策略专题报告：短期震荡筑底，继续聚焦低估值成长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 短期震荡筑底，继续聚焦低估值成长 报告摘要： [Table_Summary] 基本面上，美债收益率中短期大概率继续上行，同时低估值成长板块的性价比仍占优，核心资产中期仍有压力。首先，核心资产定价锚定美债，源于投资者对核心资产采用 DCF 估值以及外资在核心资产中定价权更强。其次，尽管近期美债收益率上行速度有所放缓，但我们认为三季度之前美债收益率预计仍将震荡上行，源于通胀预期和经济复苏趋势仍较强；而财政政策和货币政策决定了美债收益率本轮高点可能在 1.9-2.0%左右。最后，低估值成长板块的估值性价比在碳中和背景下短期难逆转，主要源于盈利上行的后半段中小市值公司盈利优势显现，同时短期碳中和政策与经济修复从供需两端提升景气度。因此核心资产中期仍承压。 交易面上，基金在前期抱团股上的仓位已有所回落，新基金发行和成交集中度均恢复正常，核心资产短期急跌结束。其一，3 月以后基金重仓指数的涨跌幅对偏股型基金的涨跌幅影响已逐步减小，从前期的 100%左右降低到 65%左右，基金在前期抱团股上的仓位或已经回落。其二，我们测算的后续 1 个月新基金成立份额从前几周的 1500 亿上升至 2000亿以上，新基金发行预计经恢复到节前调整前的水平。其三，个股成交额集中度表征的资金抱团已经自 1 月中下旬显著回落，市场交易结构已从前期的绝对集中恢复常态；同时，核心资产内部已经出现分化，茅指数成分股一周的跌幅中位数减小，但标准差却从 4.54%提高到 5.11%。 盈利修复持续，但社融超预期不改后续回落趋势，短期市场将震荡筑底，长期慢牛趋势不变。短期市场将震荡筑底，核心逻辑在于：（1）分子端上，信贷结构改善以及国内消费和出口持续修复导致经济修复预期延续，而一季报预告披露偏好，分子端盈利短期对市场影响仍偏正面；（2）流动性上，微观资金面有所好转，但美债收益率上行短期难逆转，社融增速后续预计将回落。（3）风险偏好上，拜登对华为加大限制对风险偏好影响负面。长期慢牛逻辑不变，一方面内外资金配置中国权益资产的过程远未结束；另一方面发展直接融资为科技创新做基础的政策导向不变。 行业配置继续转向低估值成长，重点关注顺周期、消费复苏以及十四五规划导向的碳中和、数字经济等相关板块。从景气度提升和政策导向两个角度：第一，景气度角度，OPEC 限产超预期下大宗商品价格短期可能继续维持强势，全球通胀预期上行将持续推升有色、化工、机械等周期板块和制造业相关板块的景气度；此外，国内消费复苏趋势明显，相关的餐饮旅游、国内交运等行业值得关注。第二，政策导向角度，十四五规划的行业导向重点是碳中和以及科创，碳中和下高碳排放行业如交运、有色、化工、造纸、煤炭、钢铁等以及需求端的光伏、风电、新能源车等行业值得关注；十四五规划中第二、三部分就是科技创新，预计以 5G 网络为代表的新基建、人工智能、物联网等板块值得关注。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2021-03-14 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《碳中和与科创是重点，短期风格延续扩散》 --20210307 《碳中和与科创是重点，关注低估值成长板块》 --20210306 《今年两会有哪些投资机会？》 --20210303 《美债收益率上行对股市影响几何？》 --20210301 《长期慢牛不变，关注低估值成长和两会主线》 --20210228 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00周涨跌幅（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：核心资产调整结束了吗？ .............................................................. 4 1.1. 基本面：美债收益率中短期仍有上行风险，低估值成长性价比仍高 ............................... 5 1.1.1. 核心资产锚定美债的逻辑偏长期 ................................................................................................................ 5 1.1.2. Q3 前预计美债收益率仍将震荡上行，核心资产估值压力仍存 .............................................................. 7 1.1.3. 碳中和框架下低估值成长的性价比仍优，中短期难逆转 ...................................................................... 10 1.2. 交易面：新基金发现恢复正常，交易集中度回归常态 ..................................................... 13 2. 周度策略：短期延续震荡，看好低估值成长 ................................................ 16 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 19 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 19 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 20 3.3. 股市资金供求 ......................................................................................................................... 22 3.3.1. 资金流入 ....................