106 元~110 元附近，建议积极申购。 预计首日打新中签率 0.0429%~0.0500%附近。当前苏行转债仅设置老股东配售和网上发行两种方式，近期发行的相同评级转债上银转债（AAA，发行规模 200.00 亿元）、杭银转债（AAA，发行规模 150.00亿元），网上有效申购户数约 689 万户/707 万户。假定苏行转债有效申购户数为 700 万户，按照打满计算（单户申购上限 100 万）中签率在 0.0429%~0.0500%左右。 风险提示：货币政策超预期变动，股价超预期下跌 发布时间：2021-04-08 苏州银行股价曲线 相关报告 《旗滨转债定价建议：首日价格区间 116-121元》 --20210408 《债券日报：大股东利用转债套利行为明显减少》 --20210407 《万讯转债定价建议：首日价格区间 111-116元》 --20210407 《凤 21 转债定价建议：首日价格区间 108-113元》 --20210405 《东财转 3 定价建议：首日价格区间 123-129元》 --20210404 证券分析师：陈康 执业证书编号：S0550520110001 18621112086 chenk1@nesc.cn 研究助理：余袁辉 执业证书编号：S0550120120011 13718898601 yuyh@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 3 债券研究报告 目 录 1. 苏行转债打新分析与投资建议 .......................................................................... 3 1.1. 转债基本条款分析 ................................................................................................................... 3 1.2. 转债上市初期价格分析 ........................................................................................................... 3 1.3. 转债打新中签率分析 ............................................................................................................... 4 2. 正股基本面分析 .................................................................................................. 4 2.1. 公司经营情况 ........................................................................................................................... 4 2.2. 公司股权结构和主要控股子公司情况 ................................................................................... 8 2.3. 公司业务特点和优势 ............................................................................................................... 8 2.4. 本次募集资金投向安排 ......................................................................................................... 10 3. 苏行转债发行时点安排 .................................................................................... 11 图表目录 图 1：公司主营业务收入情况（单位：亿元） ....................................................................................................... 4 图 2：利息净收入来源构成情况 ..............................................................