策略专题：打新策略跟踪研究框架手册

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2021 年 03 月 16 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《美债冲击已定价，继续把握顺周期 20210314》，2021.3.14 2.《下周 6 家询价，关注品茗股份、翔宇医疗——周观新股 2021 年 3月第 2 周》，2021.3.13 3.《往 “中大市值”、“中低线”挖超预期——2020 年 A 股业绩预告分析》，2021.3.12 4.《中观行业月度全景气跟踪研究框架手册》，2021.3.11 5.《开弓之箭：IPO 制度变迁与展望—A 股市场规则研究系列开篇》，2021.3.10 打新策略跟踪研究框架手册 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 收益来源：资本市场改革提速，注册制下新股市场迎来制度红利。注册制下融资规模大幅提高，新股发行比例向网下倾斜，打新策略成为稳健且投入产出比较高的方式：资本市场改革提速，加快步入直接融资大时代；注册制下发行比例向网下倾斜，门槛更严，使得收益上台阶。2020 年打新基金收益颇丰，以新股打满计算，A 类投资者中，1.5、2、3、5、10 亿规模基金产品，科创板新股打新分别可获得 16.0%、15.1%、13.1%、10.3%、6.8%的收益增强；创业板新股（注册制后，8-12 月）打新分别可获得 4.2%、4.2%、3.2%、2.2%、1.3%的收益增强。 ⚫ 框架分析：量价变化影响最终收益，其中 IPO 融资规模和上市涨跌幅影响较大。打新收益拆分，外部因子包括 IPO 融资规模、中签率，这部分受市场和政策因素影响，自身不可控。提高打新收益率，主要依靠提高询价入围率、底仓的配置、产品设计以及卖点选择（上市涨跌幅）。所有因子中，对收益影响较大的是 IPO 融资规模与上市涨跌幅。其他变量中，中签率短期内呈趋势性下降，入围率维持相对稳定。 ⚫ 核心变量趋势变化与跟踪分析，融资规模扩大对冲中签率下滑：（1）打新市场拥挤，获配比例被摊薄。2020 年中签率中枢下移，收益率逐渐摊薄，其中 C 类获配比率摊薄更为明显。（2）总体来看，询价入围率保持稳定，参与户数大增，2019Q3、2020Q3 两个阶段询价户数显著跃升，背后驱动分别为科创板新股涨幅超预期和发行规模大幅提升。（3）融资规模扩大，对冲获配下降，2020Q3 创业板注册制开闸，科创板大型企业上市，融资规模大幅提升，有效对冲了中签率下滑。（4）顶格申购上限占发行总量比例抬升。2020 年以来，科创板网下申购上限比例大幅抬升，中枢从 14%左右抬升至 33%，大幅超过传统新股 10%的中位数水平。（5）近期新股涨幅显著分化，核准制板块新股开板涨幅同比下滑，注册制板块新股首日涨幅维持高位。（6）2021 年 2 月科创板打新收益，小规模基金环比上升，大规模基金环比下降；创业板打新收益环比上升。（7）打新高收益之下，采用融券方式对冲底仓波动成为绝对收益者的较优选择。新股打满、首日均价卖出情形下，以 2020 年回测结果来看，1.4 亿投入 A 类投资者采用融券对冲方式的打新收益增强可达 30.25%。 ⚫ 风险提示：本报告仅基于客观数据跟踪，不包含任何投资建议；参与户数可能超预期波动；假设条件可能与实际存在偏差；规则产生重大变化；市场流动性风险；新股常态化破发。 策略专题 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 资本市场改革提速，注册制下新股市场迎来制度红利 ................................................. 4 2. IPO 流程分析和模型拆分，IPO 融资规模和上市涨跌幅对收益影响较大 ..................... 5 3. 核心变量趋势变化与跟踪分析，融资规模扩大对冲中签率下滑 .................................. 8 3.1. 打新市场拥挤，获配比例被摊薄 ....................................................................... 8 3.2. 融资规模扩大，对冲获配比例下降 .................................................................... 9 3.3. 注册制新股首日涨幅维持高位 ......................................................................... 11 3.4. 2 月注册制新股打新收益：科创板小规模基金环比上升，大规模基金环比下降；创业板环比上升 ....................................................................................................... 12 3.5. 融券方式对冲底仓波动成为绝对收益者的较优选择 ........................................ 13 4. 风险提示 .................................................................................................................... 14 mNtQqOyRrQqQsNoNoRtPnM6MaOaQpNpPpNmNlOmMoNeRmNrPaQnPoNvPpPmNMYnOtM 策略专题 3 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：打新收益模型拆分，对收益影响最大的是 IPO 融资规模与上市涨跌幅 ................. 6 图 2：科创板上市审核流程规则 ....................................................................................... 6 图 3：已受理排队企业 598 家，注册生效待发行企业 38 家 .......................................