个护+文娱行业月报：浅析卫生用品行业的国货替代，关注轻工一季报

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 跟踪分析|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 个护&文娱行业月报 浅析卫生用品行业的国货替代，关注轻工一季报 [Table_Summary] 核心观点：  月度观点：浅析卫生用品行业的国货替代。①卫生巾：经历过外资品牌掌控期及内资品牌扩张期，已完成国货替代。90 年代外资品牌进入中国，带来设备升级、推动市场教育；21 世纪初内资品牌凭借高性价比应运而生，此后借助差异化定位与品牌升级，形成内资外资各占半壁江山的格局。当前，格局整体相对稳定，但内外资也各有品牌通过产品或渠道迭代实现份额提升，例如内资的自由点与外资的高洁丝。 ②纸尿裤：仍处在格局迭代中，过去外资占据头部地位，2015 年前三外资品牌合计市占率 50%。当前渠道迭代，CR3 降至 2019 年的 36%，而内资品牌通过渠道拓展和产品升级，实现弯道超车，带来国货替代。其一，迭代原因主要在渠道，新兴渠道包括电商平台、母婴渠道、微商直销等，新渠道占比反超传统商超，给新品牌以弯道超车机会。其二，品牌粘性相对不足，因纸尿裤消费者复购效应不强，所以品牌诉求较少，内资品牌营销抢占消费者心智。其三，产品存在迭代空间，成为新品牌推广的基础。内资品牌的产品更加细分、迭代更快，特别是新零售品牌，这与其生产零售分离、效率提升有关。而且内资纸尿裤的原材料不断升级，透气性、表层干燥、防侧漏、吸收量较好。  个护行业跟踪：需求稳中有升。社会零售总额疫情后逐步恢复，根据Wind 数据，20 年 12 月社零总额当月同比维持在 5%左右。其中日用品 20Q3-Q4 回到当月同比增速 10%左右。①生活纸：行业处于景气向上和产品升级的扩张期，根据淘数据，21 年 1 月电商销售额同比增长45.8%，主要因基数低。其中维达电商销售额同比增 85.1%，份额 17%，洁柔同比增 94.5%，份额 10.4%，心相印同比增长 84.7%。②卫生巾：量价齐升，21 年 1 月电商渠道销售额同比增长 59.8%。其中护舒宝电商销售额同比增长 33.5%，苏菲同比增长 44.5%，七度空间同比下降5.4%。③纸尿裤：量稳中有增，价格有波动，Babycare 电商收入持续高增，好奇作为传统品牌推出高性价比产品抢市场，也有较好表现。  文娱行业跟踪：景气持续向上。文化办公用品社零数据 21 年 1-2 月同比增速 38%左右，疫情原因基数较低。①C 端：景气向上，根据淘数据，晨光文具销售额持续多月排名第一，基本是第二名的 2 倍。②B端：阳光集采带动行业景气持续，标的保持快速增长。  风险提示：宏观经济增长不及预期，办公文具发展不及预期，个护产品竞争格局恶化。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-03-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-23953620 zhaozhongping@gf.com.cn 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 caoqianwen@gf.com.cn 请注意，曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 轻工制造行业:前瞻关注一季报，家居预计亮眼，复盘十年消费 315 2021-03-17 轻工制造行业:聚焦两会提案，原材料对消费龙头冲击基本消化 2021-03-08 【广发轻工】个护文娱月报:原材料涨价影响分析，关注消费龙头 2021-03-02 [Table_Contacts] -4%7%18%29%41%52%02/2004/2006/2008/2010/2012/20轻工制造沪深300 474071972918117公共联系人2021-03-30 14:17:29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 跟踪分析|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 百亚股份 003006 CNY 21.51 2021/02/01 买入 18.40 0.43 0.53 50.02 40.58 37.71 31.09 15.70 16.10 中顺洁柔 002511 CNY 25.62 2021/02/28 买入 27.20 0.69 0.85 37.13 30.14 24.53 20.93 18.00 18.90 晨光文具 603899 CNY 80.15 2020/10/27 买入 81.50 1.33 1.63 60.26 49.17 48.46 38.74 23.90 23.90 齐心集团 002301 CNY 11.55 2020/10/29 买入 21.83 0.44 0.62 26.25 18.63 16.59 11.97 8.80 11.10 稳健医疗 300888 CNY 134.6 2021/01/12 增持 194.01 9.06 5.39 14.86 24.97 12.04 19.12 40.30 21.00 豪悦护理 605009 CNY 142.11 2021/03/26 买入 155.03 5.64 5.74 25.20 24.76 20.54 20.35 21.60 17.90 敏华控股 01999 HK 15.5 2021/03/17 买入 18.34 0.49 0.65 31.63 23.85 23.01 17.51 21.80 22.50 顾家家居 603816 CNY 81.55 2020/10/28 买入 71.28 2.13 2.64 38.29 30.89 27.12 21.92 20.90 21.80 梦百合 603313 CNY 34.61 2021/01/20 买入 47.52 1.36 2.16 25.45 16.02 12.79 9.34 15.40 20.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 972918117公共联系人2021-03-30 14:17:29 mRrNnPwOzRbRdNaQpNrRpNnMeRpPoNjMoNoO6MoPoQNZnOuMuOtRpP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Ta