走遍中国系列之六：走进成都

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/15 [Table_Page] 固定收益|专题报告 2021 年 3 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title] 走遍中国系列之六 走进成都 [Table_Summary] 报告摘要：  2021 年我们沿着债务扩张的脉络，梳理一系列热门城市的昨天、今天和明天。试图为投资者更直观呈现出，债务的累积是否带来了这些城市发展潜力的变化。成都是我们的第一站。  成都借的钱都去哪儿了？城市的发展，往往与债务扩张相伴随。成都自 2017 年以来坚持“东进、南拓、西控、北改、中优”十字方针。从成都分区城投有息债务净增加额来看，西部区域率先发展，债务规模从2012 年开始扩张。东部区域 2013 年开始扩张，2019 年达到最大净增。2014 年起，南部区域开始扩张，并在此后的年份持续高速增长，增量主要由高新区和天府新区贡献。2015 年开始中心和北部的有息债务均有较大增幅。  结合债务率来看，2019 年债务率[（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/综合财力]较高的地方主要集中在西部的郫都区、温江区，东部的简阳市、龙泉驿区以及北部的青白江区、金堂县，债务率较低的地方主要分布在中心和西部主要区域。具体来看，西部的郫都区建立了川菜产业园。温江区则是成都西门的医学之城、大学之城。东部的简阳市成为天府国际机场所在地，建立了航天高新技术产业园。其所辖的13 个镇（街道）被划成东部新区，聚焦航空制造、智慧能源等智能制造产业，也是成德眉资同城化的新支撑。龙泉驿区与成都经开区两区合一，是成都汽车产业功能区所在地，已聚集多家车企及零部件供应商。北部的青白江区和金堂县属于“北改”区域，城投募资主要用于安居房建设、旧城改造。此外，青白江区建设了 “一带一路”蓉欧成都国际铁路港。金堂县建设了“成都-阿坝工业园”。  债务扩张后，成都吸引的人都流去哪儿了？房价哪里在涨？ 2015 年末到 2019 年末成都常住人口增长 192 万人，其中增加较多的区县有高新区（43 万人）、天府新区（16 万人）、龙泉驿区（11 万人）。2020年末房价较高的区县主要分布在中心和南部（以高新区、天府新区为主），其次为东部的龙泉驿区。结合涨幅来看，高新区、天府新区、龙泉驿区新房、二手房房价涨幅均靠前。整体来看，高新区、天府新区（南部核心区域）、龙泉驿区（东部核心区域）是产业重点发展、人口流入较多，房价涨幅相对较快的区域。  核心假设风险。发展规划与实际建设存在偏差。经济增长存在不确定性。人口流入的可持续性存在不确定。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 021-38003556 shliuyu@gf.com.cn 分析师： 黄晓曦 SAC 执证号：S0260520080006 SFC CE No. BPN094 021-38003551 huangxiaoxi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 2021 信用策略之四:高折价成交，如何预警？ 2021-03-21 2021 走遍中国系列之五:浙江省 197 家城投平台详尽数据挖掘 2021-03-16 2021 转债行业梳理之四:碳中和主题转债大盘点——材料篇 2021-03-12 [Table_Contacts] 1727785972931392公共联系人2021-03-24 08:38:11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/15 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 目录索引 一、成都借的钱都去哪儿了？ ............................................................................................ 4 二、债务扩张后，各区产业发展如何？ .............................................................................. 7 三、债务扩张后，成都吸引的人都流去哪儿了？房价哪里在涨？ .................................... 10 四、风险提示 .................................................................................................................... 13 972931392公共联系人2021-03-24 08:38:11 qNmQtRvNuM8OaO6MnPnNtRpOeRmMtQkPsQtP9PnMsMuOtPnMNZrRwP 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/15 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 图表索引 图 1：成都市分区域城投有息债务净增加额（亿元） ............................................. 5 图 2：成都上市公司市值分布（截至到 2021 年 2 月底） ...................................... 7 图 3：2019 年常住人口增量超 6 万的城市 ........................................................... 11 图 4：成都各区常住人口、户籍人口增长数（2019 年末减 2015 年末） ............. 11 图 5：成都各区 2020 年 12 月新房、二手房价格图示 .......................................... 12 表 1：成都分区发债城投有息债务与城投存量债规模 ............................................. 5 表 2：成都各区债务率与城投债估值情况 ............................................................... 6 表 3：从成都百亿上市公司分布来看，办公地址在高新区的上市公司最多 ............ 8 表 4：成都发债城投有息债务 400 亿元以上区域的产业发展情况 .......................... 8 表 5：成都各区县新房、二手房、常住人口、户籍人口一览 ................................ 13 972931392公共联系人2021-03-24 08:38:11 识别风险，发现价值