连锁业态：珠“连”璧合，“锁”向披靡

分析师及联系人 [Table_Author] ●董思远 ●赵刚 ●张伟欣 ●范晨昊 (8621)61118732 (8621)61118739 (8621)61118732 (8621)61118739 dongsy@cjsc.com.cn zhaogang@cjsc.com.cn zhangwx2@cjsc.com.cn fanch@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517070016 S0490517020001 S0490518060003 S0490519100003 ●徐爽 (8621)61118732 xushuang@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490520030001 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 44 [Table_Title1] 连锁业态 报告日期 2021-03-29 联合研究 行业深度 [Table_Title] 珠“连”璧合，“锁”向披靡 [Table_Summary] ⚫ 从全球范围看连锁业态是可以诞生大而强的公司 从全球来看，连锁业态模式是可以诞生大而强的公司，麦当劳门店数量超过 3 万家，肯德基超过 2 万家，星巴克超过 3 万家，达美乐比萨超过 1 万家，并且门店遍布全球，连锁门店业态公司的管理半径不断扩宽，并且连锁门店业态的公司诞生了市值超过 1000亿美元的麦当劳和星巴克这两只牛股。过去几年我国国民经济的高速增长驱动了消费能力的提升，同时供给端方面供应链、传播媒介等多维度的技术进步带给连锁门店业态更多的成长助力，越来越多的连锁门店模式的公司涌现，诞生了如绝味、蜜雪冰城这些门店数量破万的公司。 ⚫ 行业供需指标分析，看各业态发展潜力 从需求端看，核心因素取决于受众人群、消费频次、价格，我们本文讨论的非正餐模式的连锁店大部分属于大众消费品，客单价不会有太大的差异，所以受众人群和消费频次为决定行业空间的主要因素，早餐子行业受众人群最广刚需属性最强行业空间最大，而咖啡、茶饮、卤味消费粘性较强。从供给端看，我们从产业链运营模式，行业壁垒，经营模式（加盟 or 直营）三个方面进行讨论，由于此篇报告研究的子行业标准化程度相对较高，所以各个子行业均有加盟模式的公司，加盟直营差异主要取决于品牌定位，但是行业壁垒以及涉足的供应链环节存在差异，我们认为供应链壁垒高、适合做加盟的业态长期看更具备做大做强的能力，比如熟制卤味、早餐店具备较强的供应链壁垒，咖啡品牌壁垒高。 ⚫ 哪些行业更容易走出来龙头企业？ 龙头企业的规模核心是在于异地复制的能力、渠道下沉的能力，盈利能力核心看行业壁垒的高低、竞争格局以及门店的经营效率情况。渠道下沉的核心影响因素我们认为供应链运营难度以及竞争格局更重要，加盟和直营模式并非核心因素，所以星巴克直营的模式下非一二线城市门店占比也可以超过 20%。异地复制扩张的能力供应链壁垒以及门店盈利为主因，从经营模式看加盟快于直营。我们认为影响盈利能力的因素，一方面是行业的壁垒以及竞争格局影响较大，另外一个是门店经营的效率（主要取决于门店的标准化运营程度），所以综合来看熟制卤味以及巴比食品、星巴克的盈利能力较好，而休闲零食、奈雪的茶盈利能力相对较弱。 ⚫ 投资建议 建议关注：1）供应链以及行业壁垒较高，门店经营效率较高，已经实现异地复制的绝味食品；2）从区域走向全国，并且供应链以及行业壁垒均较高，门店经营效率较高的巴比食品、煌上煌和周黑鸭；3）行业空间大，消费粘性较强，同时行业供应链壁垒相对不高，较容易实现异地复制，符合消费升级趋势的高端茶饮龙头企业。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 需求不达预期；食品安全风险； 2. 行业竞争加剧。 sPnRpNvNuMbR8Q7NtRqQpNnMeRrRmPjMsRrRbRnMpRNZpMtMNZsPqO 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 44 联合研究丨行业深度 目录 引言 .............................................................................................................................................. 6 连锁门店业态发展的背景 .............................................................................................................. 7 潮起潮落：终端业态的迭代与新生 ................................................................................................................. 7 好风借力：需求升级驱动的供给革命 ............................................................................................................. 8 行业供需指标分析，看各业态发展潜力 ...................................................................................... 13 需求：消费升级驱动，三大要素决定规模 .................................................................................................... 13 供给：模式各异，百花齐放 .......................................................................................................................... 20 关注需求空间大、竞争壁垒高的子行业 ....................................................................................................... 24 哪些行业更容易走出来龙头企业？ ............................................................................................. 26 渠道下沉和异地复制扩张的能力决定龙头规模............................................................................................. 26 行业壁垒、竞争格局以及门店经营效率决定盈利能