专题报告：由四因子模型看Q3美股调整压力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 宏观经济|专题报告 2021 年 3 月 26 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 由四因子模型看 Q3 美股调整压力 [Table_Summary] 报告摘要：  从定性角度看美股 Q2 或仍有上行空间、Q3 调整压力较大。疫后的财政刺激对市场存在三重提振。首先，财政刺激对冲了疫后系统性风险、缓解了经济下行压力。其次，货币与财政共进退，同步提振了风险资产的金融属性。最后，财政转移支付会显著提振个人投资者的风险偏好。3 月 11 日拜登签署落地的第三轮财政刺激理应对 Q2 美股形成积极影响。但 Q2 末到 Q3 初事情将会产生变化。接近群体免疫（Q2）阶段美股有望相对积极，但实现群体免疫（Q3 初）之际美股交易逻辑或将变为“利好兑现”。此外，美联储或将在 Q3 削减 QE，届时美股估值矛盾将再次显现化。拜登在 2021 财年无法落地加税及基建政策的背景下不断向市场渗透政策预期表明拜登有意在年内释放美股风险。  美股的日历效应：Q2 偏强、Q3 偏弱。1981-2020 年的 40 年间各月中下跌占比最高的是 9 月（21/40）、其次为 7 月（20/40）、再次是 8月（17/40）以及 6 月（16/40）；相比之下，上涨占比 TOP4 月份分别是 12 月（30/40）、11 月（29/40）、4 月（29/40）以及 5 月（27/40）。换言之，每年 Q4 美股走势往往季节性偏强，大概率也与新财年启动等因素有关，类似中国的春季躁动行情。此外，Q2 美股整体表现也还可以。但是美股 Q3 具有明显的弱季节性，大概率与夏季交易员休假以及基本面无季节性亮点等因素有关。在定性逻辑的支持下，我们预计年内美股表现亦有望呈现出与日历效应类似的节奏。  由四因子模型看 Q3 美股调整压力。美股四因子模型构建：用美国 ISM制造业 PMI 代表美国经济、摩根大通全球制造业 PMI 代表非美经济、2 年期美债收益率作为无风险利率、经济政策不确定性指数（EPU）代表风险溢价。其中，美国 ISM 制造业 PMI、摩根大通全球制造业 PMI对美股存在正向影响，而经济政策不确定性指数（EPU）与 2 年期美债收益率对美股存在反向影响。将上述四个指标进行同比处理后拟合得到标普 500 指数的同比结果，再用同比结果反推指数。该模型显示，标普 500 指数 4-5 月仍有一定上行空间甚至有望升破 4000 点，但 6月起美股或将进入调整期。  核心假设风险：美国财政政策超预期；美联储货币政策超预期；美国疫苗接种提速并推动美国提前实现群体免疫。 [Table_Author] 分析师： 张静静 SAC 执证号：S0260518040001 SFC CE No. BOP790 010-59136616 zhangjingjing@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 广发宏观:拜登加税及基建政策将如何落地？有何影响？ 2021-03-21 广发宏观:疫情、美国经济结构变化与股房比拐点 2021-03-04 广发宏观:10 年期美债的短期变化与中长期趋势 2021-02-28 [Table_Contacts] 1679037972931392公共联系人2021-03-26 09:03:10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 宏观经济|专题报告 目录索引 一、从定性角度看 Q3 美股存在较大调整压力 ................................................................... 4 二、美股的日历效应：Q2 偏强、Q3 偏弱 .......................................................................... 5 三、由四因子模型看 Q3 美股调整压力 .............................................................................. 7 （一）何为美股四因子模型 ........................................................................................ 7 （二）四因子模型表明美股 Q2 仍有一定上行空间但 Q3 调整压力极大 .................... 8 四、风险提示 ...................................................................................................................... 9 （一）美国财政政策超预期 ........................................................................................ 9 （二）美联储货币政策超预期 .................................................................................... 9 （三）美国疫苗接种提速并推动美国提前实现群体免疫 ............................................ 9 972931392公共联系人2021-03-26 09:03:10 nQqMmOvNuM9P8Q9PnPmMpNrQlOqQnOfQsQqOaQrQrPwMnRrOwMsOpQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 [Table_PageText] 宏观经济|专题报告 图表索引 图 1：2020 年 3 月以来标普 500 指数与美元指数走势及其间部分重要事件 ......... 4 图 2：标普 500 指数 10 年席勒周期调整市盈率（CAPE） ................................... 5 图 3：美国标普 500 指数实际同比与四因子模型拟合同比结果 ............................. 7 图 4：美国标普 500 指数实际走势与四因子模型拟合结果 ..................................... 7 图 5：标普 500 指数相对四因子模型模拟指数的偏离程度与标普 500 指数走势 ... 8 图 6：标普 500 指数及其同比预测值 .......