期权2021年二季度投资策略：市场先扬后抑，波动率策略小幅盈利

期权投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 18 金融工程 研究 证券研究报告 期权投资策略报告 证券分析师 祝涛 022-28451653 zhutao@bhzq.com 相关研究报告 《利用期权进行指数增强——海外指数及产品专题报告之二》 2020.06.15 《波动交易机会仍存在，指数 增 强 正 当 时 — — 期 权2021 年年度投资策略》 2020.12.25 核心观点：  行情回顾 2021 年一季度，上证 50 和沪深 300 两个期权标的指数的行情均呈现先扬后抑的走势，涨跌幅绝对值不高，但振幅相对较高。从各波动率指数来看，2021年一季度主要在 20-25 一带波动，在一月初的突破上涨以及三月上旬破 60日线下跌的过程中曾短暂越过 25，但均很快回落，目前随着快速杀跌过程的结束，波动率指数逐渐在 20 上方稳定。 从各金融期权成交额占比上来看，相对于 2020 年格局未变，50ETF 期权和华泰柏瑞 300ETF 期权成交额仍处于领先地位，成交额占比均在 30%-40%之间，沪深 300 股指期权的成交额占比在 20%左右。  期权策略表现 波动率策略：结合了波动率的动量效应和反转效应，将波动率视为可以交易的标的，并预期其运行趋势短时间内可以延续，利用其短期内的涨跌来获利，同时在期权隐含波动率过度低估或高估时预期其会反转，对波动率进行做多或做空操作。截止到 2021 年 3 月 24 日，在不加杠杆的条件下，50ETF 期权波动率交易策略 2021 年一季度收益率为 1.29%，最大回撤为 0.60%。 备兑策略： 2021 年一季度在 50ETF 整体涨跌幅度为负的情况下，备兑策略的收益率要优于 50ETF，一季度在多数参数下备兑策略要比 50ETF 收益增强 1-2%。基于 300ETF 期权的备兑策略结论与 50ETF 期权较为接近。  2021 年二季度期权策略推荐 备兑策略：随着上证 50 和沪深 300 指数估值到达近 5 年的高点，未来上证50 和沪深 300 指数估值继续大幅提升的概率会降低，影响指数的因素更多会是业绩的变动，市场或难出现大幅度的趋势行情，目前上证 50 和沪深 300指数均已回至 2020 年下半年的密集成交区域，未来有一定概率在这一区域维持震荡。缓涨、震荡以及下跌的市场中备兑策略的表现会优于标的指数，在目前的市场状况下备兑策略仍会是较好的选择。 择机进行波动率的波段交易：自 2018 年以来 50ETF 期权波动率指数绝大部分时间都是在历史 20%分位数和 80%分位数之间波动，即使突破也会在短时间内回收，如果没有较为重大的突发事件，我们认为这种状态仍将持续，投资者可以关注波动率指数上升至顶部区域时做空波动率的机会，以及回落至底部区域时的短期反弹机会。不过目前市场中不确定因素仍比较多，建议在做空波动率时采用蝶式组合、日历价差组合等策略对尾部风险加以保护。  风险提示：模型根据历史数据总结，未来可能存在失效的风险。 市场先扬后抑，波动率策略小幅盈利 ――期权 2021 年二季度投资策略 分析师：祝涛 SAC NO：S1150516060002 2021 年 3 月 26 日 期权投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 18 目 录 1. 2021 年一季度行情回顾 .................................................................... 4 1.1 标的指数行情先扬后抑................................................................. 4 1.2 波动率指数在 20-25 之间波动 ........................................................... 5 1.3 成交和持仓概况 ...................................................................... 7 2. 期权策略表现 ............................................................................ 9 2.1 期权波动率交易策略表现 ............................................................... 9 2.2 期权备兑策略表现 .................................................................... 10 3. 2021 年二季度期权策略推荐 ............................................................... 12 4. 风险提示 ............................................................................... 15 qNqMmOuMxP9P9R8OtRoOmOnMjMqQmPlOsQrP8OpOsMvPrNvMvPnOyQ 期权投资策略报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 18 图 目 录 图 1：2021 年一季度上证 50 指数及其成交量走势 ............................................. 4 图 2：2021 年一季度沪深 300 指数及其成交量走势 ............................................ 5 图 3：各金融期权波动率指数走势 .......................................................... 5 图 4：2021 年 1 季度 50ETF 期权波动率指数与 VIX 指数走势对比 ............