固定收益点评：资管新规新阶段的新影响

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 固定收益研究 2021 年 03 月 23 日 固定收益点评 资管新规新阶段的新影响 资管新规过渡期到 2021 年底结束，目前资管行业整改进度如何呢？作为本轮资管新规推进中重点行业的理财和信托，产品调整的进度和投资结构的变化又如何呢？理财子公司大量成立，相对于银行内部的理财产品管理，理财公司又有何不同特点？本文中我们将对此做详细梳理。 理财产品快速推进，但过渡期前全部完成整改依然面临挑战： 1）理财产品规模增加，结构分化。2020 年存续余额 25.86 万亿，同比增长 6.9%。银行机构 19.2 万亿，其中股份行和大型银行占比最多。理财公司 6.7 万亿，母行化转产品只数少、规模大。2）净值化转型推进，城商行和农商行转型加快。2020 年净值型理财产品存续余额及占比继续上升，净值型产品数量占比最大的是城商行和农商行，而在 2019 年占比最大的是股份行和城商行。3）虽然净值型产品快速推进，但目前从规模上看依然有三成左右产品需要净值化，同时净值产品内部也存在部分通过同业借款嵌套非标的假净值产品，如果现金管理类产品办法落地，这部分产品可能面临重新整改，因而理财产品净值化依然面临艰巨的任务和挑战。 资管新规推进过程中，理财产品久期拉长、投资债券比例提升。理财产品在资管新规推进过程中呈现如下特点：1）期限结构：长期限发行数量占比增加，1 年期以上理财产品占比上升至一成以上，以更大范围得实现期限匹配；2）资产投资债券比例明显增加。银行理财投资债券资产增加至 64.3%，非标占比下降至 10.9%；3）杠杆率基本保持稳定，穿透后杠杆率在监管范围内波动。 相对于银行内理财管理，理财子公司产品管理也呈现出明显的特征：1）理财公司产品更多投资债券。去年底，理财公司固定收益类产品占理财公司全部产品 92.3%，高于全部理财产品 7.9 个百分点，理财公司投资债券资产占比 64.5%，同样高于银行机构。2）理财公司产品投资权益类资产比重较低。理财公司投资权益类资产占总投资资产 2.31%，低于全部理财产品 2.44 个百分点。但无论理财公司还是全部理财产品，混合类和权益类产品占比都较低。3）理财公司单只产品平均规模更大。我们推算去年底银行机构和理财公司单只产品平均规模分别为 5.5 亿和 18.4 亿。4）净值化程度更高。理财公司 6.7 万亿全部为净值型，而银行机构净值化程度约 56%。5）封闭式产品期限更长。理财公司一年（不含）以上产品存续余额占封闭式产品余额比重高于行业水平 42.2 个百分点。6）开放式产品存续余额占比高。理财公司开放式产品存续余额占全部产品超八成，高于行业水平。 信托向主动管理转型，债券投资增加。去年信托监管趋严，银保监会对资金信托、融资类信托和通道类信托均提出多项监管要求。严格监管下，单一资金信托减少，集合资金信托和管理财产信托增加。通道类业务规模回落，信托由融向投转型，去年下半年融资类信托减少 1.59 万亿，投资类信托增加1.19 万亿，事务管理类信托减少 0.39 万亿。信托转向证券市场投资，债券增幅最大，去年 4 季度资金信托投向债券余额 1.49 万亿，同比增加 20.9%，占资金信托余额 9.15%，较 2019 年同期增加 2.27 个百分点。 风 险提示：资管产品整改不及预期；政策监管力度加强。 作 者 分析师 杨 业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 朱美华 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相 关研究 1、《固定收益定期：20210321-国盛固收经济与债市手册》2021-03-21 2、《固定收益定期：如何降低政府杠杆率，哪些地区压力更大》2021-03-21 3、《固定收益专题：出口激增，港口信用债怎么选？》2021-03-19 4、《固定收益点评：内需定债市》2021-03-15 5、《固定收益定期：债市韧性的来源》2021-03-14 2021 年 03 月 23 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 理财和信托是本轮资管新规重点推进领域 .................................................................................................................3 理财产品规模增加，结构分化 ..................................................................................................................................3 理财净值化转型快速推进，城商行和农商行转型加快.................................................................................................4 理财产品特征变化的几个特点 ..................................................................................................................................5 观察理财子公司的投资特征 .....................................................................................................................................9 信托向主动管理转型，债券投资增加 ...................................................................................................................... 11 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表 1：2019 年各类资管产品余额占比 ....................................................................................................................3 图表 2：通道类产品规模显著收缩 ........................................................