面板行业系列报告一：LCD供给，长周期拐点，格局显著改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 深度分析|电子 证券研究报告 [Table_Title] 面板行业系列报告一 LCD 供给：长周期拐点，格局显著改善 [Table_Summary] 核心观点：  供给复盘：2020 年增速降至历史低点，TV 份额被 IT 挤占。根据 Omdia数据，从历史长周期的整体产能增速变化来看，过去十年间，全球 LCD面板总产能面积年均复合增速达到 7%。2020 年产能同比增速显著降低至 3%的历史低点水平（2017 年水平），主要原因是韩厂产能主动大幅缩减以及疫情影响行业新增产线爬坡进度。从产品结构来看，TV 仍占据绝对主导地位（产能面积占比 70%以上），但 2020 年 IT 产品对TV 形成挤出，导致 TV LCD 产能面积同比下滑 1%，而 IT 各类产品的产能面积增速均在 15%以上。  供给展望：短期受玻璃基板和驱动 IC 制约，中长期增量有限。短期来看，日本 NEG 以及韩国 AGC 的工厂事故，造成面板上游原材料玻璃基板供给短缺。另外 Driver IC 在需求增长的同时产能受到 8 寸晶圆平台产能的制约甚至是其它更高毛利产品的挤出，导致供货紧张。展望今年因为新增产线的产能释放和韩厂原产能退出计划的延迟，行业理论产能存在明显增长，但上游玻璃基板和驱动 IC 的紧缺对行业产能增加形成制约，导致短期内的供给紧张情况仍将延续。中长期来看，根据 Omdia 数据，韩国本地老旧 LCD 产能仍占据大尺寸面板合计 16%比例，我们判断该部分产能退出只是时间问题。新增产能方面业内已几乎没有新产线投资规划，以现有规划看未来行业新增产能的比例仅有 15%左右。综合考虑韩厂退出和新增产能有限，未来大尺寸面板产能增速将维持在 3%以下，整体行业供需格局将持续改善。  格局变化：行业集中度迎来快速提升。在高世代 LCD 面板领域，从产能面积来看，根据 Omdia 数据，2020 年京东方、TCL 华星份额合计36%，三星、LG 仍然占据 28%的份额。其余二线厂商群创、友达、惠科、鸿海夏普、中电熊猫、彩虹光电等也均有 4~8%份额占比，行业整体格局相对分散。2020 年多条高世代产线开始被龙头厂商整合。在TCL 华星对三星苏州 G8.5 产线，京东方对中电熊猫南京 G8.5 和成都G8.6 产线的收购完成后，考虑韩厂产能退出，京东方、TCL 华星两家龙头厂商的份额将提升至 50%以上，行业集中度迎来快速提升。  投资建议。预计 LCD 面板行业供给端整体进入长周期拐点，未来能见度范围内行业供给增速将显著降低，利好行业供需格局持续改善。同时行业龙头厂商对其余产线的收购整合，以及韩厂落后产能的退出，将带动行业供给端集中度快速提升，利好行业收窄周期波动以及龙头厂商的盈利能力提升。我们看好行业供给端变化带来的景气度向上和中长期格局改善，建议关注行业龙头厂商京东方 A、TCL 科技。  风险提示。行业景气度波动风险，新冠疫情影响、中美贸易摩擦等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-03-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-38003661 xuxingjun@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 王昭光 SAC 执证号：S0260520080007 021-38003657 wangzhaoguang@gf.com.cn 请注意，许兴军,王昭光并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 面板行业跟踪报告:10 月 LCD价格再超预期，高景气继续演绎 2020-10-21 面板行业深度报告:行业迎来长周期拐点，龙头盈利将明显提升 2020-08-31 面板行业跟踪报告:面板价格开启上涨，乐观看待涨价持续性 2020-06-23 [Table_Contacts] -4%8%20%32%45%57%03/2005/2007/2009/2011/2001/21电子沪深300 474148972918117公共联系人2021-03-29 22:07:12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 深度分析|电子 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 京东方 A 000725 CNY 6.27 2021/01/17 买入 7.97 0.15 0.32 41.80 19.59 6.56 4.89 5.10 10.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 972918117公共联系人2021-03-29 22:07:12 rQnOpRyRpOpPtMnOsNsOpOaQaOaQoMqQpNnMeRnNsRfQsRoO9PmOoNvPnMvNMYoPtP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 17 [Table_PageText] 深度分析|电子 目录索引 一、复盘及现状：20 年产能增速回到历史低点，韩厂仍占据 28%产能份额 ..................... 5 （一）整体视角：LCD 面板总产能过去十年复合增长 7%，20 年增速回到历史低点5 （二）产品结构：TV 仍占据绝对主导地位，IT 比例提升至 20%左右 ...................... 5 （三）世代线结构：G7 及以上高世代线占据主导地位 ............................................. 6 （四）高世代线供给现状：韩厂产能持续退出，2020 年高世代线产能增幅仅有 4% 7 （五）格局现状：韩厂份额持续被中国大陆厂商替代，但目前仍占 28% ................. 9 二、未来展望：短期供给维持紧张，未来整体增幅有限，集中度迎来快速提升 .............. 10 （一）短期：玻璃基板及 DRIVER IC 供货紧张影响面板产能释放 ............................ 10