银行行业流动性、债务与杠杆思考之2：流动性与2018年的异同

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 流动性与 2018 年的异同 ——流动性、债务与杠杆思考之 2 [Table_Summary] 核心观点：  今年，逆周期政策退出已经是市场的共识，但对于退出的节奏和幅度及其带来的流动性影响，市场尚有分歧。本篇报告将对比今年和 2018 年的流动性环境的异同，并分析银行板块投资机会。  广义流动性：供给端，预计社融增速和 2018 年相比，斜率与 2018 年类似，持续时间大约 2~3 个季度，而 2018 年持续一整年，因此总体降幅弱于 2018 年。需求端，趋势和节奏和 2018 年类似，前高后低，但名义经济波动幅度更大，上半年需求端强于 2018。预计广义流动性供需缺口上半年压力大于下半年，终端利率仍在上行周期，估值存在回归压力。今年广义流动性供需核心关注点有三：经营贷买房监管升级、政府降杠杆和影子银行继续收缩。  银行间流动性：需求端和 2018 年类似，2021 年财政和信用双退出使得银行间流动性需求也同比减弱。供给端，2018 年货币政策偏松，而当下货币政策中性偏紧，财政季节性对银行间流动性边际影响提升。类似的，由于企业利润和土地收入的回升，今年财政收入增加在二季度带来的收紧效果更明显。预计在政府降杠杆趋势下，2021 年全年财政存款依然会处于净下发状态，且主要集中在四季度，但单靠财政存款净下发或难以全部解决基础货币消耗缺口。  银行业展望与投资建议：趋势上，银行业绩表现略滞后经济周期，当前经济向上惯性仍在，银行全年业绩向好趋势确定。我们重申前期报告（《我们为何看好银行——银行投思录之银行投思录之 1》，2020 年 12月 18 日）中的观点：经济上、政策退，实体流动性供需格局利好息差；疫情消退，交易活跃度提升，利好中收；经济向好，实体现金流改善，利好资产质量。回顾历史，经济上和流动性收敛区间，银行板块绝对和相对收益确定性较高。节奏上，由于一季报高基数的原因，以及存量重定价的滞后影响，行业比较来看，银行业一季报增速显著弱于其它行业。在流动性短期改善、一季报集中披露窗口期，市场反弹过程中板块短期相对收益可能不明显，但考虑到未来一段时间的流动性环境和未来的业绩上行趋势，我们认为一季报披露期是银行板块再配置的较好时间窗口。  风险提示：疫情持续时间超预期；海外金融风险超预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-03-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 屈俊 SAC 执证号：S0260515030005 SFC CE No. BLZ443 0755-88286915 qujun@gf.com.cn 分析师： 王先爽 SAC 执证号：S0260520040002 021-38003646 wangxianshuang@gf.com.cn 分析师： 万思华 SAC 执证号：S0260519080006 021-38003644 wansihua@gf.com.cn 请注意，倪军,王先爽,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:3 月存单发行利率四连降，杭银转债公告发行——银行融资追踪 第四十七期 2021-03-26 [Table_Contacts] 联系人： 李佳鸣 021-38003643 lijiaming@gf.com.cn -2%10%22%34%46%58%03/2005/2007/2009/2011/2001/21银行沪深300 -1491108076972931397公共联系人2021-03-29 08:17:27 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 农业银行 601288.SH CNY 3.33 2020/11/1 买入 4.29 0.54 0.57 6.17 5.84 0.62 0.58 10.52 10.20 中国银行 601988.SH CNY 3.26 2020/10/31 买入 4.22 0.56 0.59 5.82 5.53 0.54 0.50 9.68 9.38 邮储银行 601658.SH CNY 5.74 2020/12/22 买入 6.77 0.67 0.72 8.61 7.93 0.92 0.85 11.18 11.14 招商银行 600036.SH CNY 51.60 2021/1/14 买入 54.57 3.79 4.38 13.61 11.78 2.02 1.80 15.73 16.13 兴业银行 601166.SH CNY 23.23 2021/1/14 买入 28.34 3.08 3.43 7.54 6.77 0.91 0.82 12.62 12.74 平安银行 000001.SZ CNY 21.14 2021/2/2 买入 29.97 1.40 1.59 15.10 13.30 1.39 1.27 9.58 10.02 宁波银行 002142.SZ CNY 39.58 2021/2/26 买入 42.44 2.43 2.97 16.29 13.33 2.29 1.96 14.90 15.70 南京银行 601009.SH CNY 10.03 2020/10/29 买入 8.73 1.25 1.33 8.02 7.54 0.56 0.51 14.39 13.02 杭州银行 600926.SH CNY 17.20 2021/2/28 买入 18.06 1.17 1.45 14.70 11.86 1.60 1.43 11.15 12.63 常熟银行 601128.SH CNY 7.86 2021/2/9 买入 10.25 0.66 0.78 11.95 10.08 1.20 1.07 10.35 11.08 农业银行 01288.HK HKD 3.15 2020/11/1 买入 3.57 0.54 0.57 4.91 4.66 0.49 0.46 10.52 10.20 中国银行 03988.HK HKD 2.92 2020/10/31 买入 3.32 0.56 0.59 4.39 4.17 0.41 0.38 9