大历史观系列研究：二战启示，战争会摧毁股市吗？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2021 年 03 月 25 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 徐陈翼 邮箱：xucy＠tebon.com.cn 相关研究 1.《三条主线深挖超预期公司——基 于 业 绩 预 告 的 增 量 思 考 》，2021.3.24 2.《顺周期行业景气上行—— 中观全行业景气跟踪 2021 年第 2 期》，2021.3.22 3.《策略周报_经济夯实，长牛仍在》，2021.3.21 4.《本周过会 7 家，询价关注智洋创新、科美诊断——周观新股 2021年 3 月第 3 周》，2021.3.20 5.《【德邦策略知行】策略快评：中美“不急转弯”，风险最早在下半年美联储一季度议息会议纪要点评》，2021.3.18 二战启示：战争会摧毁股市吗？ ——大历史观系列研究 [Table_Summary] 投资要点：  本报告导读：读史明智，本报告作为大历史观系列研究开篇，通过系统性复盘研究第二次世界大战对核心参战国股市的影响及规律，从历史中获得一些启示。  世界大战会对人类社会经济造成巨大灾难。第二次世界大战发生于 1939 年 9 月 1日至 1945 年 9 月 2 日间，主要交战双方为法西斯轴心国（纳粹德国、意大利王国和日本帝国三国组成）以及反法西斯同盟国（美国、苏联、英国和中国等组成）。战火自德国闪击波兰点燃，逐步由欧洲向亚洲、大西洋向太平洋扩散，持续近 6 年后以日本签署无条件投降书标志终结，全时期共有约 7000 万人死亡、1.3 亿人受伤，经济损失达 5 万亿美元，给人类社会带来了巨大灾难。  但对于股市而言，却非仅是毁灭，也孕育机会。通过系统性复盘研究轴心国与同盟国在战争不同时期的表现，三点启示如下：  1、战争前期：战争潜在发起国通过军备扩张刺激经济，名义股指会有较好表现，但通胀因素确定性差，波动范围较广，实际股指表现打折扣；不论中立国或是潜在被攻击对象，战事相关因素对股市波动影响会逐步提升，从战争气息发酵到正式开战前股指跌幅约 5%~15%。  2、战争中期：进攻方股市往往处于牛市，进攻战略使投资者看好战争前景，但分化的通胀水平使股指无法反应真实回报率水平；防守方股市走势分化较为严重，若将美国参战后表现也考虑在内，则从股市下跌到见底期间跌幅约 30%~50%。  3、战争后期：战胜国获得的是综合实力的提升，战后经济基本都能获得良好发展，支持股市长牛；战败国股市在战争中后期会发生崩盘，下跌幅度约 80%~90%，但股市并不会被摧毁，在长达一个世纪的时间跨度内，德国、日本股市实际年化回报率依然能有较好表现，但战败后的恶性通胀会对这些国家造成长远影响，使投资债券的真实回报率为负值。  风险提示：本文为历史复盘研究，历史不会简单重演，从历史研究中获得启示，不涉及具体推荐。 策略专题 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 历史需要铭记：核心参战国 1930~1950 年股指复盘 ................................................... 4 1.1. 轴心国：随着战事反转，股市先上后下 .............................................................. 4 1.1.1. 德国：股市走势可分为萧条、复苏、扩张、冻结、补跌五个阶段 .............. 4 1.1.2. 意大利：股市名义上涨，但全是假象 ......................................................... 6 1.1.3. 日本：股市名义上涨超 20 倍，实际下跌超 70% ........................................ 7 1.2. 同盟国：随着战事反转，股市先衰后起，迎来长牛 ............................................ 8 1.2.1. 英国：股市走势分为筑底、绥靖、绝望、胜利四个阶段 ............................ 8 1.2.2. 美国：股市走势分为大萧条、复苏、参战、反攻、再战五个阶段 ............ 10 1.2.3. 法国：股市在投降后迎来牛市，但最终证明都是假象 .............................. 12 2. 规律需要总结：二战各阶段股市运行逻辑 ................................................................. 14 2.1. 战前：发起方股市反应积极，迎战方股市表现纠结，中立方难以置身事外，股市从乐观到恐惧 ........................................................................................................ 14 2.1.1. 发起方：扩军推动盈利上行，股市反应积极 ............................................. 14 2.1.2. 迎战方：被动应战，内部分歧，股市表现纠结 ......................................... 14 2.1.3. 中立方：想发战争财，但难置身事外，股市从乐观到恐惧 ....................... 14 2.2. 战时：进攻方股市高歌猛进，防守方股市会先反应战败预期 ............................ 15 2.2.1. 进攻方：股市高歌猛进，但要小心通胀 .................................................... 15 2.2.2. 防守方：股市会先反应战败预期 ............................................................... 15 2.3. 战后：战胜国股市会短期陷入低迷，酝酿长期牛市；战败国股市会暴跌出清，酝酿困境反转 ............................................................................................................ 15 2.3.1. 战胜国：股市会短期陷入低迷，酝酿长期牛市 .........................