电气设备行业新能源汽车系列之七：磷酸铁锂，迎接双碳目标，迈向“大宗”时代

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 深度分析|电气设备 证券研究报告 [Table_Title] 新能源汽车系列之七 磷酸铁锂：迎接双碳目标，迈向“大宗”时代 [Table_Summary] 核心观点：  磷酸铁锂助力实现双碳目标。2020 年以来磷酸铁锂电池以成本优势推动新能源汽车平价，打造诸如特斯拉 Model 3、五菱宏光 MINI EV、比亚迪汉等高性价比爆款车型，并逐步打开海外接受度，同时以高安全、长循环优势契合储能需求成为共识，需求将受益于国内“2030 年碳达峰、2060 年碳中和”的总体目标，我们预计 2021-2022 年磷酸铁锂材料需求量约 26.5、51.0 万吨，至 2025 年约 210 万吨。  电池：TWh 时代，磷酸铁锂推动中国企业提升全球竞争力。2025 年动力电池将进入 TWh 时代，其中磷酸铁锂电池需求有望超 500GWh。在此背景下，中国动力电池企业结合 CTP、刀片、JTM 等结构创新打开磷酸铁锂市场空间，推动全球新能源汽车降本增效与推广普及。2021年开始宁德时代深化与特斯拉合作，国轩高科与大众推动优势互补，比亚迪持续打造爆款车型，国内电池企业凭借磷酸铁锂技术将加速提升全球竞争力。  材料：兼具精细与大宗属性，前驱体制约供需紧平衡。随着动力电池进入 TWh 时代，2025 年对应磷酸铁锂销量将达 200 万吨级别，接近小型化工品规模，而磷酸铁锂材料技术迭代趋于平稳，将兼具精细与大宗属性。在此趋势之下，钛白粉及磷化工龙头企业凭借铁源和磷源等一体化优势展开布局，迎接景气趋势，2021 年起开启新一轮扩产周期，而前驱体扩产难度较大，预计 2021-2022 年行业供需紧平衡。  材料：新格局大幕拉开，考验双重素质。新产能纷纷进入后将孕育磷酸铁锂材料新格局，精细与大宗属性要求企业兼具锂电材料的品控能力和化工循环一体化的降本能力的双重素质。磷酸铁锂主要成本构成为锂源（50%以上）、磷源（约 10%）和电费（约 10%）及铁源（5%以内），这四方面将为磷酸铁锂打开潜在降本空间。当前市场中主要有三类企业，①专业磷酸铁锂材料企业：拥有专业优势，开发不同于磷酸铁的差异化工艺建立壁垒，如德方纳米采用液相法+硝酸铁工艺，江西升华采用固相法+草酸亚铁工艺；②锂电材料企业：拥有深刻电化学理解和基础研发优势，寻求与原有业务协同，如天赐材料、贝特瑞、当升科技等；③化工企业：拥有循环一体化成本优势，延伸至下游磷酸铁锂，如中核钛白、龙蟒佰利等钛白粉企业配套磷化工综合利用铁源和磷源，磷化工企业配套氟化工进一步降低磷源成本。  投资建议。重点推荐宁德时代、国轩高科，建议关注天赐材料、中核钛白、德方纳米、当升科技等。  风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-03-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 电力设备新能源行业:政策推进解决风光欠补，2 月新能源汽车产销增速新高 2021-03-14 新能源汽车行业:2 月产销增速新高，二季度环比高增可期 2021-03-12 电力设备新能源行业:政策加速可再生能源渗透率提升，电池盈利彰显韧性 2021-03-07 [Table_Contacts] 联系人： 蒋淑霞 jiangshuxia@gf.com.cn -6%18%42%66%90%113%03/2005/2007/2009/2011/2001/21电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 深度分析|电气设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 宁德时代 300750.SZ CNY 312.3 2021/02/03 买入 424.12 2.38 4.12 131.22 75.80 78.02 47.80 12.70 18.00 国轩高科 002074.SZ CNY 36.80 2021/02/25 买入 49.33 0.13 0.45 283.08 81.78 60.57 41.08 1.60 4.80 德方纳米 300769.SZ CNY 120.50 2021/01/21 买入 176.22 0.22 2.20 547.73 54.77 674.99 59.34 1.90 16.30 当升科技 300073.SZ CNY 44.90 2020/10/29 买入 57.65 0.77 1.15 58.31 39.04 53.32 36.96 10.00 13.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 tOtPoMzRuM7N9R7NtRpPmOpOeRmMpMjMrQsMbRqRsNxNnPoRuOmNzQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 28 [Table_PageText] 深度分析|电气设备 目录索引 一、磷酸铁锂助力实现双碳目标 ......................................................................................... 6 二、电池：TWH 时代，中国企业提升全球竞争力 ........................................................... 10 三、材料：兼具精细与大宗属性，新格局大幕拉开 .......................................................... 16 （一）转向大宗化学品，化工思维注入锂电材料 ..................................................... 16 （二）前驱体工艺百花齐放，打开降本空间 .........