银行业投资观察：有空间，亦有定力

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 有空间，亦有定力 银行业投资观察｜2021.3.22 中信证券研究部 本周视点 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 彭博 银行分析师 S1010519060001 联系人：周基明 银行经营环境稳定，短期具备相对价值，长期具备绝对价值。当前金融体系运行稳定，宏观金融指标大部分处于央行合意区间，预计后续货币政策操作思路将保持稳定，短期仍侧重重点领域的支持。近期市场波动持续处于高位，银行板块防御价值凸显，可关注财报季业绩改善所催化的投资机会。 ▍事项：3 月 21 日，中国人民银行行长易纲在中国发展高层论坛圆桌会上发表讲话，主要介绍货币政策及绿色金融相关内容。 ▍货币政策：具备政策空间，多重目标下预计短期仍以结构性政策为主。易纲行长讲话表明，当前大部分宏观指标处于合意区间，包括 M2 同比增速、10 年期国债收益率、7 天逆回购利率等。我们认为，这或许意味着当前货币政策操作虽有空间，但短期内总量性的流动性和利率政策调整必要性不强。2021 年工作重点仍是：平衡好支持经济增长与防范金融风险滋生之间的关系，保持流动性合理充裕，继续以结构性货币政策为主，优先侧重运用公开市场操作工具，同时侧重对重点领域和薄弱环节的支持。 ▍绿色金融：支持碳达峰及碳中和目标，强化各项政策支持。截至目前国内本外币绿色贷款余额约 12 万亿元，绿色债券存量约 8000 亿元。碳达峰、碳中和目标下，未来绿色金融重点工作包括：（1）完善绿色金融标准体系及信息披露：央行已经制定绿色债券和绿色信贷的标准，即将完成修订《绿色债券支持项目目录》，并争取在年内与欧方出台绿色分类标准。未来将继续强化信息报告和披露，建立完善的信息披露标准。（2）以市场化方式引导金融体系提供投融资支持：目前测算碳达峰、碳中和目标下资金需求在百万亿人民币级别，除了少部分政府资金支持外，大部分资金缺口需要金融体系以市场化的方式支持。（3）强化政策引导：未来监管可能通过优惠利率、绿色专项再贷款等支持工具，激励金融机构为碳减排提供资金支持。 ▍政策引导下预计商业银行将加大绿色金融投入。目前，上市银行绿色金融工具主要包括绿色信贷和绿色金融债券。（1）绿色信贷：截至 2020 年上半年末，共有 16 家上市银行披露绿色信贷余额，其中工行、农行、建行绿色信贷超过 1.2万亿元。贵阳、农行、江苏绿色信贷占比较高，分别达到 9.32%/8.99%/8.54%。商业银行绿色信贷主要投向节能环保、清洁生产、清洁能源等领域。（2）绿色金融债：截至 2021 年 3 月，存量绿色金融债规模达到 3388.7 亿元，其中 A 股上市银行发行规模合计 2060 亿元。兴业银行绿色金融债券余额较大，达到 1000亿元。 ▍板块表现回落，北上资金小幅流出，南下资金持股稳定。（1）板块小幅下跌：3 月 15 日-20 日，中信银行指数下跌 2.27%（沪深 300 指数下跌 2.71%），板块日均成交量 239.8 亿元，较前周下降 14.4%，招行、平安、兴业等成交较多。（2）北上资金流出：3 月 15 日-20 日，银行板块北上资金净流出 5.74 亿元，流出额在 30 个中信证券一级行业中排名第 5，兴业、招行、工行等流出较多，宁波、成都、平安、长沙则逆势流入。（3）南下资金持股稳定：南下资金持股比例为 10.22%，较上周小幅下降 0.03pct，工行、农行、重庆农商持股比例较高，分别为 29.80%/26.64%/24.89%。 ▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。 ▍投资观点：银行业经营环境稳定。银行经营环境稳定，短期具备相对价值，长期具备绝对价值。当前金融体系运行稳定，宏观金融指标大部分处于央行合意区间，预计后续货币政策操作思路将保持稳定，短期仍侧重重点领域的支持。近期市场波动持续处于高位，银行板块防御价值凸显，可关注财报季业绩改善催化的投资机会。短期内低估值品种相对安全，长期则遵循两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、光大银行、南京银行和大行。 银行业 评级 强于大市（维持） 5 银行业投资观察｜2021.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 表 1：上市银行绿色信贷余额（2020H） 绿色信贷余额（亿元） 绿色信贷占比 工行 14,171 7.88% 农行 13,040 8.99% 建行 12,943 7.88% 交行 3,283 5.73% 邮储 2,505 4.57% 浦发 2,447 5.85% 招商 2,134 4.40% 华夏 1,582 7.76% 江苏 973 8.54% 浙商 706 6.27% 杭州 294 6.49% 贵阳 200 9.32% 渝农商 173 3.66% 长沙 172 5.89% 青岛 154 7.60% 苏农 19 2.54% 资料来源：公司财报，中信证券研究部 表 2：上市银行绿色金融债规模 绿色金融债规模（亿元） 兴业银行 1000 浦发银行 300 交通银行 200 华夏银行 100 江苏银行 100 贵阳银行 80 重庆银行 80 浙商银行 50 北京银行 30 宁波银行 30 青农商行 20 郑州银行 20 渝农商行 20 南京银行 10 青岛银行 10 苏州银行 10 资料来源：Wind，中信证券研究部 ▍ A 股市场表现 上周银行板块小幅下跌跑赢大盘。上周沪深 300 指数下跌 2.71%，中信银行股指数下跌 2.27%，涨幅前四位分别是重庆银行（4.77%）、长沙银行（1.78%）、厦门银行（0.75%）、成都银行（0.34%）。 rQtQtNwPrQmMrOtQpQsOrQ9PcMbRsQpPtRoPfQrRsRjMpNoN8OsQsQMYsQpNxNrRpP5 银行业投资观察｜2021.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 上周银行股日均成交额为 239.79 亿，较前周减少 14.41%，日均成交额占比最高的四家为招商银行（15.31%）、兴业银行（8.91%）、平安银行（8.76%）、工商银行（6.14%）。 图 1：近一个月中信银行股指数与沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 3：最近一周相对 A 股市场表现 股价（元） 最近一周累计涨幅（%） 最近 1周跑赢沪深 300幅度（%） 最近 1周跑赢银行股指幅度（%） 重庆银行 11.86 4.77 7.48 7.04 长沙银行 10.89 1.78 4.48 4.05 厦门银行 9.45 0.75 3.45 3.02 成都银行 11.65 0.34 3.05 2.62 紫金银行 3.88 0.00 2.71 2.27 西安银行 5.24 -0.19 2.52 2.08