基金产品专题研究系列之三十五：主动管理型ETF，方兴未艾，暗流涌动

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2021 年 3 月 23 日 证券研究报告 [Table_Title] 主动管理型 ETF：方兴未艾，暗流涌动 基金产品专题研究系列之三十五 [Table_Summary] 报告摘要：  美国主动 ETF 市场概况：约占美国 ETF 市场规模的 3.04%。截至 2020年底，美国主动 ETF 规模约 0.17 万亿美元，相对于全市场 ETF 的规模占比由 2013 年的 0.82%逐步增加至 2020 年底的 3.04%。  资产类型以债券类产品为主，权益类产品 2020 年规模增幅明显。存量方面，截至 2020 年底，美国主动 ETF 中 64.3%的产品为债券类 ETF，30.3%为权益类 ETF；增量方面，过往债券类主动 ETF 比较优势明显，2020 年权益类主动 ETF 新增 350.33 亿美元，年度规模增长首次超越债券类产品（297.12 亿美元）。  基金管理人规模高度集中。2020 年规模前三的管理人（ARK、First Trust 和 Pacific）市场规模占比合计超过 50%。权益类主动 ETF 管理人中，ARK 在 2020 年流入 313 亿美元，截至年末的市场规模占比为67.24%，大幅度领先其他管理人。  规模靠前的基金产品以债券类为主，ARK旗下 5只主动ETF包揽 2020年业绩表现前 5 名。规模方面，截至 2020 年底，规模前 20 的产品中，16 只为债券类主动 ETF。业绩方面，2020 年业绩前 20 的产品中，19只为权益类主动 ETF。  ARK：规模最大的主动 ETF 管理人，成立于 2014 年，专注于“颠覆性创新”领域。代表产品 ARKK 在主动 ETF 中规模排名第一，长期维持高权益仓位，通讯服务、医疗和信息技术的配置比例较高，成份股约30-60 只，前 10 大重仓股合计权重接近 50%，其中特斯拉自 2018 年以来始终是第一大重仓股。 进一步进行业绩归因。行业维度，细分行业的生物科技和自动驾驶贡献较大，2020 年分别贡献 43.84%和 39.63%的收益。个股维度，重仓股特斯拉贡献最大，累计贡献 118.37%的收益。另外，过往持有的比特币基金累计贡献 66.43%的收益。  借鉴与启示：中美市场制度的差异决定了产品模式难以直接复制。主动 ETF 模式的产品大部分于近期成立问世，尚未经历非理性波动和流动性急速降低等市场极端行情的检验。在产品有更长可回溯的业绩表现之前，需要审慎行事。  核心假设风险：本文仅对所研究的基金产品情况进行分析，产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异。本文不作为对任何产品的投资建议。 图：美国主动 ETF 历史规模数量统计 数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 李豪 SAC 执证号：S0260518070001 021-38003569 lhao@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，李豪,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 基金产品专题研究系列之三十四:主动型基金业绩归因视角下的选股策略 2021-03-05 [Table_Contacts] 联系人： 张钰东 zhangyudong@gf.com.cn 010020030040050060002004006008001000120014001600180020072008200920102011201220132014201520162017201820192020规模（亿美元）数量（右轴，只） 474734972918117公共联系人2021-03-23 20:02:22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、引言 ............................................................................................................................. 5 二、美国主动 ETF 市场概况 ............................................................................................... 5 （一）市场整体：占比小，增速快 ............................................................................. 5 （二）资产类型：债券类为主，权益类增幅明显 ....................................................... 6 （三）基金管理人：集中度较高，ARK 异军突起 ...................................................... 8 （四）基金产品：债券类规模优势，权益类业绩优势 .............................................. 12 三、产品运作方式解析 ..................................................................................................... 17 （一）美国 ETF 市场制度 ........................................................................................ 17 （二）传统透明的主动 ETF ..................................................................................... 18 （三）半透明主动 ETF 模式 .................................................................................... 19 四、主动 ETF 管理人 ARK 介绍 ............................