策略专题报告：震荡筑底，低估值成长占优逻辑不变

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 震荡筑底，低估值成长占优逻辑不变 报告摘要： [Table_Summary] 中小市值为主的低估值成长板块占优的四个逻辑不变。其一，近期一季报业绩预告中中小市值的周期制造业公司最多，且预喜数量靠前的行业主要有电子、化工、机械等中小市值为主的行业，验证了中小市值公司盈利改善占优的逻辑；其二，中游化工品涨价，上游大宗商品价格维持强势，周期制造业等行业短期维持高景气度，且这些行业的估值性价比仍有优势；其三，上半年经济修复和疫苗接种进展良好的预期持续，流动性边际收紧预期将继续压制核心资产估值。其四，3 月以来陆股通在低估值顺周期板块上的仓位持续上行，偏股型基金可能已经部分调仓至低估值成长板块，中短期机构资金持续流入低估值成长板块的迹象明显。 本轮盈利基本面、流动性和估值结构等均与 2018 年差异较大，本次中美外交谈判对市场影响较小。结合盈利、流动性、估值结构我们认为此次中美谈判与 2018 年相比差异较大，对市场影响相对偏小：（1）盈利基本面上，2018 年初 A 股企业盈利增速处于自 2017 年一季度盈利增速达到高点后的持续回落的趋势中；而当前处于疫情后盈利开始恢复的过程中，盈利增速未来几个季度持续上行的趋势明显。（2）流动性上，2018年初金融去杠杆延续，非标规模持续萎缩，信用回落压力明显；而目前则是经济修复过程中的信贷结构改善，流动性和信用维持一定水平。（3）估值结构上，两次中沪深 300 估值分位均偏高，但 2018 年蓝筹板块估值全面偏高，而目前金融周期等估值偏低，同时信用和融资环境明显更优。 盈利改善和流动性边际回落预期延续，短期市场继续震荡筑底，长期慢牛趋势不变。短期市场将延续震荡筑底趋势：（1）分子端上，经济修复预期延续；一季报预告披露偏好，分子端盈利短期对市场影响仍偏正面。（2）流动性上，微观资金面有好转，但美债收益率上行和社融增速回落是大概率，宏观流动性预期仍偏紧。（3）风险偏好上，中美谈判对市场情绪有一定影响，但国内资本市场制度改革等仍提升风险偏好。长期慢牛逻辑不变，内外资配置国内权益资产和发展直接融资的政策导向不变。 行业配置上预计低估值成长继续占优，重点关注顺周期、碳中和以及疫情后行业修复等相关板块。行业配置瞄准景气度、政策导向、行业复苏3 个角度：第一，景气度角度，全球通胀预期上行将持续推升有色、化工、机械等周期板块和制造业相关板块的景气度仍高。第二，政策导向角度，碳中和下高碳排放行业如交运、有色、化工、造纸、煤炭、钢铁等以及需求端的光伏、风电、新能源车等行业值得关注；同时科技创新和数字经济也是“十四五”规划的重点，以 5G 网络为代表的新基建、人工智能、物联网等板块值得关注。第三，前期受疫情影响的部分行业大概率出现修复，近期这些行业的毛利率、营业收入等数据都出现好转，重点关注消费端的家电、餐饮旅游和文化传媒等行业。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2021-03-21 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《风格扩散下的震荡，关注低估值成长》 --20210316 《“茅”与“锚”的对决之“茅”篇》 --20210315 《短期震荡筑底，继续聚焦低估值成长》 --20210314 《碳中和与科创是重点，短期风格延续扩散》 --20210307 《碳中和与科创是重点，关注低估值成长板块》 --20210306 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 10,00015,00020,00025,00030,00035,0002017-012018-052019-092021-01点DXI指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：低估值成长占优将延续，中美谈判影响偏小 .............................. 4 1.1. 低估值成长占优核心逻辑不变 ............................................................................................... 4 1.2. 本次中美谈判的影响预计较小 ............................................................................................. 12 2. 周度策略：短期震荡筑底，低估值成长占优 ................................................ 16 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 19 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 19 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 20 3.3. 股市资金供求 ......................................................................................................................... 22 3.3.1. 资金流入 ..................................................................................................................................................... 22 3.3.2. 资金流出 .........................................................................................................................