当前市场的十大关键问题

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 杨震宇 S0190520120002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 张日升 李家俊 张媛 联系人 王德伦 021-3856 5610 wangdl@xyzq.com.cn 李美岑 021-6898 2355 limeicen@xyzq.com.cn 张日升 zhangrisheng@xyzq.com.cn 李家俊 021-2037 0776 lijiajun@xyzq.com.cn 张媛 021-38565467 zhangyuan20@xyzq.com.cn ＃relatedReport＃ 投资要点 ＃summary＃ 市场（问题 1-3）：估值下+基本面上，把握盈利改善较大的方向。回顾 2010-2020主要指数提估值阶段与流动性宽松息息相关。在 2020 年估值提升 20%-30%情况下，2021 年流动性相比 2020 边际收紧，目前来看，市场面临估值向下，基本面向上，布局短期业绩快速落地，而非讲故事、炒预期的行业和个股。特别伴随着全球复苏，PPI 和工业增加值，一价一量迎来量价齐升，中上游周期行业有望迎来业绩明显改善。同时，以史为鉴，参考 5 次 A 股“急刹车”，本轮调整进入后期。比如13 年 6 月份的钱荒，19 个交易日，上证综指调整-16%，创业板指-10%。而当前市场，上证综指调整-9%，创业板指-20%，从相对指数强弱和幅度上来看，本轮市场短期调整有望进入后半段。第三、以史为鉴，美债收益率上行，主要反映的经济基本面向，企业盈利走强的预期。后续可重点关注估值与基本面的主导力量。 微观结构（问题 4）：“明星股”阶段性拥挤，微观结构改善仍需时间消化。过去一段时间，“明星股”短期确实出现了微观结构恶化，交易“拥挤”的现象。从成交额看，如果以基金重仓股为代表，我们计算其成交额占全部 A 股成交额的比例一度升至45%的高点，目前回落至 38%左右，但仍显著高于 2019 年以来 20%-35%的中枢范围。其次，从换手率的角度来看，基金重仓股平均换手率超过 2%后，短期股价面临较大调整压力，待换手率逐步回落，筹码结构充分交换，回落到 1%-1.5%的底部中枢后，“明星股”的微观结构有望迎来阶段性改善。目前来看，仍需时间调整。 基本面（问题 5-6）：中美地产周期共振，周期制造+地产后周期。本轮美国地产周期仍处于上半场，美国房屋供给偏紧，需求旺盛。当前，美国二手房、新房销售量处于历史高位，房屋空置率和出租空置率处于历史低位，关注后续进展。中国地产微观层面有望逐步从一线城市向二三线城市扩散，微观层面交易也较为活跃，双向叠加，中美地产周期共振有望带来周期制造与地产后周期机会。同时，有 PPI 胀，没有 CPI 胀，货币政策不会大收。全球复苏，PPI 向上，会带来 PPI 的持续上行，这对中上游企业的盈利会有较大提升，会带来 PPI 的胀。但由于 CPI 相关的基本消费品供给充分，猪价往下走的趋势，没有 CPI 的通胀。叠加，本轮疫情并没有出现类似于 08 金融危机的大放水，货币政策较难大收，也不会急转弯。 估值（问题 7）：极致的分化，迎接风格再平衡。从沪深 300 和全部 A 股估值中位数而言，沪深 300 成分股的 PE 中位数接近 30 倍，整体估值达到 2010 年以来的较高水平。但全部 A 股的 PE 中位数位于过去 10 年的倒数第二。从估值分布来看，无论是沪深 300 还是全部 A 股，其估值分布并没有大面积右倾，仅少部分个股明显高于中位数，体现出较强的分化结构。往后看，我们认为在性价比、盈利、微观机构等多重作用下，有望迎来风格再平衡。 行业配置（问题 8-9）：周期制造+服务业+碳中和，关注中盘股且 PEG<1 的标的50 组合。1）受益于全球经济复苏，PPI 上行，量价齐升,地产周期共振，周期制造迎来改善大趋势。①全球经济复苏，主要中上游原材料品种价格上行，量价齐升，关注化工（MDI、农药、钛白粉）、有色（工业金属、贵金属）、机械等。②中美地产周期共振，地产后周期的轻工、家电和汽车。2）受益于从疫情中恢复的服务业。从 2020 年受损到 2021 年受益，从疫情中逐步恢复的服务业值得重点关注。如酒店、医美、免税、金融、影视娱乐、航空快递航运、餐饮旅游、医疗服务等。3）碳中和主线。4）关注我们筛选出市值分布在 100-600 亿元的中盘股，PEG<1 的 50个标的组合。 风险（问题 10）：关注中美复苏错位，美元美债走强，全球资金回流对 A 股的冲击。展望未来半年，中国经济复苏周期早于美国，而美国早于欧日，美国经济复苏可能阶段性成为全球较强的经济体，进而带动美元、美债存在 1-2 个季度走强。在这种背景下，全球资金可能会回流美国，进而对 A 股造成冲击。但从长周期来看，在开放红利背景下，中国资产吸引全球配置中国，人民币升值的大趋势并未改变。 风险提示：关注金融防风险，特别是对于新经济业态、新型垄断和新型大而不倒可能的监管，给相关公司基本面经营和投资者预期带来的影响，全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。 ＃title＃ 当前市场的十大关键问题 ＃createTime1＃ 2021 年 3 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 1. 市场：估值下+基本面上，把握盈利改善较大的方向 ..................................... - 4 - 2. 市场：以史为鉴，5 次 A 股“急刹车”，本轮调整后期 .................................... - 5 - 3. 市场：以史为鉴，美债上行，以往市场表现如何？ ....................................... - 6 - 4. 微观结构：“明星股”筹码还需时间完成充分换手 ............................................ - 8 - 5. 基本面：中美地产周期共振，周期制造+地产后周期 ................................... - 11 - 6. 基本面：有 PPI 胀，没有 CPI 胀，货币政策不会大收 ................................. - 14 - 7. 估值：极致的分化，迎接风格再平衡 ............................................................. - 16 - 8. 行业配置：周期制造+服务业+碳中和 .......................................