酒店行业深度研究：价值的共振

分析师及联系人 [Table_Author] ● 赵刚 ● 范晨昊 (8621)61118739 (8621)61118739 zhaogang@cjsc.com.cn fanch@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490517020001 S0490519100003 请阅读最后评级说明和重要声明 6060 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 [Table_Title1] 消费者服务Ⅱ [Table_Invest] 报告日期 2021-03-14 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 600754 锦江酒店 买入 600258 首旅酒店 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《省考招录计划出炉，就业政策持续落实》2021-03-04 •《茶饮行业深度研究：奈此晴雪时，共饮一杯无》2021-02-24 •《社服行业2020年年报业绩前瞻：年末加速修复，龙头韧性生长》2021-02-02 [Table_Title] 酒店行业深度研究：价值的共振 [Table_Summary] ⚫ 后疫情时代酒店行业格局展望 需求端：疫情发生后，商旅出行及个人旅游均受到较大影响。STR 中国大陆样本酒店数据显示，2 月出租率降同比减少 83.8%，RevPAR 同比减少 78.6%，此后 3-9 月 RevPAR同比下滑程度逐渐收窄，但进入四季度后疫情有所反复，经营情况出现波动。分不同市场来看，低线市场受益本地消费的较快恢复，经营数据表现优于一二线城市。分不同档次酒店来看，中低端产品表现相对较好。 供给端：对比历史数据来看，危机之后中国大陆酒店行业连锁化率均出现不同程度提升。预计 2020 年至 2024 年的酒店客房总数将以 3.7%的温和复合年增长率增长，其中连锁客房供应将以 10.5%的显著较高的复合年增长率增长。因此，中国连锁酒店渗透率预计将于 2024 年进一步增长至 35.2%。头部公司签约门店存量市场贡献在疫情下有所提升，下沉市场占比进一步增加。 趋势：疫情影响下，消费者对品质及消费过程的卫生状况更加重视，酒店住宿的消费目的及预订习惯也有一定变化。同程旅行数据显示，2020 年国内居民独自出行的比例同比增加了 8.7 个百分点，2020 年前 11 个月用户当天下单的比例提升了 6 个百分点。 ⚫ 龙头公司修复及扩张持续领先 经营数据恢复：2020 年以来酒店公司中国大陆境内整体经营数据呈现稳定的复苏趋势，2020Q4 锦江和华住整体 RevPAR 均恢复到 2019Q4 的 97%以上。疫情影响叠加淡季周期，2021Q1 酒店住宿需求预计环比 2020Q4 有所降低，但二季度之后有望进一步修复，有可能超过 2019Q2 的 RevPAR 表现。以 2019 年三大酒店数据为例进行测算，RevPAR 同比提升 1%，酒店业务营业利润有望实现 4%~7%的同比增长，弹性可观。 新开门店加速：在连锁化率提升的大背景下，龙头公司利用品牌、管理和规模优势，加速开店。未来三年有望迎来龙头的加速扩张。锦江在 2020 年成立中国区之后，提出未来三年实现规模和净利润翻番的目标 ，中国区门店数量有望在未来三年翻一番，中国区前、后端负责人以及相关负责人均签署了目标责任书。华住及首旅也分别提出了自己的扩张计划，未来几年开店或进一步加速。 ⚫ 周期与成长共振，龙头价值凸显 龙头公司在享受行业周期上行红利的同时，进一步获取市占率提升、产品升级带来的成长溢价。锦江酒店在中国区未来三年的目标指引下，将继续巩固门店规模优势，同时通过整合优化成本费用释放利润。首旅酒店中高端及下沉市场齐头并进，北京环球影城开业带来一定催化。华住集团凭借优秀的管理效率及较强的品牌力快速扩张，深耕中国下沉市场的同时开启海外布局新篇章。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 酒店需求恢复进展不及预期； 2. 行业竞争加剧。 -17%15%48%80%113%145%2020-32020-62020-92020-122021-3消费者服务Ⅱ沪深300指数nQrNoMuMxP7NaO6MoMqQpNmNeRrRmPiNpOrPaQmNqPuOpNrNvPsOsO 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 29 行业研究丨深度报告 目录 后疫情时代酒店行业格局展望 ...................................................................................................... 6 需求：稳健修复，拐点降至 ............................................................................................................................ 6 供给：单体出清，连锁渗透 ............................................................................................................................ 9 趋势：品质升级，预订灵活 .......................................................................................................................... 11 龙头公司修复及扩张持续领先 .................................................................................................... 13 RevPAR 修复带来显著成长弹性 .................................................................................................................. 13 龙头加速扩张巩固领先优势 .......................................................................................................................... 15 周期与成长共振，龙头价值凸显 ................................................................................................. 17 锦江酒店：高开店+控费用，强化龙头地位 .............................