对比2009和2016经济复苏同期拐点：2021年1~2月经济数据观察，外贸导向型顺周期复苏刚刚开始

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 投资策略点评 外贸导向型顺周期复苏刚刚开始- 2021 年 1-2 月经济数据观察 ——对比 2009 和 2016 经济复苏同期拐点 曲一平 分析师 SAC 执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 2021 年 03 月 17 日 事件： 通过对比 2009 年 12 月和 2016 年 9 月 PPI 转正后的经济复苏规律，目前中国正处于 PPI 转正第二个月的复苏初期。我们预计本轮 PPI 上升高点在 2021 年 6 月，工业利润增速高点在 2021 年 5 月，补库存高点在 2021 年三季度。 观点：  统计局公布了 2021 年 1-2 月的经济数据。为了剔 2020 年低基数的影响，统计局计算过去两年平均增速，把 2019 年 1-2月作为基期，计算 2020 年和 2021 年的 1-2 月这两年数据的平均年增速。 根据 2021 年 1-2 月统计局公布的经济数据，我们看到本次经济复苏有以下几大特点：  工业增加值近 2 年平均增速达到 8.1%，强于 2016 年同期的 6.1%但是大幅弱于 2009 同期的 29.2%。  社会消费品零售近 2 年平均增速仅 3.4%，国内消费端提升大幅弱于 2009 和 2016 同期的 10%和 14%。  全国固定资产投资（不含农户）近 2 年平均增速方面，基础设施投资和制造业投资明显偏弱，为-1.6%和-3.4%，大幅弱于2009 和 2016 同期。  房地产投资方面近 2 年平均增速达到 11%增速，超过 2016 年同期 6.6%，但是弱于 2009 年同期 31.1%。全国商品房销售面积和商品房销售额分别为 7.6%和 11%，大幅弱于 2009 和 2016 同期的房地产牛市周期。  进出口近 2 年平均增速方面，在全球贸易尚没有全面解封下，货物进出口总额增速就达到 32.2%，这是媲美 2009 年大复苏周期的高增速。进口和出口的同比增速分别 14.5%和 50.1%，也都大幅强于 2016 年同期，1-2 月贸易顺差额达到了6759 亿，上升幅度不断加快。 我们可以预见，2021 年中国的顺周期复苏将是出口导向型的外贸复苏，有着更多海外市场需求和海外比较优势的企业，有望在全球贸易大复苏中受益，而外贸型的复苏将依赖于美国和欧盟市场的经济恢复进度，目前发达国家的经济复苏才刚刚开始，这一轮复苏的长度和力度将是值得期待的。但同时这轮复苏也将大幅依赖海外市场影响，全球资本市场共振加剧。房地产行业在政策压制下依然体现极强的复苏力度，后续房地产产业链（钢铁、建筑装饰、建筑材料等）有望出现合理修复估值的行情。 投资策略：把握外贸导向型复苏主线，布局顺周期的行业中有较强出口能力和海外市场占有率的龙头企业。关注房地产产业链深度复苏进程，对于估值低位的建筑装饰、建筑材料及房地产行业开始长线布局。 风险提示：政策收紧风险 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 13 证券研究报告 内容目录 1. 20 年来三次 PPI 转正后的复苏行情 ........................................................................................................................................ 3 1.1 2009-2010 经济复苏 ..................................................................................................................................................... 4 1.2 2016-2017 供给侧改革复苏 ........................................................................................................................................... 5 1.3 2021 开始的疫情后复苏 ................................................................................................................................................ 5 2. 统计局 1-2 月经济数据解读 .................................................................................................................................................... 7 2.1 工业生产增长加快，装备制造业和高技术制造业增势良好............................................................................................ 7 2.2 服务业逐步恢复，服务业商务活动指数位于扩张区间 ................................................................................................... 7 2.3 市场销售保持增长，消费升级类商品销售快速增长 ...................................................................................................... 8 2.4 固定资产投资稳定增长，高技术产业和社会领域投资增长较快 .................................................................................... 8 2.5 货物进出口增势明显，贸易结构继续改善..................................................................................................................... 8 2.6 城镇调查失业率同比回落，就业形势总体稳定 ............................................................................................................. 9 2.7 居民消费价格同比下降，工业生产者出厂价格同比上涨 ...........