银行业专题报告：银行资产负债行为手册，透视多重约束下的银行资产配置变迁

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 银行资产负债行为手册—透视多重约束下的银行资产配置变迁 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 银行行业 2021.03.24/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 余金鑫 登记编号： S1220520100003 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 38 总股本(亿股) 18293.64 销售收入(亿元) 38762.00 利润总额(亿元) 22200.88 行业平均 PE 10.39 平均股价(元) 9.54 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《招商银行：息差企稳待升，财富中收高增 ——2020 年报全扫描》2021.03.21 《平安银行：比起业绩，模式优势和不良出清 更 值 关 注 — — 2020 年 报 深 度 解 析 》2021.02.02 《南下资金买什么：抱团的新战场，加速抢筹内银》2021.01.22 过去十年银行资产配置的变迁：资产增速放缓，同业及非标业务从蓬勃发展到逐步收缩，资产投放逐渐回归本源，各类银行均向零售转型，银行持续增配标准化债券尤其是政府债券。 银行资产为什么会出现这样的变化？源头是央行+商行体系创造的信用货币，宏观货币环境是影响银行资产扩张的根本，在经济下行、利率市场化、同业竞争加剧之下，传统靠规模扩张+稳定利差的盈利模式受到挑战。前期资产的高速扩张源于同业业务和非标的迅猛发展，后期增速的回落则系因监管收紧。 银行配置资产的思路-框内画圆：宏观政策导向、监管约束是框，科学精细的资产负债决策机制是圆规，FTP、经济资本管理是常用的管理工具。银行呈现的资产结构实际上综合考虑这套框架下的影响因素做出最优决策后的结果。决策的参考依据：监管引导下各项业务向传统回归，流动性约束下增配利率债等优质流动性资产，资本约束下信贷向零售倾斜。 当前的运行特点：银行业资产恢复加速增长，信用环境处于宽松到边际收紧的过程中，资产配置持续回归本源，贷款和标准债券投资占比持续提升。2021 年开年值得关注的情况：短暂的“钱荒”呈现出流动性的结构性错位问题，超预期的社融显示出信贷需求的强劲。 下阶段银行资产负债配置展望：货币供给与创造：经济稳步复苏，信用的政策环境将边际收紧。负债端：成本相对稳定，结构性存款与同业存单的置换效应仍将持续；资产端：信贷增速有所放缓，房地产行业将持续趋严管控，利率债配置重要性凸显；资本约束：外部资本补充可能提速，资产配置趋于轻资本。 投资建议：龙头照常、低估城商、看好大行 实体融资需求较强，经济温和复苏；货币政策逐步回归正常化，贷款利率有望上行，看好板块中长期的估值修复。核心龙头（招商银行、宁波银行）长期投资价值依旧，其估值或跟随板块向上；建议关注低估城商（南京银行、江苏银行、长沙银行、成都银行），因为城商行业绩快报加持+可转债催生市值期待，或为当前主线；长端利率上行+流动性收紧+经济复苏，一直低估的大行有望起飞，出现类似 17 年 5 月之后的行情，建议关注工商银行、建设银行、邮储银行。 风险提示：宏观经济恢复不及预期带来的业绩波动；货币政策收紧；资产质量超预期下滑等。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/03沪深300 银行(中信) 2 [Table_Page] 银行-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 过去十年银行资产配置特征 ....................................................................................................... 5 1.1 告别高速扩张，结构回归本源 ............................................................................................................... 5 1.2 上市银行贷款结构分化 ......................................................................................................................... 10 1.3 投资结构转向标准化 ............................................................................................................................. 10 2 银行资金源于信用货币创造 ..................................................................................................... 12 3 银行从哪拿钱？-负债选择 ....................................................................................................... 15 3.1 向央行借款 ............................................................................................................................................. 16 3.2 存款 ......................................................................................................................................................... 16 3.3 同业负债 ................................................................................................................................................. 18 3.4 应付债券 .....................................................................................................................