春播抢夺战一触即发，供需扰动再添变量

敬请阅读免责条款 1 姓 名：毕慧 电 话：0411-84807260 报告日期：2021 年 3 月 24 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 美豆：虽然美国农业部公布的出口数据已经呈现季节性的下滑趋势，同时美国全国油籽加工商协会公布的压榨数据利空大豆。随着时间的推移，全球大豆出口市场关注焦点已经从北美切换至南美，但南美大豆产量兑现速度偏慢，巴西持续降雨和阿根廷局部旱情持续引发市场关注，随着收割的不断深入，大豆品质受到降雨影响也进入市场关注的视野，一旦巴西大豆品质受损，届时相对而言，美国大豆优质优价的现象将得到凸显，这也将制约美豆期价调整空间。考虑到目前美豆库存偏紧与新年度种植面积增加等诸多因素交错，市场将关注美国农业部对南北美大豆产量调整预期和 3 月底种植面积意向报告，将令市场从中窥探今年美国大豆种植前景。随着春播大幕的拉开，美豆期价也将开始累积天气风险升水。 豆二：豆二期价仍将主要受到外盘关联性影响。虽然市场对于南美大豆蜂拥到港早有预期，但南美大豆潜在的品质风险依然存在，对国内大豆市场的冲击影响仍有待观察。在市场预期供应压力增加的背景下，国内豆二期价如期迎来调整，但在风险尚未兑现前大豆向下调整的空间相对受限。国内油厂开工率的变化将决定国内港口大豆库存去化节奏，在南美豆天量到港前豆二期价有望保持震荡偏强运行的走势。 豆一：3 月份在经历了自历史高位大幅回落走势之后，国内产区收购价的跌势明显放缓，市场心态逐渐回稳。随着国内产区春播大幕的拉开，市场开始关注国内大豆春播进展，尤其是在今年大豆种植收益不及玉米的背景下，农户种植玉米的积极性将显著高于大豆，令大豆播种面积存在缩减预期，如果春播季节天气发生任何风吹草动，届时国产大豆期价将快速累积天气风险升水，天气炒作一触即发，令豆一期价调整告一段落，4 月份豆一期价或将进入易涨难跌的新阶段。 豆粕：虽然近期生猪疫情给市场带来扰动影响，但生猪产能恢复性增长的趋势并不会因为猪瘟疫情的影响而发生改变，只是生猪产能恢复增长的速度将会受到短期影响，从而令生猪产能恢复增长周期有所延长。后期需要关注的是，在短期供应偏紧需求谨慎之后，随着 4 月份以后南美大豆蜂拥到港，国内猪瘟疫情的阴霾能否逐渐消散，养殖业的补栏情况和饲料企业的补库需求决定能否化解供应增量压力。目前部分油厂主动放价刺激成交，导致部分地区豆粕基差进一步杀跌，但在国内油厂陆续有停产减产计划的背景下，豆粕或将进入被动去库存阶段。豆粕基差难有深幅下跌也将制约期价调整空间。4 月份豆粕期价或将转入区间内震荡偏强的走势，关注需求恢复预期对价格的提振。 生猪：生猪期货上方压力正在不断增加，在市场情绪逐渐回归理性之后，生猪期货远月 2201 合约缺乏情绪推动，尤其是在猪瘟疫情影响为阶段性供应偏紧，不会影响长周期恢复性增长趋势的判断下，期价再创新高的难度较大，2201 合约下方支撑仍为26500 元/吨一线。受到市场情绪回归理性以及生猪现货以 9 月份为时间节点，价格表现为前高后低前的判断，主力 2109 合约的表现虽然受到生猪现货价格的压力，但阶段性供应偏紧的预期将对近月合约构成支撑，令 2109 合约陷入震荡。同时，进口肉和储备肉流入市场的节奏也将主要影响近月 2109 合约，短期生猪期货仍将体现为 2109 强 2111弱的格局。后期重点关注，现货猪价止跌可能将是猪瘟疫情影响减退的重要信号，猪瘟疫情主导下的生猪期现价差或将面临回归。 春播抢夺战一触即发 供需扰动再添变量 敬请阅读免责条款 2 一、美国农业部维持库存和出口预估不变 美国农业部如期发布了 3 月份的月度供需报告。在 3 月供需报告中，美国农业部维持 2020/21 年度美豆年末库存预估与 2 月份报告持平至 1.2 亿蒲式耳，未能达到报告前市场预期的 1.17 亿蒲式耳，令市场略感失望。虽然美国农业部公布的期末库存不及市场预期，但由于 1.2 亿蒲式耳的水平已经是 7 年来的最低，令美豆新季收获前整体供应依然紧张，这也将制约美豆期价整体调整空间。 图 1 美豆供需平衡 数据来源：美国农业部 宝城期货金融研究所 美国农业部预计，2020/21 年度美国大豆期末库存将达到 1.2 亿蒲式耳，和 2 月份预测值持平，低于 2019/20 年度的 5.25 亿蒲式耳。报告出台前分析师们平均预计美国大豆期末库存将调低到 1.17 亿蒲式耳。虽然美国农业部的库存预测值略高于业内预期，但由于库存处于 7 年来最低水平，美豆供应紧张背景下美豆期价易涨难跌，新年度美国大豆只有丰产才能满足国内以及出口需求。美国农业部 3 月还维持美国大豆出口预测值不变，仍为 22.5 亿蒲式耳，高于上年的 16.82 亿蒲式耳。但是种子用量调高到 1.04亿蒲式耳，高于上月预测的 1.03 亿蒲式耳，显示出今年美国大豆播种面积可能上调的预期，报告发布后，芝加哥期货交易所大豆期货价格迅即跌至盘中低点，尤其是远月合约。但没都库存 7 年低点令价格很快反弹到报告发布前的水平，市场关注焦点继续放在天气之上。 美国农业部预计 2020/21 年度巴西大豆产量增加 100 万吨至 1.34 亿吨，这反映了对 2019/20 年度nQqMnPwOyQaQ8QaQnPoOnPnMiNmMtQkPsQqNaQnMoQvPsPsOMYmOnN 敬请阅读免责条款 3 作物产量的修正以及本年度面积增加趋势，巴西大豆出口持稳在 8500 万吨。阿根廷的大豆产量减少 50万吨至 4750 万吨，出口稳定在 700 万吨预估值。但市场对上述两个国家大豆产量的调整方向可能并不完全同意，美国农业部仍在等待南美大豆收割完成再下定论。目前持续降雨给巴西大豆收获造成产损，使得巴西本土机构开始下调其产量预估至 1.3 亿吨以下，而阿根廷国内生产商对本年度大豆产量预期已经低至 4200-4400 万吨区间。 对于这份报告影响来看，报告坐实了美豆供应紧张的格局，并在南美大豆和玉米产量受到天气因素的影响上继续保留意见，2 月份以来巴西主产区降雨过多，阿根廷主产区持续干旱，这两个国家的大豆玉米产量最终可能会面临进一步下调，美国农业部也选择等待巴西和阿根廷大豆产量明朗化再作调整，以评估南美大豆和玉米的供应形势。本月美国农业部的月度供需报告之后，市场关注焦点重回南北美大豆出口、天气对南美大豆上市进程和美豆春播的